资讯|PPP项目资产证券化受益及交易结构案例分析

　　污水处理和垃圾处理的市场化水平较高，盈利模式清晰稳定，PPP模式应用广泛，兼具稳定投资收益和良好社会效益，具备全面推广的基础和条件，或将率先受益。

　　1、污水处理

　　【案例】 南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划

　　时间2012年3月设立

　　原始权益人南京公用控股

　　基础资产南京公用控股根据政府文件、因建设和经营污水处理设施而获得自专项计划成立之日起五年内从南京市财政局取得的污水处理收费收益权，且南京市财政局在扣除南京公用控股授权经营范围以外管网的维护费用后将剩余的污水处理收费在五年内不定期的拨付给南京公用控股。

　　项目规模及构成总规模13．3亿元，专项计划存续期限为5年。其中，优先级受益凭证（包括宁公控1－5）本金规模为13．1亿元，均为AAA的评级，预期收益率根据1－5年的期限不同，分别为6．3％、6．8％、6．99％、6．99％、6．99％；次级受益凭证规模为0．8亿元，由南京公用控股一次性全部认购，能够为优先级受益凭证提供6．83％的信用支持。

　　信用增级对受益凭证引入了优先与次级的结构化设计；在污水处理收费收入不足当期基础资产现金流特定金额时，南京公用控股需要予以补足，担保方南京城建需要为南京公用控股如期足额向专项计划账户划转预期金额的污水处理费用提供不可撤销的连带责任担保。

　　交易结构

　　2、垃圾处理

　　【案例】泰达环保垃圾焚烧发电收费收益资产支持专项计划

　　时间2016年1月设立

　　原始权益人天津泰达环保有限公司、扬州泰达环保有限公司及大连泰达环保有限公司

　　基础资产泰达环保合法拥有的自专项计划成立之日起 5年内从天津市电力公司收取上网电费的双港项目发电上网收费收益权；扬州泰达合法拥有的自专项计划成立之日起 5 年内从江苏省电力公司收取上网电费（仅为按当地脱硫燃煤机组标杆上网电价结算的电费部分）的扬州项目发电上网收费收益权；大连泰达合法拥有的自专项计划成立之日起5年从辽宁省电力公司收取上网电费（仅为按当地脱硫燃煤机组标杆上网电价结算的电费部分）的大连项目发电上网收费收益权。

　　项目规模及构成发行总规模为6．33亿元人民币，专项计划存续期限为5年，其中优先级资产支持证券（包括泰达01－05）规模为6．13亿元，预期收益率根据1－5年的期限不同，分别为5％、5．1％、5．35％、5．5％、5．7％；次级资产支持证券规模为2000万元，由原始权益人认购。

　　信用增级采用了优先级／次级分层安排、超额现金流覆盖、泰达环保差额补足的内部增信方式以及泰达股份对泰达环保履行《差额补足承诺函》项下的差额补足义务提供不可撤销的连带责任保证担保的外部信用增级方式。

　　交易结构

　　（二）交通运输高速公路、桥梁隧道

　　高速公路和桥梁隧道进入运营期后，PPP投资者可根据车流量收取车辆通行费用或者通过财政补贴获得专营权收入，现金流相对稳定、可预期，是资产证券化基础资产的理想标的。

　　1、高速公路

　　【案例】汇富榆靖高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划

　　时间2015年12月设立

　　原始权益人陕西省交通建设集团公司

　　基础资产榆靖高速公路（即包头至茂名高速公路 G65 高速榆林至靖边路段）自 2015年7月1日零点起至2023年6月30日二十四点期间的车辆通行收费收益权。上述特定期间基础资产产生的车辆通行费收入全部列入专项计划资产，而与此相关的运营成本、人员费用及相关税、费等全部支出仍由原始权益人负担，不纳入专项计划范围。

　　项目规模及构成总规模为21．3亿元，专项计划存续期限为8年，其中优先级资产支持证券（包括优先级01－08）规模为20．1亿元，均为AAA级的评级，预期收益率根据1－8年的期限不同，分别为4．25％、4．35％、4．5％、5．25％、5．55％、5．55％、5．55％、5．55％；次级资产支持证券规模为1．2亿元，由原始权益人认购。

　　信用增级采用优先级／次级分层结构、原始权益人承诺差额不足的方式增信。

　　交易结构

　　2、桥梁隧道

　　【案例】隧道股份BOT项目资产支持收益专项资产管理计划

　　时间2013年5月

　　原始权益人上海大连路隧道建设发展有限公司

　　基础资产《专营权合同》中约定的2012年12月20日至2016年10月20日期间到期支付的，每年4月20日、7月20日、10月20日、12月20日和次年1月20日合同规定的应收专营权收入（财政补贴）扣除隧道大修基金及隧道运营费用后的合同债权及其从权利。

　　项目规模及构成共为4．85亿元，优先级4．69亿元，其中优先级01（AAA，每半年支付收益和本金）1．1亿元，优先级02（AAA，每半年支付收益，第二年起每半年偿还本金）3．59亿元，次级（到期一次偿付）0．16亿元。

　　信用增级内部増信优先级／次级分层，次级为优先级提供信用支持。外部増信第三方担保，上海城建（集团）公司按规定向优先级受益凭证持有人分配每一期的优先级受益凭证预期支付额提供连带保证担保，最高额保证的金额为人民币7000万元。