事件：6月19日，财政部、中国人民银行、中国证监会发布了《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。
PPP资产证券化迎重大突破，有望进入全面发展期。《通知》的推出体现了政府对PPP资产证券化的大力支持态度，坚定了产业资本信心，PPP资产证券化迎重大利好。相比发改委与证监会去年12月推出的2698号文，此次《通知》有以下的突破：1. 明确拓展了PPP可证券化基础资产，提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。2.放宽了对PPP项目运营期限的要求，仅对股权证券化有运营期满2年的要求，对债权等证券化无运营期限要求，甚至鼓励探索在建设期进行资产证券化。3. 明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化，可证券化PPP项目大为丰富。4 本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化，央行负责监管资产支持票据（ABN），证监会负责监管资产支持证券（ABS），PPP资产证券化进入双引擎驱动时代。我们认为此次《通知》极大的拓宽了PPP资产证券化的可操作性空间，有望促PPP资产证券化进入全面推广期。
PPP可证券化资产大增，明确基础资产包括项目公司股权。本次《通知》中首次全面将PPP项目全产业链的主体及基础资产纳入到PPP证券化推进范围，实现多渠道、多环节筹集资金，支持PPP项目建设、投资及运营，提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。本次PPP证券化范围不仅包括PPP项目公司，还将给PPP项目公司股东，提供融资的商业银行、租赁公司、其他非银行金融机构，以及提供工程承包、设备、运营等服务商的供应链均纳入到PPP整体证券化框架中。
大幅放宽运营期限要求，覆盖所有付费类型PPP项目。此次《通知》放宽了对PPP项目运营期限的要求，仅对股权证券化有运营期满2年的要求，对债权等证券化无运营期限要求，甚至鼓励积极探索项目公司在项目建设期进行资产证券化，为后期PPP证券化的金融产品创新留下广阔空间。另一方面，发改委2698号文没有提及可资产证券化项目类别，而《通知》明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化，可证券化PPP项目大为丰富。
丰富了PPP资产证券化可交易市场，ABN与ABS双引擎驱动。本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化，央行负责监管资产支持票据（ABN），证监会负责监管资产支持证券（ABS）。ABN在中国银行间市场发行，ABS主要在证券交易所等证券交易场所发行。ABS和ABN具有基本相同的本质和功能属性，可有效盘活存量资产，交易市场的再度扩大，极大的提高了证券化PPP资产的流动性。
重点支持龙头企业开展资产证券化，PPP经营优质公司持续受益。《通知》鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化，盘活存量项目资产，提高公共服务供给能力。我们认为行业龙头企业是PPP专业化程度高、前期运作规范的公司，其更能体现出相对能力、实现跨越成长。通常通过考察一个公司是否具有PPP专业团队和专家、入财政部库项目比例等指标来衡量其PPP行业地位，入库项目比例高的公司合规性越好，在当前政策环境下其PPP项目越容易快速通关、贷款落地动工。
短期利率波动影响有限，5月PPP落地率及成交额持续新高。根据龙元明城统计数据，1-5月全国PPP累计成交（即公开中标项目）金额11174亿元，同比增长52.7%，较1-4月增速提升3.2个pct，其中5月单月成交2616亿元，同比增长64.3%。即便在50号文出台及资金价格上涨背景下，5月PPP订单仍在加速。我们认为近期PPP系列规范化政策利好PPP行业长远发展，而资金价格将逐渐向政府转嫁，双边浮动利率条款将是大趋势，今年PPP行业高增长趋势强劲。
投资建议：继续看好专业化程度高、入库项目比例高、前期运作规范合规性好的PPP优质龙头公司。重点推荐：龙元建设（一季度增长73%十分强劲，目前估值仅17年20倍）、东方园林（PPP园林龙头，战略布局全域旅游，业绩高增长趋势明确，现金流改善明显，15亿员工持计划正在执行，当前17年仅21倍PE）、铁汉生态（23倍PE，二期员工持股在执行）。同时，建筑央企在国内PPP、海外一带一路浪潮之下，行业地位和市场份额显著提升，平台化趋势显著，自去年以来订单保持20-30%快速增长，在市场风格拥抱蓝筹低估值之际，建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显，我们认为建筑央企处在估值提升的大周期中，估值最具吸引力的公司当属中国建筑、葛洲坝、中国铁建，持续重点推荐。
风险提示：PPP落地不达预期风险，政策不达预期风险
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