PPP-ABS大潮来袭,行业格局变动在即

■我国ABS快速发展，PPP-ABS崭露头角。2005年12月我国正式试水ABS业务，经过十余年发展，我国ABS市场日趋成熟，形成信贷ABS、企业资产ABS、资产支持票据、项目资产支持计划等多重创新产品，及“一行三会”多头主管的多层次市场。截至2017年2月，我国累计发行ABS产品1053只，产品金额合计超过2.16万亿元，成为企业直接融资的重要组成部分。2017年1季度，我国ABS一级市场共发行项目104只，发行金额总计1918亿元，同比增长98%，我国ABS市场呈加速态势，第一批PPP-ABS从材料受理-审核-发行完毕大多在1周左右，PPP-ABS崭露头角，有望插上“腾飞翅膀”；我们预计截至2016年末财政库1.87万亿元示范项目有望成为PPP-ABS的准市场，加之财政库中大量高速公路、轨道交通、污水处理、自来水等使用者付费的PPP项目资产证券化概率较大，PPP-ABS市场前景广阔。

■PPP成为基本国策，PPP-ABS政策红利释放。2013年11月中共中央发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》，确立PPP模式在城市基础设施领域应用。2014年以来，国务院和各部委密集出台PPP相关政策，PPP已经成为基本国策，政策红利持续释放；2016年12月，发改委联合证监会发布《通知》以来，PPP政策开始聚焦PPP-ABS，证监系统积极推动PPP-ABS，截至2017年2月22日，累计上报41单PPP资产证券化项目，目前已有5单PPP-ABS项目成功发行，首批PPP-ABS从受理到获准发行仅2个工作日，从获准发行到发行完毕仅需1-5个工作日，审核效率高，发行速度快，且中标利率显著低于基准利率；我们预计继发改委联合证监系统之后，财政部有望联合“一行三会”持续推动PPP-ABS，政策红利将持续，未来将有越来越多的PPP项目进行ABS，资产证券化浪潮来袭。

■PPP-ABS重构商业模式，PPP2.0阶段即将来临。建筑行业传统的施工总承包、工程总承包、BT、EPC等工程模式具有资金密集、回款难、周期长、收现比低、经营性现金流差的共同痛点，PPP一定程度上解决了收现比低和经营性现金流差等行业短期痛点，但衍生出长期回报率低和投资性现金流差等行业长期痛点，PPP-ABS的出现将会在一定程度上解决上述痛点，建筑商通过PPP-ABS有助于盘活PPP资产，优化资产结构，提高资产流动性，增强社会资本方在PPP项目中的再融资和再投资能力。PPP-ABS推进在项目生命周期、退出渠道及盈利能力各方面优化商业模式，推动PPP进入2.0阶段：从全生命周期视角看增加了运营和维护环节，从政策着力点来看主要是推动PPP项目的运营管理和退出渠道，建管退并重；从盈利能力来看即可赚工程设计施工的“钱”，也可赚工程运营的“钱”；我们认为设计-施工-运营-维护等能力强的综合性建筑公司和能够取得优质项目并借助PPP-ABS赚取“快钱”建筑公司有望充分享受PPP-ABS重构的商业模式，全程参与PPP2.0。

■剖析PPP-ABS成功案例，政府付费纳入范畴，公共产品可以ABS。我们分析PPP进行ABS需要具备的几个前置条件：（1）项目优质，具有较好的运营收入和盈利前景，能够带来持续稳定的现金流；（2）原始权益人及其股东具有良好的信誉，能够提供不可撤销的信用背书和融资担保；（3）结构合理，基本采取分层设计，原始权益人及其股东全额认购劣后份额；（4）保障权益，充分考虑到投资人的权益，赋予其收益权和回售权。已发行的5单PPP-ABS成功案例说明：（1）2年正常运营期限并非刚性条件，可以变通，比如新水源PPP-ABS就突破了这一限制；（2）运营收入的范畴涵盖了政府付费，准公共产品或者公共产品的PPP项目也可以ABS，比如网新建投PPP-ABS一半以上的收入来自于政府的专营补贴。预计，政府主管部门将会逐步总结PPP-ABS的成功经验和模式，进一步出台PPP-ABS相关支持政策，破除阻碍PPP-ABS的各种条件，加快PPP-ABS进程，使得PPP-ABS成为社会资本退出的一大渠道。

■风险提示：应收账款高企、现金流恶化、PPP项目落地进度缓慢、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢等风险。

1. 我国ABS快速发展，PPP-ABS暂露头角

1.1. 我国ABS快速发展，PPP-ABS首获政策支持

资产证券化（Asset-Backed Securitization，简称“ABS”）通过一定的结构安排、信用增级及信用评级等手段，将流动性较差但能在未来产生稳定现金流的资产转化成金融市场上流通的证券，是一种结构化的融资方式。自20世纪70年代ABS在美国诞生以来，ABS在美国债券市场扮演重要角色，并迅速推广世界各地。2005年12月银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》，标志着我国正式试水ABS业务。随着美国次贷危机以及全球金融危机的爆发，美国ABS市场暴露诸多问题，我国ABS业务也在2008年起陷入停滞状态。2012年5月中国人民银行发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》标志着我国ABS试点重启，我国ABS经过几年蛰伏之后再次驶入快速发展轨道。2016年12月发改委联合证监会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(Public-Private-Partnership，简称“PPP”)项目资产证券化相关工作的通知》（简称“《通知》），PPP-ABS首次获得政策大力支持。

1.2. 我国ABS不断创新，多层次ABS市场正在形成

2014年之前，央行和银监会是我国ABS市场推动的主要力量，出台了《金融机构信贷资产证券化业务试点监督管理办法》、《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》、《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》等相关支持政策。2014年以后，证监会和保监会陆续发文推动ABS发展，出台了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》、《资产证券化业务基础资产负面清单指引（征求意见稿）》、《资产支持计划业务管理暂行办法》、《通知》等政策文件，我国ABS产品创新不断，有信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据、项目资产支持计划等；发行渠道突破了银行间债券市场，沪深证券交易所、机构间报价与服务系统、证券公司柜台市场和保险交易所也成为ABS的发行渠道。2016年底以来，发改委联合证监会力挺PPP-ABS，ABS市场再次注入新的动能，多层次ABS市场正在形成。

1.3. 我国ABS核心流程和主要参与者

我国ABS市场的主管部门包括“一行三会”，虽然有不同的ABS的类型和不同的交易所，但核心流程整体一致，主要包括4个核心流程：（1）构建基础资产池。资产证券化的发起人将未来能够产生独立、可预测现金流的资产进行剥离，组成基础资产池。（2）组建SPV公司。发起人将基础资产转移给SPV，该转移一般需要构成“真实出售”，以实现破产隔离。在企业资产证券化中，SPV一般为由计划管理人成立的资产支持专项计划。（3）设计和销售ABS产品。SPV通过对资产池的现金流进行重组、分层和信用增级，并以此为基础发行有价证券，出售证券所得作为SPV从发起人处购买资产的资金。（4）ABS产品收益分配。服务商负责资产池资金的回收和分配，主要用以归还投资人的本金和利息，剩余部分作为发起人的收益。

我国ABS的参与主要包括：（1）原始权益人（发起人），即出售基础资产用于证券化的机构，是资产证券化业务中的资金融入方，是资产证券化业务的发起者；（2）资产服务机构，即对基础资产提供管理服务的机构，一般是项目管理公司。（3）托管人，一般是商业银行；（4）信用增级机构，为专项计划发行提供信用增级的机构；（5）计划管理人，一般是证券公司或基金子公司，在整个ABS产品设立、发行、管理过程中作为整体协调人参与其中，负责沟通律师事务所、会计师事务所、评级机构、托管人等各方中介参与交易，对资产实施监督、管理，并作为专项计划的代表连接原始权益人与投资人。（6）主承销商或推广机构；（7）评级机构；（8）律师事务所；（9）会计师事务所；（10）投资人。

1.4. 我国ABS快速发展，PPP-ABS崭露头角

根据WIND债券发行公开信息统计，截至2017年2月我国累计发行ABS产品1053只，产品金额合计超过21600亿元，成为企业直接融资的重要组成部分。2017年1季度，我国ABS一级市场共发行项目104只，发行金额总计1918亿元，同比增长98%。其中，银行间ABN共发行2只项目，发行量29亿元；银行CLO共发行 22只项目，发行量达765亿元；企业ABS增长迅猛，共发行81只项目，发行量1124亿元，是2015年同期发行量的7倍，是2016年同期发行量的近2倍。值得注意是，国内PPP-ABS首次问世，PPP-ABS从材料受理到审核通过仅需2个工作日，到发行完毕大多在1周左右，对比平均需要3-6个月才能过审的其他资产证券化项目，PPP-ABS崭露头角，有望插上“腾飞翅膀”。

截至2016年末，我国全国入库项目投资总额合计13.5万亿元，落地执行率31.6%；财政部示范项目投资总额合计1.87万亿元，落地执行率50.2%，优质的PPP项目将为PPP-ABS提供良好项目资源。一般情况下，财政部示范项目都是经过专家严格论证，拥有较好的盈利前景，项目质量较高，我们认为这些项目ABS的可能性较大。如果以财政部示范项目简单预测，PPP-ABS近2万亿元的市场空间。同时，具有较好盈利前景和稳定现金流PPP项目资产证券化的概率也较大，比如高速公路、轨道交通、污水处理、自来水等使用者付费的PPP项目资产证券化概率较大，这类项目难以具体量化金额，但整体规模也很大，PPP-ABS前景广阔空间巨大。

2. PPP成为基本国策，PPP-ABS政策红利释放

2.1. PPP成为基本国策，支持政策密集出台

2.2. 政策聚焦PPP-ABS，政策红利持续释放

自发改委联合证监会发布《通知》以来，PPP政策开始聚焦PPP资产证券化（Asset-backed Securities，以下简称“PPP-ABS”），证监系统积极推动PPP-ABS，2017年2月上交所、深交所和中国证券投资基金业协会纷纷发文支持PPP-ABS。上交所和深交所发布《关于推进传统基础设施领域PPP项目资产证券化业务的通知》，将为优质PPP项目的ABS建立绿色通道，提升受理、评审和挂牌转让的工作效率，受理后5个工作日出具反馈意见；中国证券投资基金业协会发布《关于PPP项目资产证券化产品实施专人专岗备案的通知》，成立PPP项目ABS工作小组，指定专人负责，即报即审、提高效率，加快备案速度，优先出具备案确认函。发改委、证监会、交易所和基金协会纷纷发文支持PPP-ABS，有助于建立沟通衔接机制，推进符合条件的项目通过ABS方式实现市场化融资，助力PPP项目联通资本市场。

我国PPP项目一直有两个口径：发改委和财政部，发改委开通PPP库，通过各地上报汇集PPP项目，截至2016年底发改委入库项目投资总额已经达到13.5万亿元；财政部通过严格的项目审查和论证，推出3批财政部示范项目，截至2016年底财政部示范项目投资总额合计达到1.87万亿元。PPP资产证券化一般都是优质项目，财政部示范项目经过严格的审查和论证，大多具备PPP资产证券化的条件。值得注意的是发改委口径的资产证券化政策要求“PPP项目资产证券化有2年正常运营”，这一条件可能会把很多优质项目排除在外，且没有联合保监会、银监会、人行等金融主管部门，因此未来财政部有可能联合“三会一行”发文支持PPP资产证券化，可能会有以下两点突破：（1）可能会从运营期向建设期延伸，扩大PPP生命周期边界；（2）PPP项目的运营收入可能从“使用者”付费向“政府付费”延伸，扩大PPP运营收入边界。如果PPP-ABS能够将建设期项目和政府付费项目纳入范畴，PPP将迎来更大的政策红利，PPP将对建筑行业商业模式进行重构，建筑行业将迎来全新的发展阶段发展阶段。

2.3. PPP-ABS快速落地，资产证券化浪潮来袭

PPP资产证券化首单落地，集中申报预示浪潮来袭。2017年2月3日“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”（以下简称“新水源PPP-ABS）在机构间私募产品报价与服务系统（以下简称”报价系统“）成功发行，成为市场首单落地的PPP资产证券化项目。根据《通知》要求，各地发改委在2017年2月17日前推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，截至2月22日累计上报41单PPP资产证券化项目，其中污水垃圾处理项目21单，公路交通项目11单，城市供热、园区基础设施、地下综合管廊、公共停车场等项目7单，能源项目2单。3月8日首批3个PPP资产证券化项目（首创5.3亿元的PPP-ABS项目、华夏幸福7.06亿元的PPP-ABS项目和东江环保3.2亿元的PPP-ABS项目）分别获得上交所和深交所的受理，3月10日上交所审理首创PPP-ABS项目和华夏幸福PPP-ABS项目和深交所审理的东江环保PPP-ABS项目均取得无异议函，正式获准发行。3月10日华夏幸福PPP-ABS成功发行，3月13日首创PPP-ABS成功发行，3月15日东江环保PPP-ABS项目成功发行，中标利率分别为3.9%、3.7%和4.15%。PPP-ABS从受理到获准发行仅2个工作日，从获准发行到发行完毕仅需1-5个工作日，审核效率高，发行速度快，且中标利率显著低于基准利率。3月10日网新建投庆春路隧道PPP-ABS获上交所审核通过并成功发行，成为第5单PPP-ABS项目，预计未来将有越来越多的PPP项目进行ABS，资产证券化浪潮来袭。

3. PPP-ABS重构商业模式，PPP2.0阶段即将来临

3.1. 从单一施工到PPP：解决行业收现比低和现金流差的行业痛点

建筑行业是一个资金密集型行业，很多项目需要垫资，如果回款不及预期，很可能出现现金流断裂风险。2014年以前，建筑行业主要通过施工总承包、工程总承包、BT、EPC等方式承接工程，大多数工程可能出现垫资超过回款的情况，建筑商就必须不断融资和加杠杆来获取更多业务，最终形成了“项目-垫资-回款低于垫资-融资-新项目-再垫资-回款低于垫资-再融资……”的商业模式。这种商业模式的最大痛点在于资金密集、回款难、周期长、收现比低、经营性现金流差，如果没有很强的融资能力，这种商业模式很难持续。2014年之后，建筑行业迎来了PPP模式，主要项目都是通过PPP形式推出，PPP模式的推广在一定程度上重塑了建筑行业的商业模式，建筑商与政府部门成为联合体组建SPV公司，借助PPP产业基金、引进第三方实现建设资金的多元化，摆脱了传统模式下建筑商实质扮演地方政府“融资平台”角色。SPV公司按照付款阶段支付建筑商工程进度款，在一定程度上解决了行业收现比低和经营性现金流差的行业痛点。

3.2. 从PPP到PPP-ABS：解决行长期回报率低和投资性现金流差的行业痛点

3.3. PPP2.0阶段：全生命周期下的商业模式重构

一个完整的PPP项目主要包括项目遴选、方案设计、项目投融资、项目建设、项目运营、项目维护等环节。2014-2016年我国推出了投资总额达到13.5万亿元的PPP项目，国家主要部委出台的支持政策大多以项目落地实施为出发点，主要的PPP项目大多处于运营环节之前。我们将这一阶段界定为PPP1.0阶段，从全生命周期视角看主要是项目遴选、方案设计、项目投融资、项目建设等环节；从政策着力点来看主要是推动PPP项目落地实施，以建为主；从盈利模式来看主要是赚钱工程设计施工的“钱”。PPP1.0阶段整体上还处于PPP初级阶段，商业模式有改善但并不是根本性变革，PPP必须有运营才算“完美”。2017年以来我国开始推动PPP-ABS，并以极快速度落地几单ABS的示范项目，为未来大面积推广PPP-ABS提供可借鉴的模式方案。在这种背景下，建筑商在建设环节就必须考虑运营环节的问题，培养自己的运营能力，通过运营能力的提升将优质的PPP项目通过ABS的形式盘活，也为自己退出PPP项目提供了一个良好的渠道。我们将其定义为PPP2.0阶段，从全生命周期视角看增加了运营和维护环节，从政策着力点来看主要是推动PPP项目的运营管理和退出渠道，建管退并重；从盈利能力来看即可赚工程设计施工的“钱”，也可赚工程运营的“钱”。

全生命周期下建筑行业的商业模式正在重构，我们认为两类公司将能成为全生命周期下行业模式变革的受益者：（1）设计-施工-运营-维护等能力强的综合性建筑公司。当前，PPP的招投标基本要求“双甲”资质，即设计资质甲级，施工资质一级，具有“双甲”资质的建筑企业设计能力和施工能力一般情况下较强。但是，具有“双甲”资质的建筑企业并不意味着一定有运营经验和运营人才，运营能力亟需培养。如果一个公司拥有强大的设计能力、施工能力、运营能力和维护能力，这类公司一定会成为PPP大潮下的主要优秀公司。（2）能够取得优质项目并借助PPP-ABS赚取“快钱”建筑公司。这类公司一定具备优质项目获取能力，除了具有“双甲”资质外，还需要具有良好的政府关系、综合的资源整合能力，能够取得足够多的优质PPP项目。同时，这类公司具有打通PPP-ABS的能力，能够将建成运营的PPP项目通过ABS进行退出，然后再去推动新的PPP项目的建设。这类公司成长路径是专业化的PPP设计-施工企业，通过ABS实现存量资产的盘活，并通过更多的PPP项目建设实现高速增长。因此，全生命周期下建筑企业的商业模式正在重构，传统的关系型发展模式、单一业务发展模式等难以为继，建筑企业要么具备强大的运营和维护能力，要么具有通畅的退出渠道，否则很难成为PPP大潮下受益者。

4. 案例分析：政府付费纳入范畴，公共产品可以ABS

4.1. PPP与ABS具有天然契合性：PPP-ABS大潮即将来临

2014年以来，国家出台系列支持政策力推PPP模式，我国掀起了PPP建设大潮。但PPP项目存在期限长、投资回收慢、退出机制匮乏、风险多等问题，成为阻碍PPP发展的主要因素。ABS作为我国资本市场的新事物，与PPP天然具有契合性，二者的结合有助于将拓宽PPP项目的退出渠道，降低长期不可控风险，以便更好地吸引社会资本特别是民营资本参与PPP项目。2017年2月以来，我国已经落地5个PPP-ABS项目，ABS成功融资35.54亿元，主要集中在污水处理、集中供热、隧道和危废处理等公用事业领域，项目具有稳定现金流、正常运营和良好的信用背书等特点。

4.2. 新水源借道报价系统，PPP-ABS首单落地

4.3. 华夏幸福信用背书，固安新城PPP-ABS发行

3月10日华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划（即“华夏幸福PPP-ABS”）取得上海证券交易所无异议函并成功发行，成为上海交易所第一单PPP-ABS和全国首单园区PPP-ABS。（1）基础资产：固安工业园区 PPP 新型城镇化项目下3座热源厂，是大型PPP项目下的一块资产；（2）特定原始权益人：固安九通基业公用事业有限公司（以下简称“固安九通”），是九通基业投资有限公司全资子公司，后者是上市公司华夏幸福（600340）的全资子公司；（3）管理人：招商资管；（4）方案设计：发行  总规模6.7元，采用结构化分层设计，其中优先级6.34亿元，共分为6档，评级均为AAA；次级0.36亿；（5）交易结构：第3年末安排原始权益人利率调整选择权、投资者售回权及原始权益人购回权；（6）质押担保：华夏幸福为原始权益人提供流动性支持及售回、购回款项支付义务的连带责任担保，并为优先级证券本息偿付提供差额补足。

4.4. 网新建投PPP-ABS落地，政府补贴项目纳入范畴

3月10日“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”（即“网新建投PPP-ABS”）取得上海证券交易所无异议函并成功发行，成为全国民企首单PPP-ABS和全国首单政府付费市政PPP-ABS，也是融资规模最大的PPP-ABS。（1）基础资产：杭州庆春路过江隧道；（2）特定原始权益人：杭州庆春路过江隧道有限公司（以下简称“庆春路隧道”），是浙大网新建设投资集团有限公司子公司；（3）管理人：招商资管；（4）方案设计：发行总规模11.58元，期限14年，采用结构化分层设计，其中优先A档7亿元，优先B档4亿元，评级均为AAA，次级0.58亿元，由网新建投及其子公司全额认购；（5）产品结构：优先A档赎回或回购周期为2年，优先B档赎回或回购周期为3年。网新建投PPP项目2007年6月正式签约，2010年12月建成投入使用，运营期20年，目前还剩14年的运营期，与PPP-ABS期限一致。网新建投PPP项目是政府付费项目，网新建投拥有庆春路过江隧道冠名权及电力、电信管线经营权和建设用地范围内的广告经营权，特许专营权收入每年预计500万元；同时杭州市政府每年7月和次年1月向庆春路隧道支付专营补贴。

4.5. PPP-ABS案例总结：政府付费纳入范畴，公共产品可以ABS

通过对上述PPP-ABS项目分析，一个PPP之所以能够ABS一般需要以下几个前置条件：（1）项目优质，具有较好的运营收入和盈利前景，能够带来持续稳定的现金流；（2）原始权益人及其股东具有良好的信誉，能够提供不可撤销的信用背书和融资担保；（3）结构合理，基本采取分层设计，原始权益人及其股东全额认购劣后份额；（4）保障权益，充分考虑到投资人的权益，赋予其收益权和回售权。5单PPP-ABS成功案例说明：（1）2年正常运营期限并非刚性条件，可以变通，比如新水源PPP-ABS就突破了这一限制；（2）运营收入的范畴涵盖了政府付费，准公共产品或者公共产品的PPP项目也可以ABS，比如网新建投PPP-ABS一半以上的收入来自于政府的专营补贴。预计，政府主管部门将会逐步总结PPP-ABS的成功经验和模式，进一步出台PPP-ABS相关支持政策，破除阻碍PPP-ABS的各种条件，加快PPP-ABS进程，使得PPP-ABS成为社会资本退出的一大渠道。

5. PPP-ABS大潮来袭，行业格局变动在即

5.1. 行业谋变：PPP-ABS带动行业迈向2.0阶段

PPP-ABS对行业的影响是深远的，它将PPP带入了全新的2.0阶段。在这一阶段，PPP公司必须有全生命周期的战略意识，具备优质项目的获取能力、项目设计施工能力和项目运营维护能力，全生命周期将重构建筑行业PPP的商业模式，“赚工程的钱”和“赚运营的钱”并重。大央企始终是行业发展的主要受益者，站在了行业的“最高端”。地方国企和民企谁更能在PPP2.0阶段胜出？更值得深度挖掘。我们判断PPP-ABS将是一个“分水岭”，将地方国企和民企优劣势彰显无遗，谁能借助资本市场打通ABS谁就能在一下轮的PPP竞争中胜出。我们可以通过以下几个维度去寻找可能优胜的PPP公司：（1）取得优质的PPP项目，尤其是财政部示范项目，这是借助ABS打通融资渠道和退出渠道的前置条件；（2）取得有稳定运营收入和盈利前景的PPP项目，比如高速公路、水处理项目等；（3）良好的信用背书和不可撤销的连带责任担保，即是ABS的条件之一，也是获得低成本资金的外部条件。我们认为未来优胜的公司主要是以下几类：（1）综合性的PPP公司，具备全生命周期模式下的各种能力；（2）专业性的建筑PPP公司，具备较强的项目获取能力和设计施工能力；（3）专业性的运营维护能力，通过运营和维护项目获得稳定的发展。我们判断地方国企在与民企在PPP竞争中有望脱颖而出，国企涉足较少的行业，如生态园林等子行业民企可能出现行业整合者和领导者。

5.2. 核心观点：PPP-ABS助力“三牛”逻辑，业绩估值有望共振

2016年8月我们在行业专题研究中提出了PPP三大投资逻辑：政策牛+模式牛+业绩牛，PPP-ABS将助力“三牛”逻辑。PPP-ABS要向大面积推广必须有以下3方面突破：（1）由“两年正常运营”向“进入运营环节”，甚至向“具有良好盈利前景的项目建设期即可ABS”突破；（2）由“使用者付费”向“使用者+政府付费”，甚至向“政府付费”项目ABS突破；（3）由“证券系统”向“银行系统”和“保险系统”突破。3大突破必须建立在政策支持上，我们判断未来PPP政策主要着力点将聚焦在PPP-ABS和PPP立法方面，“政策牛”逻辑再次强化。同时，PPP-ABS将再次优化或边际改善建筑行业商业模式，通过ABS实现项目投资的快速回收，解决了或边际改善了投资性现金流差和长期投资回报率低的新行业痛点，“模式牛”再进一步。另外，PPP-ABS将带来行业的重新定位，建筑PPP公司将根据自身情况决定走何种发展道路，未来综合性的PPP公司、专业性的建筑PPP公司和专业性的PPP运营公司将成为三大发展方向，不同的公司都能够充分享受到PPP发展红利，进而带来业绩的快速增长，“业绩牛”仍将延续。