■下半年仍需基建PPP稳增长，推荐龙元建设、市政园林等PPP五朵金花，建筑央企继续推荐葛洲坝。国家投融资机制改革将促PPP加快推进，《PPP财政管理办法》有望出台，若政府违约上级财政可直接扣款，为PPP执行保驾护航。当前经济下行压力仍大，上半年房地产、制造业投资乏力，下半年仍需基建稳增长保经济，预计轨交、海绵城市、地下管廊、水利、机场等基建领域是重点，洪涝灾后重建亦将促相关投资加速。根据财政部PPP项目库信息，截止至6月底，PPP项目落地已达1.06万亿，预计全年超2万亿。我们重点推荐在PPP模式推广过程中能提高市占率、实现跨越成长的三类公司：一类是PPP专业能力极强的民企，能在行业变革之时坚决转型、快速行动提升市占率的公司，典型代表是龙元建设（15年签80亿PPP，今年至今已获94亿PPP，全年预计签约260亿元，趋势极佳，PPP订单大幅增长驱动业绩从今年起加速增长，预计3年CAGR 达60%以上）。第二类就是苏交科这种利用原有设计业务优势沿业务链向后拓展业务范围的公司（我们最先提出的逻辑已被反复验证）。第三类是市政园林公司（详见我们6月28日外发的行业深度报告），按照财政部标准流程做下来，PPP项目收款预期显著改善、可执行性明显增强，上周中期业绩预告已经验证其中期业绩大幅增长，代表是东方园林（预计全年100%增长，25倍PE，增发顺利过会）、铁汉生态（中期预告20-50%增长，全年预计70%增长，27倍PE）、美晨科技（中期预告177-207%增长，24倍PE）。此外，当前建筑板块整体PE仅15倍，仅高于银行，位列申万28个一级行业倒数第二，我们认为建筑板块具有整体低估值优势，建筑央企继续重点推荐葛洲坝（CAGR20%，目前PE仅9倍，环保业务占比有望3年内提升至30%，公司驻扎湖北将最受益于灾后重建，详见外发深度报告）。
■8月民促法或上会，推荐建筑教育双雄洪涛股份、中泰桥梁：洪涛股份：公司获得转债批文后有望快速启动转债发行募资，促职业教育布局加速推进。公司今年装饰业务订单趋势极佳，考虑去年收购职业教育公司（对赌今年贡献7800万）及未来潜在外延利润，当前估值极低，重点推荐。中泰桥梁：背靠海淀区国资委，充分发挥海淀教育资源开拓国际学校业务前景广阔，控制权理顺后内生外延均有望加速推进。
■一带一路+人民币贬值，继续推荐国际工程龙头。1）上半年我国对外承包工程新签合同额6510.1亿元人民币，同比增长15%，环比增速改善明显，其中一带一路国家地区新签合同同比增长37%。2）2015年国家启动一带一路战略背景下许多国际承包商订单都有大幅增长，今年将开始兑现业绩，相关公司将逐渐体现，北方国际中期增长78%主要因国际工程业务快速增长。3）人民币对美元持续贬值，预计对国际工程公司中期业绩产生明显影响。我们继续重点推荐中工国际：成长白马，盈利CAGR=20%增长预期明确，目前2016年PE仅15倍，沃特尔水处理技术获国际大奖、商业化推广顺利、价值尚未充分反映到估值中，公司激励股权解锁后市值诉求转强，未来进展有望促估值不断提升（详见系列报告）。北方国际：站在一轮快速成长期的起点上，预计未来三年CAGR=40-50%，500亿在手订单（预计收入的6倍），受益于伊核问题解禁在手订单存大面积生效可能，集团军工资产值得期待（参见我们全市场最早深度报告及系列点评报告）。
近期调研/交流/电话会纪要：
中泰桥梁2016-07-20：
目前与清华附中合作海淀及朝阳校区，海淀校区招生顺利，按照3:1比例录取200多人，预计三年招满1600人；朝阳校区明年招生，编制3600人，与海淀外国语合作河北、海南学校，海淀外国语占30%股权，海南校区预计明年招生；与伊顿公学合作通州校区，预计2019年招生。目前仅朝阳校区在上市公司体内，其他由华宏资本体外孵化（华宏资本所管理资金来自八大处、海淀国资委等），降低资产投入和建设前期亏损影响，未来其他校区择机注入上市公司。外地国际学校也会收购，输出教育资源提升其办学质量和学费。未来拓展方向包括素质教育培训、留学服务、竞赛等。
（此外周五翠微股份与海淀国投成立国际教育投资公司，但资源禀赋来自道勤投资，与中泰桥梁并无冲突。）
东易日盛2016-07-20：
收购标的申远在上海排前列，档次介于a6和睿筑之间，预计以不超过4.5亿现金收购30%股权，主要是补足华东地区的薄弱及扩充客户层次范围，也与此前收购的集艾设计有协同，未来不排除进一步增加持股比例。
7亿募投资金项目一是智能供应链（服务速美+a6），包括物流系统、仓库、车辆等，软硬都有；二是结合bim vr等的dim+二期开发。
目前速美服务商落地10家，覆盖华南、华东、华北、东北二三线城市，签单4000万左右。签约服务商已达100家，下半年开店速度加快，预计8月再开十几家。一般准备期2个月，选址、装修及物流网络，未来区域集中开店后物流压力会减轻。
主业订单趋势良好，上半年收入增长20%左右。
神州长城2016-07-21：
订单趋势：当前订单趋势良好，在施工170亿左右，会考虑收购总包公司、电力资质公司等，借助资质去获取总包和PPP项目。
医院业务进展：1）鹿邑医院：与曙光合作拿的首个PPP项目，目前已经进场施工。政府回购年回报7.35%。此外也争取拿到供应链业务，如设备、耗材等，以及组建康复、护理等。2）贵州凉都红桥三甲医院：公司作为投资合伙人，总投资额10亿，钟山政府土地出资占20%。公司负责兴建医院及配套设施、采购医疗设备等，当地人民医院负责运营，向公司支付租金。预计近期启动。3）武汉商职医院：公司收购耗资9700万（股权转让）+5000万（支付社保），此外将投资1.08亿用于偿债、设备更新等。目前通过多项措施提高利润率、并考虑开设分院。
其他医疗布局：国药租赁合作供应链、中交建合作埃塞俄比亚医疗产业园等，大股东也在上市公司体外进行医院投资。
达实智能、嘉富诚基金、就医160战略合作发布会纪要2016-07-24
通过产业基金投资互联网医疗领先企业就医160。公司近期公告与嘉富诚成立投资基金，首期1个亿，主要投资互联网医疗、精准医疗等方向。达实与嘉富诚合资设立的投资基金认购就医160的86万股增发股票，总额2500万，嘉富诚控制的另一基金认购86万股，2500万。发行价29.07元，嘉富诚相关基金认购股票占增发后总股本的3.2%左右，就医160估值15.7亿。
就医160与达实达成战略合作，打造城市级健康服务生态体系。就医160国内首家新三板挂牌互联网医疗企业，目前全国有合作2000多家大型医院，覆盖200个城市，注册用户数9100万人，活跃用户每天超过100万人次，注册医生50万。今年上半年来自互联医疗方面收入同比增长6倍，今年收入会超过1个亿。达实与就医160将会在智慧城市、智慧医院、C端用户服务三领域密切合作。此次全面战略合作是达实智能发挥自身医院端资源以及城市端智慧医疗平台资源优势，向患者端服务延伸的重大举措。借助就医160领先的互联网医疗资源优势与强大运营实力，将会加快达实智慧城市PPP项目落地，在智慧城市、智慧医院的大数据基础上，共同开拓面向患者端的互联网医疗健康服务，打造城市级健康服务生态体系。
近期研究精选回顾：
【中泰桥梁】增发完毕机制梳理将启动，产业整合可期2016-07-19
■利益机制梳理完善，后续产业整合可期。公司公告增发完成，第一大股东变为八大处控股，实际控制人变为海淀区国资委，预计近期启动董事会改选及公司更名事项。利益机制梳理完善有利于管理与资金规划重心转向教育，利好公司长期发展。公司作为海淀区国资教育板块唯一上市平台，有望整合海淀区教育资源，形成产业协同。此外，定增参与方华轩基金的实际控制方华软资本荣膺2015年中国十佳私募投资机构，有望为公司带来产业资源。
■在手资金充裕有望加速国际学校布局。公司旗下凯文学校借助清华附中国际部的教育体系提升影响力，海淀校区已启动招生工作，总规模1600人，预计首批约600名学生9月入学，计划三年招满；朝阳校区预计明年开始招生，总规模4100人，预计2022年招满。经测算，文凯兴2018年开始盈利（1.19亿元），2022年起稳定盈利约3.66亿元/年。公司17.5亿募集资金已到位，其中12亿元用于国际学校建设，除支持朝阳校区建设外，亦置换出原投入资金，有望加速国际学校布局，异地持续复制。
■教育资产上市仍有门槛，已上市公司具备先发优势。近期松发股份及保龄宝终止重组表明教育资产仍有上市门槛，已上市公司具备稀缺性及先发优势。由于目前营利性确权仍未落地，文凯兴通过VIE结构提取服务费回报，未来此模式推广大概率不存在政策障碍。
■民促法上会可期，静待政策红利落地。4月中央深改组会议支持和规范民办教育发展，强调分类管理制度，表明高层对民办教育产业化的高度重视。民办教育促进法若三审通过，后续配套细则落地有望形成持续政策红利。
■投资建议：我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.02/0.04/0.28元，维持26元目标价，买入-A评级。
■风险提示：招生进度不达预期风险，并购整合风险。
【腾达建设】PPP驱动主业进入高成长期,布局氢产业链极具前景2016-07-19
■参与发起设立产业基金布局氢能源全产业链，积极谋求新业务拓展。公司公告与长安信托、东英金融、博石资产签订了《中国·氢产业发展基金创始设立之框架协议》，共同发起创立“中国·氢产业发展基金”，该基金与中国氢能源标准委员会指导的氢产业联盟同步成立，规模首轮目标为100 亿元。基金将配合氢产业联盟，借助金融与产业联合优势，投资范围包括氢产业链的上下游的先进技术与优秀企业，覆盖氢气的制取、提纯、运输和存储阶段，以氢燃料电池为代表的氢能转化领域，以氢能汽车为代表的氢的终极使用领域等。中国氢能源发展进入加速阶段，7月19日氢产业联盟正式成立，近期地方政府与金融机构加大对氢能源的支持，国际领先燃料电池商巴拉德（BLDP)公告称与广东国鸿氢能签订燃料电池组生产营运合作协议，奔驰氢动力轿车等多个氢能源项目落户广东佛山。此次合作是公司践行创新发展战略的具体尝试，积极布局符合公司长远发展的新兴产业，此前公告与磐石资本成立产业基金投资新经济及大消费行业，预计后续转型创新将有更多进展。
■PPP订单趋势强劲，业绩进入高速成长周期。根据财政部PPP项目信息库，截止至6月底，入库项目总投资额已达10.6万亿，进入执行阶段项目1.06万亿，较5月增长25%，呈现加速落地趋势，我们预计今年落地项目可达2万亿。公司拥有市政特级资质，市政工程经验丰富，承接PPP项目具有较强优势，已签约PPP项目（含框架协议）达74亿元，为2015年收入的2.5倍。今年至今公告订单7.9亿，PPP框架协议48亿，趋势强劲，预计全年新签订单约100亿元，较去年的52亿增长92%。公司当前营收规模较小（2015年仅29亿），PPP订单的大幅增长将驱动业绩进入高速成长周期。同时公司收缩房地产业务规模，并已充分计提减值准备，预计房地产板块将不会对业绩产生拖累。公司今年1-6月业绩预增200%以上，加速成长预期逐渐明确。
■定增已获批文，募资完成后将显著提升资金实力，有望加速PPP业务承接及转型进程。公司于6月28日获得增发批文，定增价4.09元/股，拟募资25.5亿元，大股东认购2.7亿元彰显对公司未来发展信心。增发完成后，公司资金实力将得到显著提升，更加有利于大型PPP项目的承接，同时新业务拓展有望进一步加速。
■投资建议：我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.0/2.5/3.6亿元，对应增发摊薄后EPS为0.06/0.15/0.22元，当前股价对应PE分别为72/29/20倍，给予目标价6.0元（对应2017年PE40倍），“买入-A”评级。
■风险提示：PPP项目进度不达预期风险。
【东方园林】增发过会，海绵城市龙头布局环保加速2016-07-21
■事项：公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会通过。
■增发顺利过会，布局环保产业稳步推进。公司去年以来积极转型环保，现金快速并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域，亦收购中山环保和上海立源布局水务市场（待获取批文后将完成），打造综合治理领先企业。近期与中银国际、上海久有、华西金智分别成立环保产业基金，规模合计25亿（公司认购30%以上），有望助力公司加速环保产业链外延步伐。
■PPP订单势如破竹，高增长趋势明确。PPP带来市政园林行业积极变化，项目资金回收和可执行性明显改善，去年四季度以来落地显著加快。公司今年以来累计公告中标超300亿元生态园林PPP项目，行业龙头实力再次彰显，保障未来业绩；PPP项目考量政府财政可承受能力和物有所值评价，未来收款有望改善。
■打造海绵城市龙头，受益于洪涝灾后重建。近期洪涝灾害再度发酵，海绵城市建设受到各地政府重视，按照国务院《海绵城市建设指导意见》测算市场总量将达4万亿，年均投资额3000亿。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式，并与美国海绵城市专业公司Tetra Tech合作设立TT Orient设计院，具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力，未来几年有望打造海绵城市龙头。
■大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高（近50%），未来增发或换股收购空间较大，我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。
■投资建议：我们预计公司2016年净利润12.34亿，参考可比公司估值，给予30倍PE，目标价13.8元，买入-A评级。
■风险提示：宏观经济下行风险，转型风险，应收账款风险。
【美晨科技】中期业绩大幅增长，PPP模式助园林业务腾飞2016-07-14
■事项：公司公告2016年半年度归母净利润1.49-1.65亿元，同比增长177%-207%。
■中期业绩大幅增长，得益于高毛利PPP落地加速及汽车零配件收入提升：预计中报园林板块贡献80%以上业绩，主要由于PPP项目工程订单落地、产值增加带来收入快速增长，且PPP项目毛利率高于传统项目；此外汽车零配件板块受益非轮胎环保橡胶制品客户结构优化、产品升级换代等措施，在乘用车市场收入亦大幅提升。
■PPP模式确定性提高园林公司参与积极性，公司充裕订单加速落地带动全年业绩靓丽。我们近期行业报告指出PPP项目通过财政可承受能力论证、物有所值评价指引，财政预算统筹安排等，加强对项目发包方负债约束，合同履约和项目收款保障增强。此外通过整合政府、社会资本、企业各自优势，提高项目实施阶段效率及后期运营效益。此外海绵城市相关业务亦可获专项资金支持。因此园林公司积极性显著提升，市政园林行业有望再次加速。赛石园林2014年以来PPP项目订单及意向协议约200亿元，保障了后续业绩成长，PPP模式下订单加速落地有望带动全年业绩持续表现优异。
■多元化探索地产旅游等下游运营端合作，外延生态领域。公司公告投资云南德宏，优先合作在杭州、芒市所涉及的房地产开发、基建中的园林业务，利于迅速提升云南市占率。此外与碧桂园及隐居集团签署战略合作协议，与杭州银行、浙江旅游集团等10家公司设立浙江传统村落保护基金，探索与下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式，有望协同发力并形成新增利润来源。与中植、潍坊金控等分别设立并购产业基金，亦有望加快在生态修复、水环境治理领域的业务布局。
■汽车零部件业务趋势良好。公司非轮胎橡胶制品如流体管路、减震系统等，下游客户为一汽、福田等商用车制造商，并逐步切入乘用车市场，已成为长城的零部件提供商。未来有望加大乘用车领域和新客户的开拓，并借助并购基金等继续拓展后市场等汽车服务领域。
■投资建议：我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46/0.64/0.83元，当前股价对应16-18年PE分别为23/16/13倍，考虑到未来订单趋势良好及PPP业务增量，给予目标价13.8元（对应2016年30倍PE），买入-A 评级。
■风险提示：宏观经济风险、PPP项目风险等。
【达实智能】轨交医疗双翼振，内生外延驱动加速成长2016-07-21
■智慧交通与智慧医疗驱动业绩快速增长。公司公告2016年上半年实现营业收入9.73亿元，同比增长58.41%，归母净利润7551.35万元，同比增长71.64%。据此计算，二季度单季实现收入5.16亿元，同比增长52.2%；归母净利润4271万元，同比增长60.9%。公司业绩持续快速增长的原因主要是上半年公司智慧交通、智慧医疗业务的布局和拓展取得较好成效，内生增长强劲；同时去年收购的久信医疗上半年实现完全并表，内生外延共同驱动业绩加速增长。
■智慧医疗战略清晰，外延扩张加速发展。今年6月国务院出台《关于印发推进家庭医生签约服务指导意见的通知》，相关指标和推进速度超预期，家庭医生制度的顺利推广将有望促分级诊疗体系加速落地，利好智慧医疗行业发展。公司通过收购久信医疗，增资小鹿暖暖，智慧医疗板块实现了深度布局，以B2H2C模式网聚优质医院资源，将项目转化为入口，拓展C端的服务，形成可持续的价值；B2C2C模式借助政府力量自上而下推进，打造区域智慧医疗信息平台，在医院建设，提高医院运营效率，延伸医疗服务三个环节全方位参与，自去年底起累计中标智慧医疗项目金额约7亿元（含机电、互联网医院、运营、区域医疗信息平台等多类型），进展迅速，预计2016年智慧医疗将占总收入的30%。后续有望在互联网医院、医疗软件开发、C端大数据运营变现等方向取得重要进展。公司公告拟与深圳嘉富诚股权投资基金管理有限公司组建1亿元智慧医疗产业基金，外延扩张加速智慧医疗业务发展。
■轨交迎来投资高峰，公司智慧交通业务深度受益。发改委、交通部基建重大项目三年计划力推轨交建设，据媒体报道，轨交申报门槛下降有望带来万亿新增投资。轨交十三五期间迎来投资高峰，我们预计年均投资将达到4000亿元，轨交智能化投资约为200-400亿元。公司智能轨道交通业务的覆盖区域增加到九个城市，产品线从单一产品延伸到涵盖轨道交通综合监控、自动售检票（ AFC）、综合安防、门禁一卡通的轨道交通智能化整体解决方案。去年轨交累计公告订单量达7.3亿元，为历史最高，收入同比大增170%。同时公司投资中轨租赁，有望借助合作伙伴优势资源探索轨交智能化总包业务，潜力巨大。
■PPP模式全方位发力智慧城市建设。公告与东台市和淮南市分别签订10亿元PPP智慧城市建设框架协议，联手山东省属投融资平台鲁信集团成立100亿元PPP基金，使得公司充分整合旗下资源，与政府合作更加深入，风险收益共担，并有机会参与到智慧城市业务的全生命周期，带动医疗等新业务快速发展。
■投资建议：预测公司2016-2018 年净利润分别为3.11/4.08/5.34亿元，对应 EPS 分别为0.48/0.63/0.83元，当前股价对应PE为37/28/21倍，继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力，维持目标价25元，买入-A评级。
■风险提示：新业务进展不达预期风险。
安信建筑工程研究团队
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宋易潞 18817359640
程龙戈 13661804167
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