引言：自去年11月份起，88号文、50号文、87号文连续下发，主要针对地方政府和PPP融资问题。叠加融资收紧和金融去杠杆的压力，城投平台面临的压力凸显。PPP与城投平台何去何从是市场非常关心的话题，7月10日兴业固收团队邀请业内知名PPP专家对此进行探讨，邀请的专家主要有胡恒松(国家发改委PPP专家成员、兴业证券固定收益事业总部董事总经理)和吕澧(现任中国投资咨询有限责任公司咨询总监、湖北省财政厅及发改委PPP专家)。纪要主要探讨PPP与城投债定价的问题。
3、规范咨询公司。现在有好多民营的个人成立的咨询公司，今天成立明天就可以给PPP项目做咨询服务，有的甚至不收取咨询费。咨询公司现在应该有一个行业门槛，这是个人的建议。
4、保险资金。保监会也在发文鼓励保险资金参与PPP，保险资金理论上期限比较长，应该很适合PPP。但是由于保险资金的重要性，安全边际通常比较高。目前虽然保监会提出来了，但实际能把资金拿出来的不应该很多，估计最终会选择主体评级不低于AA+的项目，与保险资金投资债券的风控要求也是一脉相承的。
5、关于PPP与政府平台的关系。43号文和50号文核心是让平台公司不要给地方政府造成太多的债务压力，都要求平台公司转型。但由于PPP并不经济，全国哪里穷哪里PPP就做得多，北京、广东等经济较好的地方都不太做PPP。个人认为PPP不经济，要绕几道弯。现在贵州、云南等经济欠发达地区做PPP相对多一点。但是做PPP又会影响平台公司的转型。怎么影响？平台公司转型，先由政府把一些能够实实在在运营的公司或项目给平台公司，现在PPP通常好的项目是热力公司、污水处理、城市交通等，这些都给社会资本了，那么城投公司就无活可干了，再加上现行要求下政府不允许在PPP项目融资中占大股，也就是说城投公司是没办法并表的，那么平台公司转型面临压力，因为优质项目都已经给社会资本了(期限都是10年以上)。
6、关于产业基金。不管是PPP产业基金，还是专门的产业基金，产业基金最终的定价决定权在银行。政府出劣后，通常按1：3或者1：4来配资，最终决定权在银行。银行是基本按照国家产业政策来做的。现在很多地方都想做产业基金，但是有的地方是不现实的，比如贵州，县里想做产业基金不大可能，地级市能做，但是地级市没什么项目，有的地方号称做了1000亿的产业基金，但实际上落地的可能十分之一都没有。产业基金原来有一些假的暗保、名股实债等，在87号文规范下已经不允许了。现在的产业基金，特别是在穷的地方、产业发展不发达的地方，还是有压力的。
7、关于87号文对地方政府融资的影响。财政部这次严查了大量地方政府，我个人认为是不合适的。财政部想查可以挨个查，但都可能涉及一定的违规现象。这并不是地方政府真实想要这么做的，这是长期以来中央和地方财政不匹配造成的。比如当初的4万亿，中央出了一部分资金，好多让地方配套，地方没有钱，中央就让银行给地方政府贷款，这是事实，债务就客观形成了，债务就要就要借新还旧，借新还旧的过程中必须满足银行的风控要求。这么一查是能查出问题，但是有的是历史形成的原因，不能都怪城投公司。11月份可能整改结束，但是有的整改不了，是历史形成的，地方政府按目前的财务状况不可能把原来的账还清。
清理了资本市场，公司债、企业债的发行规模相比去年同期大概打了3折，负债率高的地方基本借新还旧就很吃力了，更不用说经济建设。当然，87号文对PPP也是利好，PPP前面好多做得很大，圈了好多地(例如华夏幸福)。现在通过这么一个规范，可能有利于PPP的竞争以及更好更长远的发展。
金融机构现在也对地方政府的融资有所调整，对证券公司影响不大，因为证券公司不需要政府出函，公司债企业债都不需要，但是原来的金融租赁公司和银行都需要。现在大家都在研究怎么适应新的环境的变化。金融租赁也没办法，全是靠信用来做。要想发展只有抓住平台公司，AA的平台，否则没有增信，金融机构现在也没办法。
最近出了50号文，要求更严格，原来可以包装平台公司，现在包装难度更大了。有人可能会问，现在地方政府可以融资的模式有哪些，我个人认为，如果财政部再继续强制下去，就全可能是地方债了。如果把企业债、公司债按照现有的规模再压缩的话，可能地方债未来就是偿还历史债务的重要产品，而且地方债现在已经在试点，比如土储发债，原来土地储备注入到平台公司再发债，现在不用了，现在土储直接发债了，做地方债，而且成本比较低，以省财政为单位申报。所以现在的融资模式：1、地方债，未来以省财政为单位报财政部批，全国人大备案，未来应该是大头。现在各个省也在试点地方债的市朝发行，原来是银行根据存贷款余额压着去买的，现在可能会有一个大的突破。2、对于地方政府，像我们标准化的公司债企业债，这个还可以做，但是放缓审批速度，也就是说现在供给不足，批的量也有限，再加上现在融资利率的高企，发行人现在量都压着、观望着，有的批文都不批了。总结来看，融资模式第一是地方债，第二是企业债公司债，第三是租赁，大的金融租赁可以参与其中，借新还旧没办法，需要钱把历史债务还了。
8、关于历史债务如何处理，88号文对此也有一些新的规范，核心就是债务管理。国家出了88号文，各省根据88号文也出了一些政策。债务管理，一是借新还旧；二是低成本替换高成本(去年可以，今年很难)；三是长期限资金替换短期限资金，让时间往后拉长，用时间换空间；四是通过股权的方式政府投资实现回报来偿还；五是资产证券化，也在一些地方试点，把标准化厂房、污水、热力公司等资产证券化，还历史债务。当然最核心的是等下一轮经济周期的到来，实现经济高速增长，偿还历史债务。个人认为目前最可怕的是财政部对地方债的态度，未来全部地方债大规模推进的话，可能整个债券市场未来财政部会占据半壁江山甚至更多，以后基本是以省政府为信用单位的地方债。
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