PPP第二波开启,精选模式创新龙头

PPP第二波行情启动，盈利-估值逻辑向商业模式创新逻辑转变  

PPP行情经由建筑、环保向建材、机械、医疗等领域快速扩散后，上周指数小幅下滑5.07%，强势个股出现10%-15%的调整。市场上目前缺乏PPP第一轮行情的扩散及未来演绎的研究，旧的盈利-估值逻辑仍然存在投资空间，但无法支撑第二波行情的延续，我们基于中西部园林企业调研、北京PPP高峰论坛、贵州PPP区域调研等多方面获取的预期差，认为PPP带来的三种商业模式创新将是第二波行情的基础。 

PPP在行业间和行业内的扩散显著，建筑园林重启上涨趋势 

经验研究表明，公用事业和园林工程在经济收缩期和萧条期间都表现较好，这成为环保和园林板块成为PPP行情最先启动的基础。本轮PPP行情在三个时期表现突出，2015年8月底以订单为驱动，主要领涨板块为计算机、环保；2016年3月初以业绩高成长预期为驱动，主要领涨板块为次新园林；2016年5月底以业绩高成长兑现为驱动，水利、园林领涨。PPP产业间的扩散沿着逻辑链→上下游产业链→关联产业方向扩散，目前医疗、建筑板块开启第二波趋势明显；PPP在建筑行业内沿着业绩弹性→估值→商业模式方向扩散，目前园林重启趋势显著。 

宏微观基础因素未改变，PPP二次行情具备条件 

PPP对建筑业最大的改变是模式变革，模式创新是新行情主逻辑 

盈利-估值框架下，我们在第一阶段重点推荐的投资主线“订单到业绩的传导”和紧抓PPP龙头（园林三剑客和水利葛洲坝、市政龙元建设）的投资策略已经取得了显著的超额收益。而PPP为建筑行业带来的最大变革最根本的是商业模式和融资模式的创新，这种模式创新将革命性的改变传统建筑企业，造成建筑企业的分化发展，资本市场赋予这种创新的估值溢价往往会超出传统的盈利-估值分析范畴，因此我们坚定地认为商业模式创新将是引领PPP第二波行情的最重要逻辑。从目前建筑企业已经开始实践的商业模式来看，我们大致可以归纳为从工程向运营转变、从工程向金融转变、从设计向总包发展三个方向。 

“工程+运营”、“工程+金融”、“设计+总包”三个维度积极布局 

风险提示：基本面改善低于预期；长期利率下行预期改变；PPP二级市场政策出台低于预期。 

（来源：华泰证券研究所）

【股市有风险 投资需谨慎】

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