今年PPP项目加速落地，其中环保及公用事业类项目是数量最多的领域。PPP项目实施对环保公司的综合能力要求很高，兼具技术与资本实力的公司将持续受益。
全国PPP项目快速落地
在目前全国PPP项目库中，环保及公用事业类项目 (含水利建设)达到了3194个，占全部项目的34.4%，是项目数量最多的领域；项目对应总投资额达到1.81万亿元，占全部投资额的17.05%，仅次于交通运输领域。
从1月底到6月底，环保类项目个数增长了30.4%，月复合增速5.4%；投资额增长了33.8%，月复合增速6%，略高于整个项目库的增速。未来随着国家对环保行业的扶持力度加大，环保类项目的数量和投资额将继续维持高速增长。在环保类项目中，污水处理、生态建设和环境保护、水利建设三大类项目数量最多，分别占环保类项目的23%、16%、13%；生态建设和环境保护、管网建设、水利建设三大类项目的总投资额最高，分别占环保类项目的27%、18%、17%。
“十三五”环保投资需求大
“十三五”以及未来的10-20年，我国将围绕气十条、水十条、土十条三大领域的重点整治，投资主线从减排转向治理。从测算看，“十三五”水、气、固废三大领域的原有业务模式将继续保持20%-30%的增速，而水环境、海绵城市、土壤修复将带动1.5万-2万亿的投资，年投入3000亿-4000亿元为环保投入增量。加上传统业务2015年环保投资体量5000亿的基础上每年保持25%的增长，环保行业年投资体量将从4000亿-5000亿上升到1万-1.5万亿。
上市公司业务收入结构将发生变化，水环境、土壤修复相关业务占比将迅速上升。由于对融资能力、公司项目执行能力要求更高，上市公司产业市场份额将上升。保守估计，到“十三五”末，环保产业真实年投入将达到1.5万亿，预计上市公司收入体量有望达到5000亿以上。
投资建议>>>
东方园林：PPP项目不断落地推动业绩大幅增长
公司公布2016半年报，实现营收29.2亿(+30.66%)，归母净利润2.97亿(+89.00%)，扣非净利润2.56 亿(+64.82%)，经营现金流5.51 亿。半年报整体表现符合预期。
投资要点：
新开工PPP 项目确认收入，经营性现金流继续改善。①实现营业收入29.2亿(+30.66%)，其中工程建设23.88 亿(+13.15%)，设计规划1.17 亿(-3.65%)，并表危废公司环保业务收入4.13 亿。整体毛利率29.12%，下降4.65%，主要系危废业务毛利较低，且其他业务毛利均小幅下降；②三费合计4.57 亿元，同比下降0.97%，三费占比由去年同期的20.64%降至15.65%，反映公司费用控制能力不断提升；③公司经营性现金流5.51 亿，上半年实现收款27.56 亿，回款状况及现金流不断改善。
公司公布股权激励计划，利润目标表现公司信心。①推出股权激励计划，目标为2016-2019 年净利润比2015 年分别增长105%，180%，288%和405%，对应净利润12.34 亿，16.86 亿，23.36 亿和30.4 亿，扣非后加权资产收益率不低于15%，16%，17%和17%；②公司股权激励2016 年净利润相对2015 年翻倍，目前公司PPP 项目不断落地，预计能够完成业绩翻倍的目标。
PPP 连续中标大单，项目不断落地带来业绩大幅增长。①公司近期连续中标高质量PPP 大单，其中长春北湖湿地生态文化综合治理项目金额40 亿，为财政部第二批示范项目，示范项目落地率48.4%，高于一般项目23.8%；②公司已有PPP 订单近600 亿，多个项目已经落地实施；③PPP 模式现金流良好，公司现金流将大幅改善。
公司成立三只产业基金，布局环保领域。①公司成立“中赢东方环保产业基金”，基金规模10 亿；设立“东方久有环保产业基金”，基金规模10 亿；设立“华西东方环保产业基金”，规模5 亿；②公司成立3 支产业基金，积极布局环保产业，为以后更全面的布局环境治理产业链打下基础。
公司PPP 项目落地好于预期，上调盈利预测，继续强烈推荐。①公司转型以水生态治理为主的环境业务，大力发展PPP 模式，订单近600 亿；②公司收贩危废、乡镇污水处理企业，布局环保产业，不主营业务协同；③近期PPP 项目不断加速落地，公司项目落地情况好于预期，且新增项目质量较高，我们上调16-18 年EPS 至0.45、0.60、0.82 元，对应PE 为29、22、16 倍。考虑项目落地加速和回款状况改善，维持强烈推荐。
风险提示：PPP 模式推广不达预期，应收账款回款风险。
碧水源：低估值，高成长
公司是中国水处理行业最优秀的平台型公司，具备资金、资源、技术优势，考虑到当前PPP项目不断放量，公司将延续快速发展的态势，给于公司16-18年eps 为0.68、0.95、1.27元，结合当前股价，对应PE为25.6x、18.3x、13.7x，首次覆盖，给予强烈推荐。
投资要点
业绩高速增长，整体毛利率下滑：上半年实现营收23.47亿元，同比增长122.74%，归母净利润2.7亿元，同比增长76.16%。分业务来看，污水处理整理解决方案实现营收12亿元(78.34%)，毛利率下降4.56%为36.8%；净水器销售实现营收9260万(-18.19%)，毛利率下降4.8%为50.9%，市政与给排水工程实现营收10.6亿元(293.05%)，毛利率下降8.73%为10.51%。毛利率下滑是由于毛利率较低的工程业务占比加大。
受益于“水十条”及PPP政策，公司保持快速增长态势：公司订单规模实现大幅提升，落地规模相应加快。充足的在手订单为公司后期业绩的稳定提升提供保障，根据中报数据显示，上半年新签工程类和运营类订单分别为26.5/66.3亿元。公司处于行业第一梯队，技术、订单获取能力、创新能力、资金能力极强，在当前ppp项目不断放量的情况下，我们分析今年下半年，公司仍将保持快速增长的态势。
行业优势明显，公司膜销售有望更进一层：未来几年，公司膜销售有望继续保持较高速增长，主要由于：1)提标要求下，MBR 应用空间扩大；2)工业零排放、高标准水质需求、净水器销量攀升带动公司DF 膜销达到新高度；3)黑臭河治理市场打开，给膜销售打开千亿市场；4)“十三五”规划中提出海水淡化向着规模化、集中化方向发展的目标，海水淡化的推进带动膜销售的增加。
当前股价17.4元，略高于国开行17.07元战略入股价，估值优势明显： 国开行入驻后，给公司区域性布局和后续融资能力提升都有积极影响，今年协同效应开始发挥，逐渐体现到订单和业绩上。国开资金将于今年8 月下旬解禁，目前股价安全边际高，估值优势明显(16年25x ).
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