【川财研究*他山之石】PPP项目政策趋紧,ABS或成新思路

针对目前PPP项目现状，川财证券研究所产业研究部组织了环保PPP项目专家调研。调研纪要如下：

环保PPP项目模式是由外国公司引进至国内开展，比如较早进入中国市场的法国威立雅环境集团

政府付费采用相应调价机制，利率变化对PPP项目收益影响有限

政府会根据CPI、PPI等主要经济指标，使用调价公式调整付款标准，以平衡项目和企业的收益。这种调整两至三年进行一次，与利率变动无直接关系。

一般情况下，PPP项目的最终投资规模较上报规模有增幅，这种增幅一定程度上能够抵消利率变动带来的影响。

另一方面，部分环境建设企业会从境外获取成本较低的融资，因此国内融资成本的变化对其影响不大。

综合以上三点因素，利率变化对PPP项目收益影响不大。

PPP项目建设周期多为2年，2.5或3年开始回收资金

大部分项目需要2年左右的建设期，2.5至3年后开始出现明显的费用收益。目前PPP付款模式有三种：第一种为使用者付费，主要适用于自来水厂、污水处理厂等项目；第二种为政府付费，政府作为用户通过政府财政付款，多适用于城市生态建设，例如湖泊改造等；第三种为使用者与政府“双付费模式”，即使用者先付费，不足部分由政府付费。

政策与资金趋严，资产证券化或成改善方案

从政策层面观察，发改委近期发文严禁以政府购买服务的名义违法违规融资，所有项目都需要纳入财政规划。目前政策要求地方政府每年PPP资助金额不能超过财政预测额度的10%。这一系列规定对项目形式与标准提出了明确要求，抑制了以各种“擦边球”形式开展项目所带来的潜在风险。目前大多数企业自身也在加强监督排查，防范这类情况的发生。

从资金层面观察，两方面原因导致了PPP项目资金来源偏紧。

一方面，在“去杠杆”的大背景下，银根偏紧，银行对PPP项目以及公司资质的审核标准明显提升。另一方面，过去几年资金相对充足发放贷款的PPP项目，接下来可能会因为信贷收紧而产生延期或者后续资金缩减等情况。

政府和企业一直希望推行PPP项目的资产证券化以改善现状。目前已有部分项目开始尝试这种方式，比如部分污水处理厂项目。具有资产证券化可行性的项目需要具备一些特质，例如现金流稳定且可预测性强，主要由使用者付费，运营模式成熟，正常运营两到三年以上等。

特别提示：行业专家观点仅供参考，系统性或时效性会因市场环境而变化，不代表投资建议。

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