本周观点
坚定看好基本面最强预期差最显著的PPP：1）市场认知有偏差，国家仍坚决支持PPP将逐步扭转预期：近期PPP 顶层设计文件逐渐落地，“PPP条例”征求意见稿出台预示PPP立法在即，第四批PPP示范项目开始申报，更规范且规模更大，从PPP七季报也可看出入库项目落地率有所提升达到34%且未落地仍有13万亿空间还很大，我们认为PPP利好政策密集落地将逐步扭转市场关于87号文以及利率上升给PPP带来误解和悲观预期；2）中报将于8月份全部披露而三季报将于10月左右披露，我们认为连续的微观数据或催化市场一致预期达成：Q3数据将打消全年业绩不确定性，且经营现金流若转正将对估值有极大提升，同时估值切换到2018年也值得期待；3）中报行情临近值得期待：订单来看2017年H1东方园林累计中标251亿（+21%）/铁汉生态70亿元（+49%）/龙元建设170亿元（+43%）/棕榈股份107亿（去年同期仅中标5亿）；业绩预告来看：东方园林中报预增30%~60%；棕榈股份中报快报预增61%，文科园林中报预增50%~80%，美尚生态中报预增50%-75%，龙元建设中报预增70%-80%，PPP园林核心标的中报预增高，有望带动PPP板块掀起中报行情；4）继续推荐①PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/文科园林/云投生态；②PPP+设计：中设集团/苏交科；③PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④PPP平台公司：龙元建设；⑤PPP+智慧城市：达实智能。
集中度上升是长期趋势，国改催化当下可布局大建筑：1）PPP逐渐规范，资质齐全资源丰富的建筑央企市占率逐渐提升，2017年H1大建筑订单高增今明两年业绩高增可期：中国建筑（33.7%） /中国铁建（46.9%）/中国中铁（34.5%）/葛洲坝（16.1%）/中国电建（40.0%）/中国中冶（22.0%）/中国化学（77.4%）；2）国改加速推进，可当下积极布局：近期中国交建剥离振华重工，金融工作会议里面提出“国有企业降杠杆”在层级上有所提升，建筑蓝筹作为杠杆率最高的央企群体之一，有望在未来获得持续国改预期催化；3）我们认为大建筑的竞争力上升是长期的趋势且将带来估值的长期提升，近期大建筑的回调是市场的正常波动且提供了买入的时机，监管加强背景下资金偏好低估值龙头的市场风格没有改变，仍可积极配置处于估值提升大趋势中的建筑央企；4）推荐低PE估值建筑蓝筹：中国建筑（9）/葛洲坝（12）/中国中冶（16）/中国交建（14）/中国电建（15）/中国铁建（11）/中国中铁（14）/中国化学（15）。
合作商调研打消市场疑虑，坚定推荐杭萧钢构中报行情：1）2020年装配式建筑占新建建筑比例“15%”政策指标为较强约束，仅考虑房地产市场，即便假设2020年前房地产新开工面积0增长，则2020年时新开工装配式房地产面积为2.5亿平米，若假设地产建安成本每平米2500元，则2020年时装配式建筑施工市场规模将超6200亿元，若假设装饰成本为每平米1500元，则整个装配式建筑市场规模将超万亿；2）我国目前主流装配式建筑技术路线为PC（预制混凝土）和PS（预制钢结构），钢结构抗震强度佳、装配速度更快且为绝对绿色建筑体系，在目前钢铁产能过剩背景下，PS未来增长空间巨大；3）市场担心合资厂运行情况，经过我们调研万年达杭萧钢构，在政府保障之下接单无忧，万年达杭萧目前运行情况良好，未来或将成为区域装配式钢结构龙头企业；4）市场质疑公司技术授权订单放缓或遭遇天花板，我们认为目前公司技术授权合作方仅58家，按照每家年开发量30万平方计算，目前所有合作方的年开发量仅1740平方米，“天花板”还很远成长仍在路上；5）市场质疑公司收取技术授权费用模式不具备长期性，我们认为一切盈利模式以市场占有率为前提，公司借用技术授权模式与地方优质企业构建“装配式钢结构建筑联盟”，未来长期盈利模式动态可调；6）公司上半年累计签订技术授权协议共18单收取资源使用费6.43亿，按照90%的毛利率计算（2016年报数据），上半年6.43亿技术授权收入可贡献5.79亿毛利润，去年中报净利润2.22亿，中报业绩兑现确定性强；7）考虑公司技术授权模式落地、盈利模式有保障，我们上调公司盈利预测，预计公司2017年归母净利达8亿元，公司目前市值141亿元，对应PE仅18倍。
风险提示
PPP项目落地速度放缓，国改进程/一带一路低于预期以及政策风险等
7/28，北方国际 http://dwz.cn/6kN3Bo
新闻点评
新闻1：7月28日，全国PPP综合信息平台项目库第7期季报发布。截至2017年6月末，财政部入库项目累计投资额16.4万亿元，其中落地项目投资额3.3万亿元。
点评1:1）空间足够大大：13万亿PPP项目尚未来待落地空间仍大，无需担忧PPP项目将减少或不够；2）落地率有所提升，市政/交通/环保保持领先地位：6月落地率达34.2%,比5月增长0.2pct，其中入库项目/落地项目前三分别为市政/交通/环保，占比合计当月增量60%/64%。
新闻2：近日，财政部等19部门日前联合印发《关于组织开展第四批政府和社会资本合作示范项目申报筛选工作的通知》,开始启动第四批政府和社会资本合作(PPP)示范项目申报筛选工作。
点评2：1）第四批项目规模扩大：相较于第三批要求每个省(区/市)申报项目数量原则上不超过50，第四批将限额提升为60个；2）申报要求更为严格，更偏重运营：明确“项目要已完成物有所值评价和财政承受能力论证，并至少进入采购阶段，而且不能采用BT方式实施，不得兜底”、“项目应当建立完善的运营绩效考核机制，有经营性现金流，投资回报机制以使用者付费为主”，规范化之下有利于专业PPP公司发展。
新闻3：7月27日，住建部公布全国第二批特色小镇名单，此次公示的第二批特色小镇数量达276个。
点评3：1）规模扩大：相较于首批公布的特色小镇数量（127个），第二批特色小镇数量翻倍；2）入选率提升：相较于首批80%的入选率，第二批入选率达92%；3）未来空间广阔：相较于2020年建成1000个特色小镇目标仍有一定差距，示范项目宣示效应+政策目标之下未来特色小镇项目将会提速；4）PPP模式有望在特色小镇得到更广阔应用：特色小镇投资额较大，地方财政承压+地方债严监管之下，有利于PPP模式的应用。
投资建议
杭萧钢构（600477）—建筑工业化长期逻辑不改，杭萧钢构中报行情料再起。1）建筑工业化大势所趋长期大逻辑不改：人口结构变化之下，建筑工业化大势所趋，预计2020年装配式建筑规模达万亿，钢结构优点突出，在装配式建筑板块中最为受益；2）根据测算杭萧钢构中报业绩增速达50%-70%：①公司Q1确认技术授权共6单净利润达1.2亿，若传统主营不贡献业绩假设技术授权每单可贡献0.2亿净利，中报可确认18单技术授权业绩或达3.6亿，同比+64％；②公司今年一季报传统业务新签订单达10.1亿（同比+70%）证实行业回暖，且更高毛利率的多高层钢结构订单占比增加，根据2016年报和2017一季度订单统计，公司主营业务或成中报一大超预期因素；③去年中报管理费用2.3亿（+36%），系股权激励股份支付所致，今年中报管理费用有望大幅下降，或成二大超预期因素；3）复盘历史中报行情值得期待：2016年公司中报业绩高增683%，自从8月27日中报公布之后至9月22日最高点公司最高涨幅高达35%，今年中报行情同样值得期待。我们给予公司未来6-12个月14-15元目标价位，对应17年PE估值为24-26倍。
铁汉生态（300197）—订单高质+资金无忧，业绩确定性继续爆发。1）入库率高PPP订单质量好：2017年至今公司中标重大PPP项目8单承接金额53亿元，入库率高达100%，入库项目落地无忧；2）资金面具备安全边际：通过对公司现金流分析，预计公司3-12月资金缺口为13亿元，公司采用多渠道缓解资金面紧张问题，可转债待证监会审批通过后预计11亿资金10月到账；3）2017年92亿营收确定性强：根据线性完工百分比和营收贡献比测算出公司2017年营收共计92亿元；4）截至到2017年6月30日，第二期员工持股计划完成，7月公告拟筹划2017年股权激励计划，股权激励提高积极性，长远发展有保障。我们 认为公司订单质量/项目回款/资金面无忧，订单高增之下业绩爆发确定，给予公司6-12个月19.5元目标价位，对应2017/2018年PE估值30/19倍。风险提示：重大工程项目施工及应收账款回款风险、PPP订单落地不及预期风险。
东方园林（002310）—员工持股完成卯足全力，PPP龙头再度起航。1）PPP市场规模广阔：截至到6月末，PPP入库项目总共13554个总金额16.4万亿，市政工程/生态环保分别为4732/825个，占比34.9%/6.1%，根据历史增速预计2017年市政工程/生态环保PPP项目投资分别达6.6/1.0万亿元，市场规模广阔；2）充足订单保证未来营收：公司2016年至今累计新签订单637亿，2017年至今新签订单310亿（+158%），根据订单增速采用完工百分比法测算2017/2018年营收达141/219亿；3）截至 2017 年 7 月 10 日,第二期员工持股计划实施完成，可以充分调动员工积极性、提高公司竞争力。我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高，且作为PPP先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，给予公司6-12个月23元目标价位，对应17/18年PE估值30/22倍。风险提示：应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。
山东路桥（000498）—中报大超预期，订单或加速业绩爆发。1）中报大超预期：7月11日中报业绩快报，营收/净利达42/2.6亿元，同比增长114%/96%，wind一致预期2017年营收/净利润+39%/+35%，中报业绩大超预期；2）订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期：2017年至今公司中标订单金额达229亿（+78%），订单营收比高达2.8，考虑到2016年底有近200亿在手订单，若公司订单落地加速则业绩可持续爆发；3）山东省高速龙头，十三五期间市场广阔：公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超2000亿。公司拟定增不超过5.46亿股，考虑定增EPS摊薄，给予公司未来3-6个月7.2-9元目标价位，对应2017年PE估值分别为20-25倍，对应2018年PE估值仅为14-18倍。风险提示：项目落地不达预期、养护业务及海务开拓不达预期。
华建集团（600629）—国内排名第一的设计院，并购+定增促公司稳健发展。1）公司在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位，参与了国内90%已建及在建超高层建筑设计工作；2）重组并购催生新格局，城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行：设计行业市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势，公司已先后进行对Wilson、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购，完善海内外布局；城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础；3）国改驶入快车道，连续定增落地资本实力显著提升：公司两大股东皆为国有企业，上海国资委合计持股71.35%，实质推进国改预期强烈；公司于今年3月分别发行5933万股和非公开发行1381万股，其中非公开发行募集资金2.8亿，改善公司现金流情况，业务发展资本充足；4）公司2017Q1归母净利润0.48亿元（+84.19%），业绩增长明显提速。我们预计公司2017-2019 年营收分别为61.6/74.0/88.8亿元，公司目前管理费用明显高于同业未来效率改善大，估计2017-2019年综合毛利率为28.7%/29.9%/30.7%，由此2017-2019年净利润分别为3.4/4.3/5.5亿元。公司当前市值82.64亿，对应2017/18PE估值为24/19倍，目标价为25.3元。风险提示：人力资源风险、国改不达预期风险。
美尚生态（300495）—订单足弹性高，PPP/并购/员工持股助业绩继续爆发。1)PPP订单业绩弹性大，外延增补地产园林强化西南布局：公司 2015/2016 年 PPP 订单分别为0.89/12.09亿，增速高达13.6倍，而 2017年至今公司已签订29亿的PPP订单，爆发趋势不改；公司收购金点园林补充地产园林业务板块和西南区域板块，金点园林承诺2016至2018年累计净利润不低于5.28亿元，增强公司业绩体量；2）“PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极，员工持股促公司发展积极性：公司自2016年起开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式，今年4、5月，公司又分别签订磴口县和河南省武陟两项PPP合作框架协议，预计投资额为12/9 亿，PPP2.0模式已成公司新的增长点；今年7月公司拟推出第一期员工持股计划，体现了对行业和公司前景的信心。我们预测公司17/18年实现营收21.1/26.5亿，净利润4.0/5.4亿；给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位，对应2017年PE估值分别为33-36倍，对应2018年PE估值仅为25-27倍。风险提示：PPP进展低于预期，宏观经济政策风险，小非解禁压制股价风险等。
龙元建设（600491）—立志打造行业领先的PPP全方位平台，数轮定增加快PPP落地。1）公司是长三角最大的民营施工企业，在稳步发展施工业务的同时，大力推进PPP业务；公司2017年Q1中标PPP订单71亿元，同比增长450%。我们预计2017年公司新签PPP订单数量和金额仍将保持高速增长，且2016年新签订单将在2017年大量落地，预计公司2017年业绩释放加快。2）公司立志打造行业领先的PPP全方位平台。公司通过2014年12月投资设立龙元明城，2015年收购杭州城投建设，形成了“一体两翼”的PPP布局，打造行业领先且稀缺的PPP全方位平台；3）数轮定增助PPP落地。自2014年以来，公司已成功增发3次，根据2017一季报，公司货币资金22.1亿元，在手资金充裕；2016年12月，公司再次发布定增预案，预计募资不超过31.1亿元，募资总额的98%用于投资公司已有PPP项目，通过新一轮的定增募集PPP项目所需资金，有助于公司加速PPP项目承接和落地。我们预计公司2017/2018年实现净利润5.9/8.1亿，给定目标价12.17元，对应2017年PE估值为26倍。风险提示：PPP订单落地不及预期风险、宏观经济下行，基建投资放缓风险。
腾达建设（600512）—PPP兑现业绩高增，进军氢能源再创50年基业。1）轨交高景气度PPP促加速，在手订单保障业绩高增。截止2016年12月底，财政部/发改委PPP项目库轨交投资1.27/1.28万亿，占比9.4%/15.9%，东部城市2017年计划新开工轨交线路23条总投资额3767亿；公司16年新签订单43亿（+62%），2017年至今公司多次获取大金额订单累计金额达51.88亿元，此外还签订了两项框架协议金额共104亿元，轨交行业景气叠加PPP促进新签订单继续高增；2）布局新产业，氢能源市场前景广阔。公司进军氢能源产业，设立氢能源基金首轮募资100亿，预计投资氢产业链的上下游，大力进军氢能源产业；与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大：欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用，预计2020年后氢能源基础设施市场将加速发展到2050年市场规模可达10万亿，我国目前氢气年产2000万吨，可在石化/发电/汽车等多种领域应用；政府大力支持，政策红利不断：2014年国家发布对汽车加氢站400万元的奖励，2016年发改委重点部署氢能源为创新技术。我们预计公司未来6-12个月7-8元目标价位，对应17年PE估值35-40倍，维持买入评级。风险提示：宏观经济政策风险，订单执行情况低于预期。
中设集团（603018）—江苏/新疆基建市场广阔，订单充足助业绩高增。1）江苏基建市场广阔：江苏省内预建铁路“市市通”，公路网向乡村覆盖预计新改建农村公路3500公里、桥梁800座，港口投资计划完成580亿（2020年前），城市管廊将达300公里（2020年）；2）新疆基建爆发助力业绩增长： 2017年《西部大开发“十三五”规划》基建成重头戏，受益2017年新疆“力争固投1.5万亿”；3）订单充足新市场成新增长极，业绩持续高增可期：公司16年新签订单翻番达39.5亿（15年为18.6亿），今年业绩高增有保障；16年公司新签省外订单金额达14.9亿占比达37.72%（比去年增加3.74%），省外业务成新增长极；开拓新市场铁路专业签3.45亿订单，进军高度垄断铁路设计领域；公司在2016年年报中提出计划17年实现订单/营收增长20%-40%/20%-50%，业绩持续高增可期。我们预测公司17/18年营收24.4/30.8亿，净利润2.9/3.8亿，给定目标价46.2-52.8元，对应17年的PE估值分别为33-38倍。
苏交科（300284）—内外兼修保障高增，PPP/一带一路拓展边际。1）外延并购几近完成业务拼图：公司上市5年借助资本优势完成9起并购，表明外延并购战略决心；公司，目前实现全国31省和海外市场平台的搭建，将规划咨询、勘察设计等业务渗透到公路、市政等行业领域，业务版图几近完工；2）一带一路市场广阔：公司今年一季度“一带一路”沿线新签合同952份，完成营业额144亿；3）基建景气度高以PPP方式更快落地：我国2017年Q1基建投资1.9万亿（+23.5%）维持高位，基建景气度仍高，我们判断因PPP落地加速所致；4）公司 16 年营收42亿元（+64%），净利润 3.8 亿（+22%）， 17年 Q1营收10.4亿元（+113%），净利润0.56亿（+3.6%），考虑到国内基建景气度高以 PPP 方式落地加速，国外市场广阔，叠加子公司尚在业绩承诺兑现期内，我们看好公司业绩继续增长。我们预计公司2017-2019年EPS为0.84/1.14/1.42元，给予公司未来6-12个月25.2元目标价位，相当于30x2017EPS和22x2018EPS。
中钢国际（000928）—业绩增速较低但不掩海外业务/现金流亮点。1）Q2营收下滑，但净利率有较大提升：公司上半年营收同比下降9.8%，分季度来看，Q1/Q2营收分别为15.4/20.5亿，同比+1%/-16%，Q2营收下滑较多系部分国内项目进度未达预期所致；净利率从5.9%提升到7%，主要因上半年期间费用率下降2.4个pct为2.4%；2）现金流改善明显：公司Q2应收账款为56.6亿，去年同期应收账款达61.8亿，应收账款大幅减少；分季度来看，Q1/Q2经营活动现金流净额分别为2.7/3亿，去年同期分别为-6.2/-4.3亿，公司工程项目回款明显加快；3）在手订单充足，业绩有望保持增长：公司上半年新签合同26亿元，去年同期为150亿元，但公司在手项目仍然充足，公司未确认收入在手订单金额达384亿元，为2016年营收的4倍；4）受益一带一路政策红利：公司2017H1海外营收占比高达83%，仍旧保持同比+34%的增速，长期来看公司作为最早走出去的中国工程企业之一，有望继续受益一带一路政策红利承接更多海外订单。由于2017H1订单以及业绩低于预期，我们调整公司2017/2018净利润6.5/7.8亿的盈利预测，EPS分别为0.52/0.62元。
一周行情回顾
本周建筑装饰板块回落，板块下跌1.56%，上证综指涨幅+0.75%，沪深300涨幅+0.42%，创业板指涨幅+3.23%。
分子板块来看，装修装饰表现最佳，涨幅+1.87%，房屋建设、园林工程、基础建设、专业工程涨幅分别为-2.81%、+0.48%、-2.46%，-43.00%。
个股方面，在国金建筑覆盖公司中，宁波建工、苏交科、恒通科技、海航基础、方大集团位列涨幅榜前五位，达实智能、北新路桥、蒙草生态、中工国际、云投生态位列涨幅榜后五位。
概念股方面，京津冀一体化（+1.78%）表现最佳，雄安新区（+0.48%）表现次之，国企混改（-0.01%），一带一路（-0.67%），PPP（-0.42%）等概念本周回调。
一带一路要闻
1、1）2017年1-6月，我国企业共对“一带一路”沿线的47个国家进行了非金融类直接投资66.1亿美元，同比下降3.6%，占同期总额的13.7%；2）对外承包工程方面，我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程项目合同2431份，新签合同额714.2亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的57.7%，同比增长38.8%；完成营业额330.7亿美元，占同期总额的49.2%，同比增长7.6%。；
2、由国家开发银行主承销的马来西亚马来亚银行有限公司10亿元“债券通”人民币熊猫债券7月21日在银行间债券市场成功发行，期限3年，票面利率4.6%。作为第一批“债券通”中唯一的熊猫债，本债券的成功发行进一步促进了境内外机构的金融合作和债券市场的互联互通。所募集的10亿元资金将全部用于支持“一带一路”建设。此外，部分债券募集资金将以项目所在国货币直接使用；
3、商务部今日召开例行发布会，新闻发言人高峰对外发布近期商务领域重点工作情况：未来5年，中国将进口超过8万亿美元的商品，对外直接投资将超过7500亿美元。其中，将从沿线国家进口2万亿美元的商品，对沿线国家投资1500亿美元。引导、支持企业积极参与“一带一路”建设。
"PPP”要闻
1、7月28日，富诚海富通-浦发银行PPP项目资产支持证券在上海证券交易所成功发行，成为自财政部、人民银行、证监会联合印发《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》文件后发行的首单PPP项目资产证券化产品，标志着财政部PPP项目资产证券化正式落地；
2、7月28日，全国PPP综合信息平台项目库第7期季报发布，截至2017年6月末，全国入库项目共计13,554个，累计投资额16.3万亿元，其中，已签约落地项目2,021个、投资额3.3万亿元，落地率34.2%；国家示范项目共计700个，累计投资额1.7万亿元，已签约落地项目495个、投资额1.2万亿元，落地率71.0%；
3、7月28日，国家发展改革委办公厅、国家林业局发布《关于印发社会资本参与林业生态建设第一批试点项目的通知》，确定河北省洋辰投资集团有限公司建设万亩造林园区项目等12个项目作为国家层面联系的社会资本参与林业生态建设第一批试点项目。还强调有关省区积极在政府和社会资本合作机制、投资经营主体选择方式、政府鼓励社会资本参与林业生态建设的支持政策、政府对社会资本参与林业生态建设的服务和监管方式、社会资本退出机制等方面进行试点，力争通过2年左右的时间，探索形成可复制、可推广的经验。
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