首单财政部PPP项目库资产证券化产品，5月24日通过上海证券交易所审批。这一名为“富诚海富通-浦发银行PPP项目资产支持专项计划”的产品，发行总规模为15.25亿元，基础资产系信托受益权，采用结构化分层设计。
而此前，发改委已分两个批次推进PPP资产证券化项目。其中，首批9单中已有4单项目挂牌，发行总额达 27.14 亿元；近期，第二批 8 单项目亦在加紧推进。
作为推进PPP模式的两个主要部门，财政部和国家发改委近年来按照相应职责分工，不断发力。尤其是推进PPP资产证券化，多部委近期将联合出台一系列新政策。
立法保障是基础
PPP资产证券化的推进，将为企业改善现金流与资产负债表结构的同时，也为各类基建项目提供融资支持和项目建设保障，加速PPP 项目的落地执行。而 PPP资产证券化的健康发展，离不开相关立法的支持和保障。
据悉，PPP条例起草修订后的初稿已完成，近期将公开征求意见。同时，财政部、央行、证监会也将发文，以进一步明确 PPP资产证券化的条件、标准、程序，从而规范PPP资产证券化，突出市场化导向。
其实，自2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》以来，多部门密集出台了一系列政策，力推PPP模式，引导社会资本和政府资本在公共产品领域的合作投资。
2016年底，国家发改委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，明确了资产证券化PPP项目的范围和标准，PPP资产证券化的重要意义不言而喻。
据公开数据显示，截至2017年3月末，全国入库PPP项目合计12287个，投资额14.6万亿元。业内人士分析称，资产证券化为PPP项目主体提供了一个低融资成本、低风险、高效率的融资方式，在发达国家非常流行。PPP项目资产证券化，将成为破解我国PPP项目融资难题的一条非常有效的途径。
“退出机制”不能一概而论
PPP项目的各方资本合作，一般长达二三十年时间。在这个过程当中，不同阶段存在着不同的风险。因此，除了满足PPP项目初始期项目融资需求的金融机构贷款外，还需要能够匹配长周期内不同风险的金融工具。
当大量的社会资本参与基础设施和公共服务建设，并形成万亿级的资产以后，如何解决流动性问题，成为越来越突出的需求。从本质上来讲，资产证券化是将流动性较低资产转换为流动性较高资产的一种模式。其对盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义。
而业内普遍寄希望于PPP资产证券化成为一种“退出机制”，亦有一些专家更是称其“为社会资本方提供了新的退出渠道”。但是结合PPP项目特性不难发现，社会资本方很难从PPP项目中提前退出。
对此，亚洲开发银行PPP高级顾问肖光睿告诉中国财富网，针对PPP项目的特点， ABS等资产证券化并不会使社会资本全身而退。PPP并不是单纯地解决融资问题，更重要的是解决建设、运营等整个长周期的效率问题。这类资产良好的运营和管理，一方面是PPP模式本身存在的意义，另一方面，也是支撑资产证券化产品长期收益的本质所在。
“我们讨论社会资本的退出，不能一概而论，要分类讨论。对于财务投资人来讲，资产证券化把非标的资产变成标准的金融产品，可以满足退出的需求；但对于产业投资人来讲，他肩负着资产管理的职责，让其全身而退有悖于PPP和资产证券化的本意。如果我们纯粹追求早期利润，马上做完就退出，既不利于这类资产的长期绩效，也不利于培育市场运营主体。”肖光睿说。
民生证券副总裁、研究院院长管清友亦表示，社会资本借助资产证券化提前退出不太现实，资产证券化很难成为社会资本的有效退出渠道。从某种程度上看，借助PPP资产证券化，社会资本可实现未来现金流的提前变现，拓宽融资渠道，降低融资成本，即社会资本可通过资产证券化实现财务投资退出，但仍需行使运营维护的职能。
潜力巨大但须从源头规范
2017年将是PPP落地的高峰期，而PPP资产证券化等创新模式，亦有利于加快基建投资项目落地。以交通为例，今年前四月，已完成公路水路交通固定资产投资超过5005亿元，超过去年同期的3860.4亿元，增幅高达29.6%，保持了今年二月以来的同比高速增长态势。
中国财富网查阅历史数据发现，自2015年6月以来，公路水路交通固定资产投资完成情况连续20个月的增速低于10%，直到今年二月开始连续3个月保持了高达30%左右的增速。据推算，固定资产投资高位运行的态势将持续。作为PPP项目中的“大户”，交通行业的投资不断加大，也预示着PPP项目的持续推进。据悉，仅四川省在建高速公路中，采用PPP模式建设的就已占7成左右。
另据亚洲开发银行预测报告显示，到2030年亚太地区基础设施投资缺口约为每年1.7万亿。面对如此大量的需求，无论是PPP项目的落地，还是PPP资产证券化的进一步推进，都将其在发挥基础设施建设中的巨大潜力。
专家称，尽管通过PPP项目资产证券化可为PPP项目再融资提供无限遐想，无论是对社会投资人提前收回投资、政府减轻财政压力来说，还是项目公司优化财务报表等方面来说，都具有相当大的诱惑，但PPP项目资产证券化不可能一蹴而就。
“必须遵循资产证券化产品发行的基本规律要求，从源头规范PPP项目管理，通往PPP项目资产证券化的才会是光明大道。”上述专家说。
这亦让笔者想起，多年前时任世界银行资深公路顾问凯撒·奎罗兹曾在采访中比喻：“在PPP模式下，政府与社会资本实际上搭乘的是同一条船，若想实现共赢，必须共同承担风险。”他还将这种合作比喻为婚姻关系：PPP项目的合作可能需要二三十年甚至更长的周期，那么，政府在选择社会资本合作的时候，也需要像选择婚姻伴侣一样，进行各方面的权衡和评估。公开透明，无疑是必要的条件。
来源：中国PPP专委会
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