早安!方正最新观点20180302

今天是2018年3月2日星期五，农历一月十五（元宵节）。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①计算机的“工业互联网深度报告之三：首个发改委工业互联网平台落地，政策落地速度超预期”、“工业互联网系列报告之四：国内主要参与者”；②强烈推荐：传媒的“枫叶教育”；公用环保的“博世科”；化工的“长青股份”；③推荐：电子的“中航光电”；电新“良信电器”。

事件：2月27日，经国家发改委批复，海尔COSMOPlat成为“国家级工业互联网+智能制造集成应用示范平台”。这是全国首个国家级工业互联网示范平台，标志着海尔成为国内智能制造领域的“领头雁”。该国家级工业互联网示范平台已顺利落户青岛中德生态园，将开展工业互联网标准制定、体系升级，实施认证等。COSMOPlat在模式、实践、全球化复制三个方面表现突出。COSMOPlat获批全国首家国家级工业互联网示范平台，国家级平台带队探索掘金3万亿美元市场，有利于中国制造业的升级探索。

点评：

1.此次发改委的批复意味着工业互联网政策的影响范围已经扩大到两个核心部委，是工业互联网政策升级和加码的象征。海尔是工业互联网四大类事业中的优秀制造业代表，但我们认为软件类企业的弹性最大，代表有用友网络、东方国信、汉得信息、宝信软件、黄河旋风。

2.工业互联网是18年最大趋势，是引领整个创新产业的重要方向。

（1）工业互联网代表用友网络、东方国信、宝信软件、黄河旋风、汉得信息轮流发力，验证我们此前所说工业互联网是引领整个创新产业、大TMT、甚至创业板的重要方向。

（2）我们早在17年12月就通过深度的政策预判（贵州大数据梅宏院士政治局总体讲座交流软件定义实体经济和制造业），认为工业互联网是18年最大趋势，相当于17年的人工智能和半导体，而覆盖面更大。

3.工业互联专项工作组成立，26位正副部、司局领导任职，力度空前，阵容强大。

工信部网站24日消息，经国家制造强国建设领导小组会议审议，决定在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组（简称专项工作组）。我们认为，工业互联网将会是贯穿18年计算机行业的投资主线：

（1）国家认可互联网的发展成绩，同时希望拓展互联网的成果至实体经济领域。

（2）新一代信息技术的创新发展和传统制造业转型升级的迫切需求已经到了临界时间，各种条件成熟。

（3）弯道超车：国外已经开展，中国有一定优势，可以超越。同时通过产业政策扶持一批龙头出来。

4.中国发展工业互联网的四大类企业:

（1）制造业企业：富士康、三一重工、航天科工、海尔、美的、钢铁企业，国外的卡特彼勒等。

（2）装备自动化：GE、西门子、博世、国内和利时、航天云网等；

（3）ICT企业：华为、阿里、紫光、浪潮，小的初创的寄云科技、奥普云，国外的思科、Intel；

（4）软件企业尤其是做大数据的：用友、石化盈科、东方国信，国外的PTC。

风险提示：工业互联网政策执行不达预期。

一. 工业互联网：工业互联网是新一代信息技术与制造业深度融合的产物。工业互联网通过系统构建网络、平台、安全三大功能体系，打造人、机、物全面互联的新型网络基础设施，形成智能化发展的新兴业态和应用模式。

二．工业互联网的政策推进：

国家政策：（1）2015年5月国务院《中国制造2025》；（2）2016年5月国务院《关于深化制造业与互联网深度融合发展的指导意见》；（3）2017年11月国务院《关于关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》；（4）2018年1月工业互联网峰会召开；（5）工业互联网小组成立，24位部长及副部长担任成员。

地方政策：

（1）2017年4月，浙江、江苏首推10万企业上云；（2）2017年8-12月，山东、江西、湖南、湖北、贵州等省跟进企业上云；（3）2018年1月，广东省工业互联网示范基地落地，更加强调工业互联网与制造企业上云；（4）预计3月份广东省文件正式批复，后续更多省份复制

三. 工业互联网建设主要内容：

1. 核心内容为网络、平台、安全，网络是基础，平台是核心，安全是保障

2. 核心在于培育10家左右的国家级跨行业跨地区工业互联网平台，推动百万制造企业上云，百万工业APP的生态打造

3. 工业互联网具体的落地：

1） 对平台服务商：在国内近百家工业互联网企业中，国家和地方会扶持佼佼者加速平台培育和行业拓展，并给予补贴；

2）对大型企业：支持大型企业创新应用并给予补贴，最高可达30%，或百万级别补贴力度。

3） 对中小企业：1）中小企业的内部工业网络改造和工控系统数据采集，大部分资金投入由政府买单；2）中小企业体验后，决定是否续费或采购更多云服务。

四、工业互联网市场空间如何估算

1. 1%的概念，工业互联网对整个产业如能提高1%的效率就是巨大成绩。2016年中国工业增加值24.8万亿，按照7%增速预测，2017年26.5万亿，2018年28.4万亿，1%等于2840亿元。

2. 广东是中国第一大制造强省，年工业产值超3.26万亿（2016年），中国年工业产值超过万亿的省份加上北京、上海两地总计13个省市，假设每年政府投入达到30亿，年工业产值超5000亿的省份剔除上海总计8个省市，假设每年政府投入10亿，年工业产值不足5000亿的省份剔除北京总计10个省市，假设每年政府投入3亿，则年政府补贴投入可达到500亿，按照30%补贴比例，有望引导整体工业互联网投资达到1667亿元。

3. 根据 Accenture《工业互联网展望报告（ 2015）》和《工业互联网市场定位报告（2015）》，2020 年全球工业互联网领域投资规模将超过 5000 亿美元； 2030 年，工业互联网将带来超过15 万亿美元的增长。 2015-2030 年间，工业互联网领域预计将为中国GDP带来约达 1.8 万亿美元的增长。

4）根据 IDC 数据库统计，中国工业互联网市场 2015 年的市场规模为 641 亿美元（应计算了工业机器人等硬件设施）， 2017 年的市场规模增长至 919 亿美元，预计 2020 年的市场规模可实现 1,275 亿美元， 2015-2020 年年均复合增速约为 14.7%。

五、主要受益企业

1. 目前主要参与工业互联网建设的四大类公司：

1）装备自动化：GE、西门子、博世、国内和利时、航天云网等；2）ICT企业：华为、阿里、紫光、浪潮，寄云科技、奥普云，国外的思科、Intel；3）软件企业（大数据）：用友、石化盈科、东方国信，国外的PTC；4）制造业企业：富士康、三一重工、航天科工、海尔、美的、钢铁企业，国外的卡特彼勒等。

上市公司：弹性最大的应该是用友网络、东方国信、宝信软件、汉得信息、黄河旋风（明匠智能）等

2. 从行业地位来论，用友网络地位相对较高：工业互联网产业联盟理事单位，参加需求组、产业发展组两个组，第一批智能制造系统解决方案推荐供应商；东方国信受到马凯副总理接待，并专项汇报，有望加入特设组工业互联网平台小组；宝信软件作为工业互联网五个垂直领域之一的钢铁行业代表，第一批智能制造系统解决方案推荐供应商；明匠智能， 23家工信部第一批智能制造系统解决方案推荐供应商。

3. 专家工业互联网和企业上云观点梳理：大企业和小企业在工业互联网和企业上云中推进的异同。1）大企业是引领创新，国内相当一批大企业已经完成了较好的数字化改造和网络化改造；2）大企业作为产业链中心，带动上下游产业协同，或者能力输出：3）中小企业借此机遇，首先完成底成本模块化的工业互联网设备和系统建设，实现企业上云；4）鼓励中小企业使用云化软件和应用，实现个性化定制服务；5）大中小企业都要参与产品服务化转型，实现远程控制、远程报警、状态检测等。而工业互联网和企业上云做的最优秀的企业，阿里、腾讯主要是做IaaS平台，在工业AI短期突破可能不大。三大平台，也就是三一重工树根互联、航天云网、海尔这三个，先做远程监控、远程运维，其中三一走的最快，也在和保险公司合作推进保融结合。创新的小企业，产品和技术做的不错，资源和规模有限，有被收购可能。富士康工业互联网公司如果完成上交所上市，也会有快速突破的机遇。

风险提示：工业互联网政策执行不达预期。

报告摘要：

1. 国内国际学校龙头，从大连走向世界。公司成立于1995年，拥有近23年办学经验，是国内最大的国际学校营运商。公司从大连起步，2007年开始全国布局，2016年开始全球布局。

2. 国际化的管理团队，重视人才挖掘、储备和培养，为扩张提供保障。

3. 教育成果斐然，从国际化走向精英化。

4. “新建+扩建+收购”多管齐下，“自有+租赁+合作”轻重结合，开启新一轮快速扩张；内部升学比例高，加强幼小初业务，构建生源金字塔。

5. 各项财务指标表现优秀，递延收入占比高，业务可预测性强，ROE持续提升，经营净现金流健康，现金充沛。

6. “五五规划”：聚焦两个转型、两个核心战略目标。目标2020财年末非学费收入占总收入30%、入读学生突破4.5万人（调整后）。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润5.3/6.7/8.1亿元，EPS0.36/0.45/0.54元， 对应PE为23/18/15倍。国内国际学校发展方兴未艾，潜力巨大；全球6000万华人华侨及新移民庞大的基数和特殊的双语双文化的教育需求，为公司海外发展提供了良好的机遇。我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：民办教育政策不确定性、留学需求不达预期、学校管理风险、并购整合风险、收购不达预期风险、扩张不达预期风险、学生数量增长不达预期风险、人才流失风险、市场估值中枢下移风险，偶发事件导致的品牌声誉风险。

事件：公司公布2017年业绩快报，2017年公司实现营业收入14.69亿元，同比增长77.22%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长136.09%，符合市场预期。

点评：

环保政策趋严带动订单爆发，公司成长为优质全国型环保企业

2017年公司披露的新签订单约82亿元，目前在手订单总额超过100亿元，订单储备非常充足。从新签订单的结构来看，黑臭水治理订单约37.86亿元，乡镇水约40.79亿元，土壤修复3.5亿，各领域皆有高速增长。从新订单区域来看，广西省内订单约39.61亿元，外省订单（湖南、云南、湖北等地）合计约42亿元，公司已经从区域型环保企业成长成为全国型环保企业。从订单质量来看，公司超过90%的PPP项目都在省级或财政部的PPP项目库，项目质量优异，有利于公司长期健康发展。

环境综合服务商，多领域布局保证业绩持续增长

公司由单纯的污染治理企业向环境综合服务商转型，已经形成“环评—咨询设计—环境治理”全覆盖。公司拥有丰富的技术储备，工业水处理、黑臭水体治理、流域治理是公司传统优势领域，也是公司近两年业绩高增的主要推动力。公司17年初收购加拿大油田污泥处理企业RX公司加强了公司土壤修复的技术储备，土壤修复作为“十三五”期间发展空间最大的环保细分行业，未来订单释放可期。我们认为环保领域的项目释放具有阶段性的特点，订单会不断释放，流域治理之后乡镇水市场出现逐渐放量的趋势，随着土壤修复行业条件的不断成熟，将有机会成为下一个万亿级市场。而环保项目阶段性释放的特点有助于博世科这类多领域布局的企业实现业绩持续增长。

预计业绩仍将维持高增，继续强烈推荐

由于近两年是环保项目的快速建设时期，公司目前收入主要以工程为主，预期未来运营收入比重将不断扩大。我们预计，公司2018-19年净利润为3亿/4亿元，对应PE为17/12倍，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策风险；订单落地不达预期。

核心观点：

1. 2018年公司量价齐升，2020年再造一个长青

2017年，虽然公司主营产品吡虫啉价格大幅上涨，但公司业绩低于市场预期；根据我们分析，主要因为价格的主要涨幅在2017年第四季度，四季度吡虫啉价格环比上涨37%（+5.6万元/吨），涨幅还没有反映到公司的业绩中；并且过去三年公司大规模转固，14-17年H1公司共转固了15亿元的资产，使得16年的固定资产较13年底增长了132%，并且安全环保费用增加，抵消了部分业绩的增长。我们预计2018年公司将迎来量价齐升，前期产品价格的涨幅将逐渐体现到公司的业绩中去，在环保趋严背景下价格可持续。并且前期转固的大量资产开始放量，我们预计2018年归母净利在3.6亿元左右，增速在60%，PE 14倍，公司有望迎来戴维斯双击。我们判断公司可转债项目将于2019-2020年投产，带来18亿元左右的营收，使公司营收翻倍，再造一个长青。

2. 吡虫啉大幅涨价，公司将充分受益

吡虫啉价格由16年的10万元/吨涨至当前的21万元/吨，主要因环保趋严压制了中间体CCMP和咪唑烷的生产，中间体生产过程污染较大，在环保高压下，短缺有望常态化，吡虫啉有望维持高景气。公司年产3000吨吡虫啉和1000吨啶虫脒，自产中间体，价格每涨1万元/吨公司将增加净利3100万，弹性大。

3. 麦草畏行业向好，新项目将再造一个长青

受转基因作物推广的带动，麦草畏需求有望快速增长，我们预计2020年需求将达到10万吨，届时产能仅为8万吨，供需趋紧。公司现有麦草畏产能5000 吨/年（10万元/吨），后续规划新增6000 吨/年，有望受益于行业回暖。此外，公司现有2400吨氟磺胺草醚（12万元/吨），为国内龙头，计划于18年扩产2000吨。公司计划通过发行可转债募集不超过9.138亿元，用于未来三年投资建设6个项目:氟磺胺草醚（2000吨）、丁醚脲（1600吨）和三氟羧草醚（500吨）、麦草畏（6000吨）、中间体盐酸羟胺（5000吨）、异噁草松（500吨）、草铵膦（3500吨），预计贡献营收18亿元左右，为公司提供长期增长动力。

4. 投资评级与估值：

预计公司2017/18/19年归母净利润分别为2.28/3.64/4.76亿元，对应EPS为0.63/1.01/1.32元，对应PE为23/14/11倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：主营产品价格大幅下行、公司产品销售不达预期，新建在建项目进展不达预期。

事件：公司发布业绩预告，2017年公司实现营业总收入64亿元，较上年同期59亿元增长8.7%，公司实现归属于上市公司股东的净利润8.3亿元，同比增长12.5%，业绩预告符合我们的预期。

点评：

大力拓展市场与技术水平，公司业绩将持续稳定增长。报告期内，公司持续开拓新市场、新客户，大力开展产品创新和技术攻关，通讯、新能源汽车以及防务市场均保持稳步增长，战略新兴领域实现新突破，国际市场快速增长。公司深入推进优化整合融合，经营质量和效益进一步提升。我们预计，随着军费持续稳健高速增长并驱动军工新型装备持续列装与军队加强实战化训练，新能源车放量以及5G建设大幕的开启渐进及国内外市场的进一步拓展，公司业绩将持续稳定增长。

公司为高端制造领域互连技术龙头，军、民领域均有建树。公司是我国规模最大的同时具备电连接器、光器件和流体连接器研制和生产能力的专业化企业之一。在军工领域公司产品市占率超过30%，其中在航空领域具有绝对优势，船舶市场占有率亦超半数，行业地位稳固。航空、船舶装备列装以及兵器、电子等装备更新换代将是公司军品业绩增长重要驱动力。2016年我国军用连接器市场总量为81亿元，预计我国军用连接器市场规模有望在2020年超过130亿元。

民用产品：看好新能源车、通讯领域的发展，国际业务快速增长。公司民品主要涉及汽车、通讯等领域，收入占比45%，其中通讯占比超过一半。新能源车高速发展将进一步释放公司汽车连接器需求，预计到2020年新能源汽车年产销将达到200万辆，汽车连接器年均市场空间超50亿元。我国5G建设预计在2019年启动，七年内在5G基础设施方面的总支出将达到1800亿美元。公司是国际第二家、国内首家拥有56Gbps高速连接器的高速互联解决方案供应商，新产业基地建成后公司将有1000万套56Gbps生产能力。国际业务方面，公司成功进入通讯领域国际龙头全球供应商行列，已通过董事会决议成立德国分公司，且2017年上半年，海外市场增长超过国内增长速度，未来海外市场有望得到进一步快速拓展。

拟发行可转债启动募投项目，公司发展后劲十足。公司拟发行可转债募集资金13亿元用于中航光电新技术产业基地项目（6.1亿元）、光电技术产业基地项目（二期，3.4亿元）及补充流动资金（3.5亿元）。中航光电新技术产业基地项目重点开发液冷产品、光有源及光电设备产品、高速背板产品及VPX系统产品、新能源电动汽车电子产品等，主要应用于新能源汽车和轨道交通装备领域。项目建设期三年，建成达产预计年新增销售收入13.75亿元，新增利润总额2.17亿元；光电技术产业基地项目（二期）主要包含特种连接器、深水领域用连接器、宇航领域用连接器、集成互连系统、核电连接器、光缆及电缆组件、医疗领域用连接器及组件等七大类产品，主要应用于信息技术领域。项目建设期三年，建成达产将实现销售收入10.03亿元，利润总额1.75亿元。

股权激励计划实现利益绑定，有望激励公司更好发展。2017年1月公司向266名激励对象（覆盖公司中高级管理层、核心业务人员及子公司高级管理人员）授予600.1万股限制性股票，授予价格28.19元/股，有效期5年。行权条件包括可解锁日前一财年净资产收益率不低于13.00%、前三财年营收复合增长率不低于15.00%、前一财年营业利润不低于12.20%，且三项指标均不低于行业平均水平。股权激励有望提升公司管理效率和员工积极性，激励公司更好发展。

盈利预测与评级：考虑到公司军品稳定增长、新能源汽车逐步开拓市场、5G通信建设及国内外市场的进一步拓展，我们对公司2017/18/19年EPS的预测分别为1.04/1.20/1.40元，对应2017/18/19年PE为36/32/27倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示：军备列装低于预期；民品市场拓展低于预期。

事件：昨日，公司公告17年业绩快报，全年营业收入14.52亿元，同比增长18.46%；归母净利润2.10亿元，同比增长29.26%。

第四季度收入增速9%。公司2017年四个季度的收入同比增速分别为21%、30%、14%和9%，第四季度的收入同比增速最低。我们认为单个季度的数据低预期，并不会导致公司长期增长中枢的下移。况且，从历史上看，这种情况也不是第一次出现，公司2013年Q4和2014年Q4的收入同比增速也只有3%和10%，但收入复合增速一直稳定在20%左右。

费用环比增加，为未来更快的增长蓄力。虽然营收有9%的增长，但第四季度的营业利润同比下滑了27%左右。原因是第四季度的期间费用环比第三季度、同比去年第四季度都有较大幅度的上升，我们测算增幅在1000万元以上。为了进入更高端的市场并开拓更多的灯塔客户，在营销、研发等核心业务上进行投入是必要的。

长期增长逻辑依然清晰。公司是中高端低压电器领域唯一的一家上市公司，国内排名第二仅次于常熟开关厂，在中高端的市占率仅有4%左右，上升空间巨大。对施耐德、ABB等外资企业，公司握有价格和快速响应的优势；对常熟开关等内资企业，公司握有资本（上市公司）和体质（常开是国有企业）优势。自成立以来，公司相继在华为、万科、阳光电源等建筑、电信、新能源领域的标杆客户，成功替代进口品牌。此外，公司的毛利率还将持续提升，净利润增速快于收入增速是常态化的。

盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.40、0.50、0.66元，对应PE分别为26、20和16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：铜银等大宗商品上涨侵蚀毛利；竞争愈加激烈，行业排名下滑；期间费用增长过快。