PPP项目资产证券化概要及操作模式介绍(中)上维者说

一、PPP资产证券化的业务定义与特征

二、哪些项目适合做资产证券化

（见上篇）

三、PPP资产证券化的融资优势

    单纯就PPP项目而言，在项目全生命周期，无论是社会资本方还是项目公司，均可采用银行贷款、发行企业债券、融资租赁、委托贷款、PPP基金等多种方式进行融资，为什么《通知》下发后会在业内引起如此巨大反响，其实跟资产证券化特有的融资优势密不可分。

    首先，PPP资产证券化可以使原始权益人（一般为社会资本方或者项目公司）提前收回投资。

    对于社会资本方来说，PPP项目的合同周期一般在20年甚至30年，而每个项目投资额度少则几亿，多则几十亿甚至上百亿，如果社会资本方没有合理的融资渠道和退出途径，对于社会资本方的资金压力极大，即使再有实力的社会资本方也会在几个项目投资后造成捉襟见肘的局面而止步于项目的投资运作。而PPP项目的资产证券化，无论是项目公司以收费收益权作为底层资产，还是各债权人以债权、股东以股权作为底层资产，各个原始权益人都有一个共同的目的，就是将底层收益类资产通过出售给专项资产支持计划（SPV），SPV再以证券的方式出售给投资人，最终将PPP合同期限内的投资一次性收回，从而提升PPP参与方的资产周转率及投资效率。

    其次，通过开展PPP资产证券化，可以使原始权益人有效降低融资成本，提高投资收益率。

    对于很多优质PPP项目，多数基础资产现金流稳定性非常强，通过适当信用增级措施，可以获得比原始权益人更高的信用评级，从而使资产证券化利率大幅度降低，最终达到降低资金成本的目的。

    再次，通过资产证券化融资可以使企业资产实现会计上的出表，有效优化企业资产负债表。

    传统的融资模式，都是债务性融资，会计上表现为在企业资产负债表右端进行调整，直接的结果是增加企业资产负债率，对于大型国有企业来说负债率达到一定比例会直接影响企业进一步融资，居高不下的负债率也是企业进一步发展壮大的天花板。资产证券化融资模式下，原始权益人通过将基础资产出售给专项资产支持计划，达到会计报表中资产出表的目的，出售的基础资产获取的现金收益可以直接用于偿还负债等，最终达到降低资产负债率，优化企业财务数据的功效，为企业进一步融资创造理想条件。

    第四，资产证券化的资金用途灵活。

    按照目前我国的金融监管体系，企业通过银行贷款，发行企业债、公司债等方式融资，相应款项用途均受到各种限制，而资产证券化融资资金没有任何使用限制，企业可以用于PPP项目再投资、偿还贷款、委托投资、发放借款等多种方式，以达到企业最佳资金利用效果。

四、资产证券化的各方主体及交易模式设定

    资产证券化是迄今为止交易主体最多，结构最复杂的融资模式，整个融资交易过程包含原始权益人（发行人）、发起人或管理人（券商、基金公司子公司）、专项资产支持计划、资产服务方，担保人、差额补足义务人、投资人、评级机构、律师事务所、会计师事务所等各方主体。各方主体之间还要通过各种合同安排将相应的权利义务进行衔接。

以新水源为例图

    通过上图可以看出，PPP资产证券化基本模式如下：

    1、基础资产的真实出售

    原始权益人要将其所有的权属清晰、法律界定明确的基础资产通过签订资产转让协议的方式转让给专项资产支持计划（SPV）。

    2、发起人（管理人）设立专项资产支持计划SPV，转让协议签订后，基础资产便成为SPV 合法财产，因SPV为专门为资产证券化设立的特殊目的载体，其没有其他经营行为，不具备法律主体资格，基础资产转让协议一经签订，基础资产便独立于发起人及发行人，属于SPV项下的合法财产，理想模式下可以达到基础资产与发起人、发行人信用相隔离，最终达到破产隔离目的。

    3、信用增级

    资产证券化融资过程中，可以通过设定优先级投资人、劣后级投资人来达到内部信用增级，同时，原始权益人还可以通过第三方提供担保、承担差额补足义务等方式实现外部信用增级，进而使资产证券化评级达到理想的投资要求。

    4、SPV发行资产支持证券，投资者进行购买。SPV募集资金用于支付原始权益人基础资产的转让价款。

    5、SPV用基础资产产生的现金流按预定时间和顺位偿付投资者所持有的证券权益，一般包括本金及利息。

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