【中信建投资产证券化】重点项目PPP资产证券化有望提速

对于PPP项目资产证券化，财政否社会资本快速退出和政府偿债过度延伸两思路。

      7月13日，财政部金融司、人民银行金融市场司、证监会债券部三部门在内部培训会上表示，将在推出代表性PPP资产证券化项目、强化PPP项目全过程信息披露、提高PPP项目质量三方面通力合作，推进PPP项目资产证券化工作。证监会将进一步建立健全联席工作机制，推动联合通知落实。财政部金融司司长孙晓霞强调，不能让PPP项目资产证券化成为社会资本的快速“退出”渠道，应坚决避免本应完全依赖项目未来现金流收益的PPP资产证券化产品，将偿付责任向政府延伸，“绑架”政府刚性兑付。上交所债券业务中心资产证券化业务负责人贺锐骁透露通过“绿色通道”办理项目范围，行业龙头企业建设运营、雄安新区建设运营、长江经济带等符合国家战略项目、建设运营的水务、环境保护、交通运输等优质项目等在列等在列。

深交所严审资产证券化产品定期报告，持续加强一线监管。

       7月14日，深交所官网披露2016年度固收产品定期报告和事后监管工作情况。2016年，应披露年度资产管理报告和托管报告的资产支持证券共119只，其中117只按时披露；应披露跟踪评级报告的资产支持证券共116只，其中112只按时披露。相关报告按时披露率均超过92%，定期报告披露及时性较去年大幅提升。截至当日，尚有1只资产支持证券仍未披露年报。针对未按时披露情况，深交所以口头或出具监管函件书面警示方式逐一督促，要求限期披露，视情况启动纪律处分措施。

上交所等优化办事流程以鼓励重点项目PPP资产证券化。

       7月21日，上交所、机构间私募产品报价与服务系统分别发布《关于进一步推进政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》，鼓励支持PPP项目公司、项目公司股东、项目公司其他相关主体及相关中介机构依法积极开展PPP项目资产证券化业务。对于各省级财政部门推荐的项目、中国政企合作支持基金投资的项目以及其他符合条件的优质PPP项目，提升受理、评审和挂牌转让工作效率，实行“即报即审、专人专岗负责”。对于申报项目，受理后5个交易日内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后3个交易日内完成内部复审。

企业资产证券化业务主力发行机构仍为证券公司，基金子公司二季度份额下滑。

       数据显示，2017年上半年，42家证券公司备案产品187只，规模2895.53亿元，占比88.01%；18家基金子公司备案产品31只，规模394.35亿元，占比仅11.98%。截至一季度末基金子公司发行1999.05亿元，占一季度末累计发行8593.89亿元的23.26%。

小贷债权及企业应收类产品规模快速增长。

       小额贷款类产品发行数量环比增长63.89%，以蚂蚁金融“借呗”“花呗”系列产品为代表。小额贷款债权类资产证券化产品上半年备案59只，占该类型产品备案累计总数量的45.38%，发行规模1122.42亿元，占比58.58%，发行时间较为集中。阿里小贷和阿里微贷的蚂蚁借呗、花呗项目，上半年共发行39只小额贷款类专项计划，总规模958亿元，占此类产品规模的85.35%。上半年信托受益权类产品备案数量27只，规模768.14亿元，单只平均发行规模最大为28.45亿元。企业应收款类产品新增规模环比呈上升趋势，底层资产中房地产企业的购房尾款、供应链金融和保理等地产类应收款占比达41.72%，为主要增长点。

报价系统ABS业务发行突破千亿。

       截至2017年7月21日，机构间私募产品报价与服务系统累计发行ABS产品62只，累计发行规模突破1000亿元。基础资产类型包括应收账款、基础设施收费权、类Reits、CMBS、租赁债权等十余种类型，基本实现了基础资产类型的全覆盖。

2.1.1 本期发行回顾

       近两周(7/10-7/21)净融资额为负。银行间市场资产证券化产品发行稍显颓势，仅发行4单13只债券，总发行量52.55亿元，总偿还量164.14亿元，净融资额-108.89亿元。本期发行7只资产支持证券，合计发行规模34.55亿元，6只资产支持票据，发行18亿元。基础资产涉及应收账款、汽车贷款、消费性贷款，发行利率在4.83-6.5%，较上期的发行区间4.94-5.6%中枢上移。

       银行间市场月度发行回归平均水平。月度数据看，5月的集中发行态势并未延续，6月发行相对趋于平均水平，在数量和规模上分别环比下滑40%、58.8%，与2016年6月总发行量492.2亿元相比下降44.94%。发行期限以短期为主，集中在3年以内，占发行规模达86.1%，其中1年以内的占总发行规模的36.2%，5年以上仅1只债券，期限为5.08年。评级方面，新发行债券具备评级的均在AA级及以上，AAA级、AA+ 级、AA级债券分别为15只、14只、1只；其中AAA级发行规模占比84%，较5月的86.69%轻微下滑。

       加权平均发行期限拉长，加权平均发行利率继续上行。6月银行间市场新发行资产证券化产品的加权平均发行期限为1.65年，显著低于5月的3.48年。2017年以来，银行间市场加权平均发行期限整体呈缩短趋势。6月发行利率在4.53-5.8%之间，从加权平均发行利率上看，6月平均为5.20%，相较5月的5.14%上行6个BP，继续维持2016年10月以来的上行趋势，但增幅减缓。

2.1.2 近期发行计划

      根据中国债券信息网、上海清算所信息披露，近期将有6单资产支持证券项目和1单资产支持票据项目发行。

2.2.1 本期发行回顾

      近两周(7/10-7/21)，交易所市场发行7单37只资产支持专项计划，总发行量138.89亿元，总偿还量48.6亿元，净融资额90.29亿元。新发行产品基础资产涉及小额贷款、应收账款、租赁租金、信托受益权，分别发行81亿元、22.3亿元、20.59亿元、15亿元，占比分别为58.32%、16.01%、14.82%、10.8%，发行利率在4.8-5.64%。发行期限集中在2年以内，不超过5年，1-2Y，1Y以内发行额分别为81亿元、28.9亿元，占总发行量的58.32%、20.8%。AAA级、AA级、A级评级品种的发行量分别为71.92亿元、2.73亿元、0.3亿元，占比分别为51.78%、1.97%、0.22%，未评级债券发行额63.94亿元，占比46.04%。

      7月以来发行速度渐缓。月度数据看，6月交易所市场共发行45单162只资产证券化产品，总发行量720.95亿元，和5月相比在数量和规模上分别上升8.5%和66.17%；总偿还量为183.42亿元，净融资额527.22亿元。由于总偿还量增速低于总发行量增速，净融资额连续两个月增长，6月增速为80.51%。7月以来发行量、偿还量、净融资量均出现不同程度下降。

      月度加权平均发行期限缩短，加权平均发行利率小幅上行。整体看，6月交易所市场发行资产证券化产品的加权平均发行期限为1.63年，较5月的3.33年缩短1.7年，为3月以来最大降幅，体现了债市整体发行颓势下投资者对短期限品种的偏好。6月发行利率在4.5-8.4%之间，加权平均发行利率继续走高，达5.55%，较5月上行近30BP。(剔除未公布发行期限和发行利率的债券)

2.2.2 项目进度信息

       根据交易所披露信息，近两周(7/10-7/21)共有3单资产支持专项计划通过审核，其中上交所2单，深交所1单，拟发行金额合计127.55亿元。受理项目14单，其中上交所9单，深交所5单，拟发行合计金额550.84亿元。

       二级市场成交高位回落。(7/10-7/21)银行间市场资产证券化产品累计现券成交54.23亿元，较上期环比下降28.1%，在6月交投小高峰后有所回落。成交额排名前三的基础资产类别分别是不良贷款、个人住房抵押贷款和应收账款，占银行间市场成交比重分别为47.65%、16.91%、14.74%。从成交债券剩余期限看，1-2Y区间成交额最高为27.9亿元，2-3Y次之为13.98亿元，占比分别为51.46%、25.77%，剩余期限在1年以内的成交额相对较低仅2.5亿元，占总成交额的4.61%。评级方面，近两周成交债券评级均在AA级及以上，AAA级成交量最高为51.09亿元，占比94.19%，AA+级成交额1.55亿元，占比2.85%，未评级债券成交额1.2亿元，占比2.21%。

       6月成交量环比大幅提升，7月高频数据有所回落。2017年以来，银行间ABS的成交笔数稳步增长，而成交总额则表现出一定季末上涨的特征。6月银行间市场资产证券化产品成交49笔，成交总额129.01亿元，较5月上升91.4%，是2016年6月成交额14.96亿元的8.62倍。

      企业贷款类产品在二级市场成交方面最为活跃。企业贷款、个人住房抵押贷款、租赁租金类产品成交量排名前三位，6月企业贷款类产品成交量占比48.4%，该比例较5月上升7.8%；个人住房抵押贷款类占比23.4%，该比例较5月上升14.9%；租赁租金类占比18.27%。成交债券剩余期限向长端偏离。6月银行间市场成交资产证券化类产品的加权平均剩余期限为2.51年，较5月的1.43年要高1.08年。剩余期限在3年以内产品成交量占比为74.7%，该比重较5月下降16.8%；剩余期限在5年以上债券的成交量出现明显提升，占比达15.12%，该比重较5月提高5.68%。从成交债券评级看，仍以AAA级为主，且AAA级成交债券均为优先级类，成交额占比88.89%，这一比例较5月下降4%。从成交产品的剩余期限和债项评级看，投资者在产品选取上不再局限于短期限、高评级品种。

       二级市场成交规模下降。 7/10-7/21交易所市场资产证券化产品累计现券成交9.11亿元，较上期环比下降10.67%。成交额排名前三的基础资产类别分别是信托受益权、基础设施收费和航空票款，占交易所市场成交比重分别为37.54%、22.38%、21.48%，小额贷款类ABS尽管发行火爆，二级市场交投较为清淡。从成交债券剩余期限看，剩余期限均在5年以内，1-2Y、3-5Y区间的成交额较高，占比分别为31.2%、31.14%，2-3Y占比21.84%，1年以内成交额相对最低，占比15.74%。评级方面，近两周成交债券AAA级成交额最高为4.68亿元，占比51.37%，AA+级次之，成交额4.13亿元，占比45.31%亿元。

       月度成交量回落。交易所市场资产证券化产品交投活跃度显著低于银行间市场，其二级市场月度成交量呈现震荡下降态势，6月两交易所合计成交99笔22.58亿元，较5月分别下降3.88%、32.61%，和2016年6月的总成交量55.52亿元相比，降幅达59.33%。分市场看，深交所交易量高于上交所，成交额分别为20.24亿元和2.34亿元，较5月分别下降24.46%和65.13%。

      成交量排名前三的分别为基础设施收费、信托受益权和门票收入类产品，占总成交额的比重分别为26.13%、19.62%、19.24%，其中信托受益权类ABS成交量较5月下降12.8%。期限上，成交债券的剩余期限较银行间市场更长，剩余期限3-5Y的ABS成交额最高，占总成交量的40.29%，该比重较5月上升11.2个百分点，1-2Y、1年以内、2-3Y的成交额占比分别为19.93%、17.75%、15.24%，3年以内合计占比为52.92%。评级方面，成交债券的评级均在AA-及以上，仍以AA+级为主，AA+级ABS成交额为16亿元，占比70.74%，较5月的53.27%上升17.47%。AAA级成交额较高的ABS的基础资产分别是应收账款、信托受益权、航空票款，各自分别占比62.43%、44.03%、100%；AA-级的成交ABS的基础资产均为租赁租金。

      长短期限资产支持证券收益率走势持续分化，高低评级走势基本一致。近两周(7/10-7/21)，1Y资产支持证券收益率下行幅度较大，AAA级和AA+级趋势一致，均下行10.21BP，AA级资产支持证券1Y下行幅度最大为15.21BP。不同评级3Y、5Y、7Y、10Y走势一致，3Y下行4.08BP，5Y、7Y、10Y分别上行6.61BP、2.64BP、2.21BP。整体看，不同期限品种走势分化明显，1Y期各评级品种收益率自6月初即呈下行态势，而3Y期各评级品种则自5月开始持续下跌，在7月初开始震荡上行。