国策推动污水及垃圾处理项目全面实施PPP（政府与社会资本合作）模式，利好内地大型环保水务企业的定单增长及业绩表现。北控水务（00371）落实PPP项目进展良好、并透过有限合伙制的产业基金来避免债务负担、加之估值相宜，在三大因素支持下，前景看高一线。

继过去两年「水十条」（即《水污染防治行动计划》）逐步落地，促进行业指标量化及保障投资回报等，今年关于水务行业的利好国策亦频发。

国家财政部近日发布通知，称内地政府参与的新建污水、垃圾处理项目将全面实施PPP模式，同时有序推进现存项目转型为PPP模式。

此外，国家财政部上月亦联合人民银行及中证监发布55号文，强调水处理及环境保护项目将优先考虑PPP证券化，意味PPP项目融资将更加灵活。

北控水务PPP项目增长劲

行业龙头北控水务旗下PPP项目增长强劲，近日获多家大行唱好。大和引述管理层称，公司计划2017年至2018年中，旗下PPP项目总值达到780亿元（人民币．下同），截至2020至2022年达3,000亿元，其中包括中期将获得的300亿元雄安新区项目。由于PPP项目持续增加，大和把北控水务2018年至2019年每股盈利预测提升了3%至4%。

交银国际亦认为，北控水务今年上半年新投得的PPP项目总值达568亿元，远高于全年目标300亿元，预计北控水务将上调PPP项目的全年目标。

水务项目投资规模大、回报期长，往往为企业带来较重的债务负担。而北控水务近年就积极创新融资模式——透过搭建有限合伙制的环境产业基金，实现轻资产类型的表外融资，以避免巨额的资本开支及债务负担。瑞信举例说，其总投资额31亿元的内蒙古赤峰PPP项目中，北控水务作为普通合伙人，直接权益出资仅为1.3亿元，占总投资额的4%、总权益的13%。项目目标内部收益率为7.98%，足以覆盖债务成本4%至5%及有限合伙人要求回报6.5%。

板块估值低于历史平均

由于担忧行业竞争激烈及PPP项目落实存在不确定性，环境水务板块年初迄今明显跑输大市。星展指出，第二季水务股表现更糟，跑输大市12.1%，其板块估值较7年历史平均低1个标准偏差，料相关公司即将披露的强劲中期业绩，可望成为股价催化剂。瑞信认为，杠杆相关忧虑纾缓，环保股估值现时颇为吸引，并上调北控水务评级至「跑赢大市」，料公司PPP项目建设收入未来三年将录得43%的年复合增长率。

据彭博预估数据，北控水务上半年纯利预料按年增长25%，营业收入料增长33%；预期2017、2018及2019年纯利分别增长22%、24%及17%；2017年预估市盈率（PE）仅14.3倍。北控水务获得的PPP项目进展良好，并具轻资产创新融资模式，前景看高一线，投资者不妨现价买入（昨收报6.53港元），上望7.80港元，跌穿6.30港元止蚀。

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