PPP（Public-PrivatePartnership）模式，即政府和社会资本合作共同参与某个项目的模式。主要是以社会资本来撬动项目的建设运营，由政府监管和部分付费。在PPP项目投资初期，“两评一案”是政府方最主要的研究工作。而其中的实施方案是一般投资商能拿到的最重要的一手材料之一。也是“两评一案”中最能体现出投资商切身利益的一份材料。PPP项目经过多年实践后，实施方案越发完整精细，几乎囊括了所有PPP项目的主要信息。因此非常值得深入研究。
一般来说，实施方案内的所有信息都是投资者的决策依据，但其中仍有轻重之分。由于实施方案的本质仍是一个预测和期望，并非结果，所以难免会有一些模糊的地方。
本文讲述的是收益和交易结构之间的关系。
现今以龙元集团为首的一批建筑企业（尤其是民营企业）开始涉足PPP行业，并逐步成为该行业举足轻重的社会资本方之一，较之前以央企为首的局面发生了较大改变。
现在，普遍较好的模式有好几类，但归根结底本质上是相同的，即4个角色的组合：资信+投资+建设+运营，以施工央企+施工企业+运营方的联合体模式方为例：
在该模式中，央企作为牵头人是解决联合体内资信的问题，或者说从现有的大环境来说，政府和社会资本合作更倾向于和带“中”字头的社会资本合作。他们一方面有中央的良好背景，一方面能够吸纳更多的良好资本入场。但从目前来说，央企拿出“真金白银”来投资的很少，更多情况是解决资信和与政府谈判的问题，并解决PPP内部的一个职责问题。如中建、中冶等一批央企在PPP中具有承建的工作，而对资金周转不太敏感的运营方则是解决建成后的运营问题。在这种情况下，施工民企处于夹缝中，所发挥的作用则是解决资金问题，作为回报，SPV公司会将部分工程交于施工民企来做，以平衡前期投资的财务成本。从而使施工民企形成一个以投资带动工程，产生效益的模式。
从初期投资来说，资本金是投资时必须解决的第一大问题，也是整个投资的核心。通常也是央企、运营商甚至投资公司难以解决的。施工民企唯有通过自己手中的资金作为底牌，才能入场。
一般情况下，政府或其平台公司出资在20%左右，鲜有超过25%的。一方面是因为政策不允许，另一方面是因为这样有悖于政府通过社会资本撬动项目的初衷。这是在研究实施方案内优先确认的一点，即交易模式。施工民企的主要业务是施工，投资只是手段。所以以更小的资金占比带来更高的工程是最好的，这也是财务评估中最主要的一环。影响这个投建比的几个主要因素应当在做评估时综合考虑：
1、工程下浮率、管理费
工程下浮率是指在PPP项目投标阶段，我方组成的联合体为获得项目而自愿下浮工程价格的比率。同样，在和央企等其他企业合作时，为获得更好的工程量，施工民企也愿意将部分工程价下浮，以获得项目的部分工程。两者之间的区别在于前者是向工程政府下浮，直接影响合同价，后者则是向SPV公司内部下浮，属于内部的协议。
而项目公司内一方所能获得的则可以称为管理费或下切的工程利润。通常获得这笔利润的企业将用于平衡前期投资带来的资金成本，剩余的则是自己的利润，以使得投资测算时的资金报表更为好看。下切工程利润是在施工企业内非常关键的一点。因为施工企业同时身兼投资和施工两部分职责，所以本质上是施工企业的投资部门下切了施工企业工程部门的利润，所以属于内部关系。这代表，即使PPP工程在长期来看其回报率低于平均水平，且资金利用效率低，但施工企业能够通过项目成本的控制，制造出较高的利润来补贴资金回报率。这是施工企业特有的竞争优势。当然工程下切也不是越多越好，必须保证下切后的工程价能够保证其他部门的利益。
简单来说，施工民企的投资部门在这个模式中通常会向政府下浮以获得工程，再与合作方内的央企等下浮获得更多工程量，最后下切工程部门的利润率，以获得较好的投资回报率。这个模式非常成熟。2、工程获得率
顾名思义，工程获得率是指施工民企投资后能够获得的工程量。在一般交易模式下，施工的民企在工程量的竞争中有两个难题。一是若联合体内有多家建筑企业且对方是央企的情况下，我方的工程获得率会降低，或仅作为分包。二是若我方占股不多，则极有可能会得不到100%的工程量。
工程获得率和我方股权比例是紧密联系的。理想的情况是低股权比例换取100%的工程获得率。但这种情况需要保证项目公司内再无其他施工企业。施工民企可以参与以基金公司为牵头方的项目来规避这种风险。如今，以资方为牵头的联合体异军突起，也受到了许多地方政府的认可，尤其是华东和华中地区。
通常情况下，超过45%的股权投入，换取的工程获得率必须大于90%，否则很难通过回报率的测算。3、我方股权比例
我方可以行使的股权比例通常在实施方案内有写明，只要不触及政府的份额，理论上是可以将剩余份额全部占用，这样带来的是股权的绝对优势和长期的稳定现金分红回报。但相应的，会导致投建比很低，无法用工程的利润来弥补长期投资消耗的时间成本。
根据测算经验来说，一般建筑PPP项目的工程费用约占项目总投资的80%左右，所需资本金占总投资20-30%。若我方的资本金占比达到50%或以上。假设我方自有资金成本（或预期收益率）为年化12%，则在测算中，我方可能需要至少下切10%的建设利润用以补足资金成本，方能达到一个较好的与行业水平齐准的内部收益率。现今PPP的交易模式较为固定，而实施方案是提供这种固定模式量化测算的基础。项目的模式对收益非常关键。通过对上述的测算考虑，可有助于前期的投资决策。
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