平安观点
1、基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长。国家大力支持PPP的发展主要基于两点原因：一是缓解地方债务，二是引导社会资本流向实体经济。截至2016年12月末，国家示范项目合计743个，项目投资额合计1.87万亿元，全国入库项目合计11260个，项目投资额合计13.5万亿元。
2、PPP资产证券化是完善退出机制的最佳选择。基础设施建设项目投资期限长，社会资本在投资基建项目时存在严重的期限错配，需要完善的退出机制作支撑。从国际经验来看，社会资本退出基建项目的主流方式有资产证券化、股权转让、政府回购、项目公司（SPV）上市等。由于政府与社会资本合作往往设立股权锁定期，股权转让市场建立难度大。从监管来看，资产证券化产品发行从审核制改为注册制，从配套服务来看，证券评级机制逐步完善，因此PPP资产证券化是短期内退出机制建设的最佳选择。
3、PPP的资产证券化模式详解。我国资产证券化按SPV类型划分可分为企业资产证券化（ABS）、信贷资产证券化、资产支持票据、项目资产支持计划、非标资产证券化五种。以收益权资产、债券资产中企业应收款/委托贷款为基础资产的PPP项目资产证券化可考虑企业资产证券化、资产支持票据、资产支持计划；以债券资产中金融租赁债券、银行贷款为基础资产的PPP项目资产证券化可考虑信贷资产证券化；以股权资产为基础资产的PPP项目资产证券化可考虑构建类REITs产品。
4、政策支持PPP项目资产证券化。为拓展PPP项目多元化融资渠道，政府密集发文支持PPP项目资产证券化。要求PPP项目各项指标优异，已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，产生持续、稳定的现金流。具体青睐项目为“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带建设、新一轮东北地区等老工业基地振兴等。
5、PPP资产证券化首单落地，均采用券商ABS模式。2017年3月10日，上交所、深交所通过4单PPP资产证券化项目，发行总额27.14亿元，均为证券公司资产支持专项计划模式（ABS）。从各地区申报信息来看，政府在PPP资产证券化项目的选择上更倾向于传统基建项目。目前为经营阶段项目资产证券化，未来可向开发期、建设期阶段倾斜。
6、PPP资产证券化给证券公司带来的收入测算。假设未来4年PPP落地项目规模保持30%-50%的增速，PPP项目资产证券化费率为千分之二，2017-2020年PPP项目资产证券化比例为0.5%、5%、15%、30%，证券公司从PPP资产证券化业务所获得的收入分别为0.47亿元、7.06亿元、27.54亿元、71.59亿元，相对2016年证券公司净利润1234亿元而言，对证券公司盈利影响有限。
7、投资建议。在政策支持下，PPP项目资产证券化将迎来快速发展期，证券公司作为PPP项目管理人直接受益。虽然证券公司从PPP资产证券化业务所获得的收入对证券公司影响有限，但在目前证券公司创新收紧，佣金率下降，大部分业务盈利下滑的背景下，PPP资产证券化作为蓝海市场，仍值得证券公司大力发展。
8、风险提示。PPP项目资产证券化率低，业务发展不及预期风险。
研究分析师:缴文超010-56800136 投资咨询资格编号:S1060513080002
研究分析师:陈雯0755-33547327 投资咨询资格编号:S1060515040001
研究助理:张译从01056610252 一般证券从业资格编号:S1060116080096
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