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今天首先要来跟大家分享一条行业咨询，就是“美联储加息”了。北京时间今天凌晨2点美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%，美联储在声明中称，目前的政策立场将能够进一步支持劳动力市场走强，并推动通胀可持续的升至2%的目标。那美联储加息会产生哪些影响呢？一般情况下加息会使商业银行对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也增加，最终结果是减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等。加息也可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值（汇率）的间接手段。
2008年金融危机爆发时，美国房地产出现崩溃，美联储一度将利率下调至0%，而当前美国最近几个季度的通胀水平已经接近美联储2%的长期目标，经济数据也十分强劲。美联储主席耶伦也表示：“我们对经济的走向有信心。如果我们继续保持信心，我们将很可能认为，进一步退出宽松政策是合适的。”这是美联储自金融危机以来的第三次加息，市场预计本年内美联储还将有两次加息，预计联邦基金利率在今年底将升至1.375%。
美联储加息后，对我国也产生了不小的影响，我国股市、债市、汇率、期货全线上涨，此外央行今天全线上调公开市场逆回购中标利率10个基点，上调隔夜常备借贷便利（SLF）利率20个基点，上调7天与1个月SLF利率10个基点，还进行了3030亿元中期借贷便利（MLF）操作，较前期操作利率上浮10个基点。上述操作后，央行有关负责人表示，此次中标利率上行是市场化招投标的结果，观察加息要看是否调整存贷款基准利率，中标利率上行不是加息。摆明了态度说，我们不是主观跟随美联储的步伐，而是再走自己的节奏。
可是也有市场人士指出，从上调时点上来看，央行跟随美联储加息的可能性较大。原因有以下几点：第一，近期国内一线城市房价企稳，三四线城市房地产市场明显回暖，房价上涨预期再起，央行顺势上调利率，有助于政府地产调控再加码，同时也出于防范不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险；第二，稳定利差和汇差、防范资本外流也有可能是央行上调利率的又一原因。美元加息可能会引导国内资本外流，央行上调利率有利于防止资本大规模流动，冲击正在转型升级中的实体经济；第三，倒逼金融去杠杆，引导资金脱虚向实。我国银行业普遍存在借短持长期限错配的情况，从当前公开市场操作的量价上看，短期量价双紧，长期量松价紧，反映了央行抬升短期利率，保持实体经济中长端利率稳定的意图，从而挤压银行收益成本差，倒逼银行调整资产负债表，引导资金投向实体经济。未来货币政策如何走势，还要看经济情况而定，但在人民币贬值压力、内部资产泡沫持续、实体经济收益下降的大背景下，货币收紧的大趋势是不太会扭转了。美联储的动向，则要看川普大叔的经济刺激计划实行的情况啦。（来自华尔街见闻）
下面让我们继续PPP产业基金专题的内容吧，今天要来聊聊产业基金具体的运作模式（内容按照下面的目录展开）。有限合伙型PPP产业基金是最常见、使用最广泛的模式，相比公司型和契约型，有限合伙型既克服了公司型双重纳税的问题，又突破了契约型无法充当股东的难题，有较大的运作空间，也成为了最受欢迎、运用最普遍的一种模式，我们下面的内容主要围绕有限合伙形产业基金来介绍。
目录：
1、投资模式
2、交易结构
3、基金规模
4、基金期限
5、基金成本
6、投资决策机制
7、增信要求
8、投资收益来源
9、清算与退出
PPP产业基金的投资模式，一般包括纯股权、股债联动、纯债权三种模式：
1）纯股权：即产业基金入股PPP项目公司，但不参与项目公司的债权融资。产业基金持有的股权由项目公司其他股东或第三方到期回购。这种模式常见于政府引导基金或母基金，一般是产业基金补足社会资本、政府出资与项目资本金之间的差额，并由产业基金控股项目公司。
2）股债联动（也叫投贷联动）：是指产业基金少部分资金参与项目公司股权，取得一定股东权利，大部分资金以股东借款的的形式投入项目公司。这种模式常见于项目融资型基金，一般是一个项目一个基金或几个项目打包一起发一只基金。
3）纯债权：是指产业基金通过信托贷款、委托贷款等债权方式为融资方提供资金。其实这种模式不应属于私募股权投资基金，按照证券投资基金业协会四种私募基金的归类，应属于其他另类投资。
PPP产业基金根据目的和需求的不同，可以变幻出多种形态，但大同小异。
在上述交易结构中，与金融机构成立产业基金的是地方政府和施工企业；若是“业务获取型”基金，则一般由实业资本与金融机构共同成立基金，而不存在地方政府作为劣后；如果为“项目融资型基金“，基金一般是专门为某个项目而设立，基金、社会资本、政府共同出资完成项目总投，而在基金以外不存在其他金融机构为项目提供债券融资。
产业基金的规模要根据基金的用途，和PPP项目的体量，以及政府、社会资本可承受的债务水平来确定。一般情况下，由于产业基金是认缴制，在基金成立初期，对外投资前，尚不需要实际缴纳出资款，因此基金规模一般只是基金对外投资上限，并不是项目实际投资总额。
基金的期限，通常由优先级LP的资金使用期限决定。目前产业基金的主要优先级LP，是银行理财资金和保险资金。理财资金通常为中短期，即1年以上，5年以下，以3-5年为主，因此规模较小的PPP项目产业基金的存续期就是3-5年；保险资金的期限相对长一点，可以达到5-10年。PPP产业基金期限通常与这两类资金期限相同，有些略长一些的基金，是采取滚动续期的手段延长理财或保险资金使用期限。
基金的成本构成，主要是优先级金融机构的资金成本，以及基金管理公司收取的合理的基金管理费。由于PPP项目投资回报率相对较低，政府也要求降低财政支出，因此目前PPP产业基金通常与具有低价资金优势的银行和保险合作。随着经济下行趋势和市场环境的变化，银行、保险的资金成本近些年变化较大，降到了目前最低的5-7%。市场的变化必然导致资金成本未来还会有波动。
通常是由基金管理公司（普通合伙人）、有限合伙人委派代表组成投资决策委员会。投资决策委员会一般由5-7名（单数）委员组成。如组成成员为5名，一般分配比例为基金管理公司（GP）1名、劣后级有限合伙人1-2名，优先级有限合伙人2-3名。投资决策委员会要根据基金成立时达成的意见，制定投资决策委员会议事规则（项目投资制度规定）。一般情况下，所投项目需经投资决策委员会三分之二以上委员代表书面同意方可进行投资。此外，作为优先级有限合伙人的金融机构，通常要求在具体项目的投资决策中具有一票否决权。
PPP产业基金的增信要求，通常就是劣后级合伙人以外的合伙人（包括优先级和中间级）提出的，对基金投资项目的投资本金和收益采取的风控和保障措施。按照PPP项目三种投资回报方式，增信要求一般有：
1）地方人大常委会及财政部门出具相关的“人大决议”和“承诺函”，将PPP项目还款来源列入中长期财政预算，并按年支付。通常政府付费和可行性缺口补助类项目，会有此类增信要求。
2）项目公司收费权（特许经营权）质押，账户封闭管理。使用者付费类项目，通常会有此类增信要求。
3）地方平台公司提供担保，或提供抵押等担保措施。对于财政实力较弱，或使用者付费测算后不足以覆盖金融机构融资本息的，通常金融机构会要求地方政府的平台公司或其他第三方提供连带责任担保，或提供土地抵押、物业抵押等“强增信”担保措施。
PPP产业基金的投资回报来源，一般是通过具体投资的项目得到体现。按照PPP项目社会资本获取投资回报的三种方式，分为使用者付费、可行性缺口补助和政府付费。使用者付费类项目，投资回报主要来自项目经营收益，作为优先级投资人的金融机构主要看重项目本身的情况：项目市场化程度是否很高，未来经营情况如何，现金流预测是否准确，等等，因此这类项目更市场化，更接近严格意义上的PPP；对于可行性缺口补助项目或政府付费项目，投资回报主要来源于政府为购买服务支付的费用，因此金融机构看的更多的是政府的财政实力、还款能力和履约记录，如果财政实力较弱，金融机构通常会要求增加其他增信措施。
产业基金的退出方式，分为到期清算方式和非清算方式两大类。非清算方式，主要包括约定回购、IPO上市和上市公司并购、资产证券化（ABS）、长期资本收购等。我们今天重点探讨非清算方式。
1）约定回购。约定回购是指在基金投资项目前，各投资主体即书面商定，基金到期后由某一方主体履行回购义务，回购基金持有的股权并清偿债权（股东借款）。回购主体可以是政府方投资公司，也可以是运营该项目的社会资本，还可以是其他第三方。约定回购是目前产业基金参与PPP项目的最主要退出途径，也是金融机构能够认可的方式。其实具有回购能力的主体提前签署约定回购协议，对金融机构来说也是一种“强增信”。
2）IPO上市和上市公司并购。这种模式是针对有稳定现金流，且项目本身或其所拥有的资源有巨大想象空间。例如经济发达地区的城市轨道交通项目（既有稳定现金流，又有土地资源）、5A级景区项目（现金流稳定又有题材），等等。不过PPP项目多数不具有这些优势，因此上市和被并购的案例较少。
3）资产证券化（ABS）。资产证券化，是约定回购之外的主要退出渠道，其实上述IPO上市和上市公司并购也属于资产证券化。这里的ABS，是指将已进入运营期且现金流稳定的未来现金流资产，由证券公司或商业银行进行证券化，在资本市场发行，由投资人进行投资，回收现金后用以回购基金持有的股权和债权，实现基金的退出。ABS同样需要现金流充足的项目，至少现金流可以覆盖证券化融资利息，且ABS一般在运营期中期或以后启动，因此能否满足产业基金的退出要求，还有一定不确定性；也正是因为如此，产业基金通常会要求政府或社会资本方提供证券化前的阶段性担保，或回购承诺，以确保证券化失败后可以顺利退出。
4）长期资本回购。主要是指具有公益性质或战略投资性质的长期投资人，回购产业基金持有的股权。这种回购也属于上述第三方回购，但通常是在基金退出后期才进行商定，在基金投资前一般并无长期资本提前介入。
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