PPP领域的发展与PPP资产证券化(下)

PPP模式下资产证券化的主要方式

基于《PPP领域的发展与PPP资产证券化（上）》所述的可用于资产证券化的基础资产，PPP模式化下资产证券化的主要方式包括：

（一）PPP项目建设期的资产证券化

在PPP项目的建设阶段，可以采用以下资产证券化方式：

? 以金融机构项目贷款、租赁公司租赁债权、建设应收款为基础资产，发行债权类资产证券化产品。此种债权类资产证券化产品目前已经相对成熟。

? 设计“双SPV结构”，以在建项目未来现金流收入所支持的信托受益权作为基础资产，发行资产证券化产品（适用于保障房等特定项目）。

“双SPV结构”系由信托公司向PPP项目公司发放信托贷款，以PPP项目的未来收益为该项贷款提供质押担保或者以PPP项目项下的不动产为该项贷款提供抵押担保，由此，将PPP项目的未来收益装入信托计划。其后，再以信托受益权为基础资产发起设立资产证券化产品。

根据《资产证券化业务基础资产负面清单指引》的规定，待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权属于负面清单的范围，但是，当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。由此来看，对于已列入国家保障房计划并已开工建设的保障房PPP项目，在建设阶段即可以采用“双SPV结构”进行资产证券化。同时，需要注意的是，根据《资产证券化业务基础资产负面清单指引》的规定，在“双SPV结构”中，信托计划的最终投资标的不得为负面清单中列明的资产类型。由此来看，在设计“双SPV结构”的资产证券化产品结构时，需要穿透来看，考察底层资产是否符合相关监管规定的要求。

（二）PPP项目运营期的资产证券化

在PPP项目的运营阶段，可以采用以下资产证券化方式：

? 以运营阶段金融机构的贷款、租赁公司提供设备融资的租赁债权作为基础资产，发行债权类资产证券化产品。

? 以收益权作为基础资产，发行收益权类资产证券化产品。

（1） 合理选择原始权益人（资产出让方）。由于PPP项目收益的产生取决于原始权益人业务经营活动的正常开展，因此，需要原始权益人具有持续经营能力，无重大经营风险、财务风险和法律风险。

（2） 设置现金流归集与监管措施。为了保证项目收益的及时归集，需要设计现金流归集机制，并通过账户监管等方式对现金流予以监管。

（3） 设计增信结构。为了防范未来现金流波动的风险，可以通过差额补足、超额覆盖等多种方式设计增信结构，增强产品的吸引力。

? 设计“双SPV结构”，以未来现金流收入所支持的信托受益权作为基础资产，发行资产证券化产品。就“双SPV结构”，本文前述已经进行了说明，不再赘述。

? 以PPP项目公司的股权或者投资于PPP项目公司股权的基金份额作为基础资产，发行类REITs产品。采用类REITs方式进行PPP项目资产证券化可以有效地提高PPP项目的可交易性，同时，极大地提高社会资本参与PPP项目的积极性。目前，此种方式尚在探讨阶段，后续有待相关法律法规和政策的支持。