业内人士认为，整体而言，资产证券化作为PPP退出机制的重要完善，对PPP中长期的发展起着注入流动性的关键作用，有利于改善PPP项目的融资，这也正有利于缓解当下金融去杠杆导致的信贷收紧以及利率上行对PPP造成的干扰。
从时点上讲，年底到明年，一批PPP项目将陆续进入运营期，届时PPP资产证券化有望展现威力，但这也将是良莠立现、优胜劣汰的过程。
PPP项目资产证券化迎来政策利好。财政部、中国人民银行、证监会近日联合印发了《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55号，以下简称《通知》）。依据《通知》，将分类稳妥地推动PPP项目资产证券化，严格筛选开展资产证券化的PPP项目，完善PPP项目资产证券化工作程序以及加强PPP项目资产证券化监督管理。
分析人士表示，从《通知》的基调来看，规范之意浓厚，也体现了政府对PPP资产证券化的大力支持态度，有利于坚定产业资本信心。PPP资产证券化迎来利好，有望进入全面发展期。
明确三类基础资产
PPP项目资产证券化范围进一步扩大。据了解，《通知》对PPP资产证券化基础资产的范围界定较为广泛，涵盖收益权、债权、股权等，既包括运营期的债权、收益权，也涉及项目建设期的未来收益权。
天风证券固定收益研究团队孙彬彬表示，多样的基础资产类型既可显著增加PPP资产证券化的市场容量，也有助于满足不同类型投资者的需求。
具体来看，《通知》明确了三类基础资产可开展PPP资产证券化。
第一类是项目公司的收益权、债权。在项目运营阶段，项目公司作为发起人，可以按照使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型，以能够给项目带来现金流的收益权、合同债权作为基础资产，发行资产证券化产品。在项目建设阶段，积极探索项目公司依托PPP合同约定的未来收益权，发行资产证券化产品，进一步拓宽项目融资渠道。
第二类是项目公司股东的股权。除PPP合同对项目公司股东的股权转让质押等权利有限制性约定外，在项目建成运营两年后，项目公司的股东可以把能够带来现金流的股权作为基础资产，发行资产证券化产品，盘活存量股权资产，提高资产流动性。
第三类是项目公司其他相关主体的债权、收益权。在项目运营阶段，为项目公司提供融资支持的各类债权人，以及为项目公司提供建设支持的承包商等企业作为发起人，可以合同债权、收益权等作为基础资产，发行资产证券化产品。
值得一提的是，孙彬彬表示，目前的资产证券化产品均以债权或收益权为基础资产，以股权为基础资产进行证券化是本次财政部PPP资产证券化的一大创新举措。
“这对社会资本是较大利好。”孙彬彬表示，大股东虽然不能转移控制权，但也可以借此实现部分的股权转移，盘活存量；小股东通过证券化基本可以实现大部分股权的转移，有助于提高PPP项目的流动性。
审核程序进一步优化
去年12月，发改委联合证监会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资〔2016〕2698号），之后沪深交易所也发布了相关配套规定。
分析人士表示，对比来看，本次财政部的PPP资产证券化范围更大，程序更加简化，更加突出市场化导向。
《通知》放宽了运营期限要求，并覆盖所有付费类型PPP项目。中泰证券研究所表示，此次《通知》放宽了对PPP项目运营期限的要求，仅对股权证券化有运营期满两年的要求，对债权等证券化无运营期限要求，甚至鼓励积极探索项目公司在项目建设期进行资产证券化，为后期PPP证券化的金融产品创新留下广阔空间。
另一方面，中泰证券研究称，发改委2698号文没有提及可资产证券化项目类别，而《通知》明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化，可证券化PPP项目大为丰富。
此外在完善相关工作程序方面，根据《通知》，发起人可以依据合同约定自主开展资产证券化；行主管部门应根据资产证券化业务规定，对申报的PPP项目进行审核和监管；要根据PPP项目证券化开展情况，进一步完善资产证券化制度体系，指导有关单位研究完善自律规则及负面清单。
“审核程序方面得到进一步的优化，体现了市场化导向。”孙彬彬表示。
值得一提的是，《通知》还提到，重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等建设规划的PPP项目开展资产证券化。鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化，盘活存量项目资产，提高公共服务供给能力。
着力加强监督管理
在PPP项目资产证券化范围进一步扩大、运营期限放宽的情况下，PPP项目资产证券化的监督管理并未放松。根据《通知》，强化监督管理体现在四方面，一是基础资产与发起人的风险隔离，二是成本收益的合理分担，三是防范刚性兑付风险，四是加强信息披露。
如风险隔离为资产证券化实施中的重要一环，《通知》明确发起人要配合中介机构履行基础资产移交、现金流归集、信息披露、提供增信措施等相关义务，但不得通过资产证券化改变控股股东对PPP项目公司的实际控制权和项目运营责任，实现变相“退出”，影响公共服务供给的持续性和稳定性。
再以第三点为例，《通知》指出，“资产证券化产品的偿付责任，由特殊目的载体（SPV）以其持有的基础资产和增信安排承担，不得将资产证券化产品的偿付责任转嫁给政府或公众，并影响公共服务的持续稳定供给。”
对此，孙彬彬称，目前交易所的资产证券化产品中，发起主体提供无条件、不可撤销的连带担保比较常见。《通知》则明确不得将资产证券化产品的偿付责任转嫁给政府或公众，考虑到政府通常也是股东之一，这可能是为了防止以PPP资产证券化名义变相融资，隐性增加地方政府债务。
中信建投证券分析师陈慎表示，整体而言，资产证券化作为PPP退出机制的重要完善，对PPP中长期的发展起着注入流动性的关键作用，有利于改善PPP项目的融资，这也正有利于缓解当下金融去杠杆导致的信贷收紧以及利率上行对PPP造成的干扰。从时点上讲，年底到明年将陆续有一批PPP项目逐步进入运营期，届时PPP资产证券化有望展现威力，但这也将是良莠立现、优胜劣汰的过程。
来源：金融时报
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