【海通建筑周观点】建筑央企和PPP怎么了?

江山化工（002061）—化工业务盈利大增，拟注入工程资产预期差大。浙江省交投集团旗下重要上市平台，国内细分化工龙头，资产注入形成化工+工程双主业。江山化工主营二甲基甲酰胺、顺酐、聚碳酸酯等化学产品，受益聚碳酸酯（PC）价格上涨以及成本依靠技术优势逐步下行，公司盈利大增且有望稳中有升。2017年公司拟非公开发行注入省交投旗下省内规模最大、实力最强的交通工程公司——浙江交工100%股权，2016年交工集团新签订单274.4亿同增151.31%，2017Q1-4新签订单65.33亿同增219.04%，叠加交工集团激励充分、管理运营机制灵活（员工持股比例达5%），业绩释放动力足。预计公司化工业务2017-2019年实现净利润分别为4.03亿、4.56亿和5.02亿元，给予化工业务2017年17倍PE估值，对应68.5亿元市值；交工集团预计2017-2019年归母净利润5.89亿、8.26亿、10.80亿元，给予建筑业务24倍PE估值，对应141.4亿元市值，按照增发摊薄后总股本14.38亿股计算，合理价格14.59元/股，给予“买入”评级。风险提示：聚碳酸酯价格下跌风险，资产收购延期或终止风险，回款风险。

苏交科（300284）—持续成长性罕见的民营设计咨询行业龙头。公司是国内知名的设计咨询上市企业，近年来通过持续的并购战略，企业资质和业务领域不断扩张，行业竞争力显著提升跻身ENR百强；叠加斩获住建部颁发的工程设计综合甲级资质，为公司未来主业做大做强打下坚实的基础。2016年，公司增资控股全球领先的工程设计咨询服务商EPTISA，借力“一带一路”政策东风打造海外项目承接平台；收购美国环境检测龙头TestAmerica，环境检测业务有望实现跨越式发展；此外，公司参与设立新一站在线财产保险和江苏苏宁银行，促进产融结合，进一步提高公司业务拓展的综合竞争力。预计2017-2019年EPS分别为0.87元、1.10元、1.37元（考虑增发摊薄），给予公司17年27倍PE ，6个月目标价23.57元。风险提示：回款风险，并购整合风险，海外政治风险。

铁汉生态（300197）—看好业绩高速增长的稀缺性：1）PPP加速落地驱动业绩提速， 2016年公司新签工程施工合同达到121.84亿元同比增加260%，截至3月底在手现金17.60亿，同时还有不超过11亿元的可交换公司债和10亿元中票发行额度，有力支持PPP落地执行；2）先后收购星河园林、广州环发、锦源环保、山艺园林、盖雅环境，实现业务互补同时增厚业绩；3）参与设立并购基金，收购中国水务 6.4%的股权以及新疆昌源水务 10%的股权，生态修复、环保领域有望持续发力；4）第二期员工持股计划（可购买额上限9亿元）+激励基金+中植系战略入股，业绩释放动力足。预计17-18年EPS为0.55元和0.72元，“买入”评级。主要风险：经济下滑风险、并购整合不及预期风险、回款风险。

葛洲坝（600068）—PPP、“一带一路”排头兵。公司依托强大的融资实力、多样商业模式、深度资源整合能力和严格的风险控制体系，拓展PPP优势得天独厚：2016年签约PPP合同额719亿元占国内签约额的50%，2017Q1签约PPP项目333.96亿元，是2016年全年签约额的46.43%，继续保持PPP业务领先定地位。截至2016年末，公司在99个国家设立分支机构，覆盖142个国家和地区，其中在“一带一路”沿线设立33个分支机构，辐射57个国别市场，2016年公司新签国际工程合同中“一带一路”项目占比已过半。预计公司2017-2018年的EPS分别为0.92元和1.12元，给予2017年16倍市盈率，6个月目标价14.75元，“买入”评级。主要风险：回款风险，并购整合风险，海外政治风险。

中国建筑（601668）—基建订单持续高增，“一带一路”持续推进。2016年公司建筑新签18612亿元，同增22.5%；其中基建新签5547亿元同比大幅增长76.7%；2017H1公司新签订单同增33.7%，其中基建新签同比增长64.5%，基建业务占比提高有望改善公司业务结构。2016年、2017H1公司新签海外订单1124亿、1117亿元，同增4.3%、80.5%；2017年3月，公司与澳大利亚签署一揽子基建项目备忘录，工程建设费用约37.5亿美元，公司“大海外”的国际化发展战略有望持续突破。公司第二期限制性股票激励计划授予已完成，员工激励体制进一步健全利于未来业绩持续增长，我们预计公司2017-2018年EPS为1.08元和1.23元，给予17年12倍的动态市盈率，6个月目标价12.96元，维持“买入”评级。主要风险：海外市场风险，经济下滑风险。

中钢国际（000928）—迎来长期趋势性经营拐点的国际工程央企。1）成长路径清晰，国际化及多元化夯实长期成长之路，集团债转股落地、定增资金到位及PPP拓展助力短期业绩爆发；2）集团对CuDeco股票资产减值承诺价差补偿，市场低估实际业绩表现；3）业绩迎拐点，PPP加快落地/3D打印/债转股等主题催化多。预计公司2017-2018年EPS分别为0.57元和0.71元（按照除权后股本计算），给予17年20倍动态市盈率，6个月目标价11.46元，维持“买入”评级。主要风险：国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期风险。

板块行情概览：

本周（2017.7.31-2017.8.4）建筑工程指数下跌2.24%，逊于同期上证综指0.27%的涨幅；年初至今，建筑指数累计涨幅为0.81%，逊于同期上证指数5.11%的涨幅，在29个行业中位居12/29。分板块看，本周石油工程板块表现相对较好，单周涨幅为0.83%，其次是专业工程板块，单周涨幅为-0.06%；涨跌幅末三位的是化学工程、基建板块和国际工程板块，期间涨幅分别为-4.82%、-3.42%、-2.50%；园林板块涨幅为-2.41%，房建板块期间涨幅为-2.40%，工程咨询板块期间涨幅为-1.60%，装饰板块期间涨幅为-1.52%，钢结构板块期间涨幅-0.28%。

个股表现看：

本周行业内涨幅前五的股票为同济科技、启迪设计、森特股份、乾景园林和西藏天路，涨幅分别为21.91%、9.96%、7.64%、7.25%和7.10%；跌幅前五的公司分别为雅百特、镇海股份、杰恩设计、葛洲坝和光正集团，单周涨跌幅分别为-12.99%、-9.51%、-8.68%、-7.88%和-7.44%。

板块估值处于历史较低水平。

当前全部A股市盈率（历史TTM，整体法）为18.87倍，建筑行业当前市盈率为17.80倍，处于2010年以来较低的水平。行业钢结构估值最高达到48.41倍，其次是石油工程估值43.17倍，工程咨询估值水平为41.35倍，房建板块估值最低，为11.27倍，其他，如园林板块当前估值水平为41.00倍，装饰板块估值水平为31.18倍，化学工程估值水平为26.36倍，专业工程目前估值水平为23.93倍，国际工程估值水平为21.35倍，基建估值水平为15.67倍。（以上估值均为按2017年8月4日收盘价计算）。

建筑板块2季度基金持仓较1季度下降明显。

截止2017年6月30日，建筑行业基金持仓比例为2.72%，较3.82%的标配比例低1.1%个百分点，较2017年Q1（3.75%）环比下降1.03个百分点。

Q2建筑个股机构（不包含一般法人）减仓明显。

个股方面，Q2机构减仓明显。机构持仓超过1%的建筑个股中，仅苏交科（机构持仓上升6.06%）、蒙草生态（机构持仓上升3.77%）、全筑股份（机构持仓上升2.91%）、三维工程（机构持仓上升2.01%）、鸿路钢构（机构持仓上升1.43%）、启迪设计（机构持仓上升1.29%）和山鼎设计（机构持仓上升0.31%）获机构增持。