2017年PPP稳健运行，看好低估值的大建筑及园林设计
2017年PPP新增落地2.37万亿元，略低于我们年初预期的2.5万亿元，同比增长6.28%。2017年末全国PPP项目累计落地4.6万亿元，占PPP管理库比重42.75%，开工项目数占比42.50%。待落地项目单体规模趋于下降，2017年下半年稳定在14亿元左右，且内蒙古、辽宁等部分省份已开始清库，预计2018年PPP落地率和开工率将继续提升。我们认为当前市场对PPP政策和融资风险已有较充分预期，看好相对低估值的大建筑中国建筑、葛洲坝和成长性突出的设计中设集团和园林岭南园林。
2017年PPP落地率持续提升，回报率小幅下行
2017年PPP累计净增项目落地1378个，总投资额2.37万亿元，同比增长2%、6.28%，PPP项目稳健落地；而明树数据统计2017年累计新增3269个PPP项目落地，总投资4.73万亿元，同比增长46.44%，显著低于2016年236.92%的增速。生态、市政和交通工程PPP项目落地仍然较快，内蒙古等部分地区已开始清理PPP库。民企中标PPP项目金额同比增长30%以上，但在全部中标社会资本中占比仍下降3pct至23%。受利率上行影响，2017年PPP平均回报率下行0.18pct至6.44%，其中中小型短期类项目回报率下行较为明显，利好PPP龙头。
2018年PPP预计新增落地2.5万亿元，融资风险或有所缓解
大建筑相对低估，园林设计成长性突出
风险提示：PPP融资全面收紧，PPP管理库清理超出预期，地方政府去杠杆导致PPP项目落地大幅放缓等。
地产预期差有望修复，工程长期稳定增长可期，维持“买入”评级
我们认为近期地产板块估值修复或从两方面利好公司：1）公司16年地产业务贡献50%左右业绩，拿地面积接近翻倍增长，目前地产业务估值未充分体现，未来或迎估值修复；2）公司作为房建龙头，17年房建订单增速13.6%，同比大幅提升。受益土地购置面积和设计订单同比大幅增长，未来房建基建施工订单有望较快增长，工程业务长期维持10%以上收入增速可期。我们认为公司长期业绩稳定增长基础牢固，目前估值明显低于可比公司，投资价值凸显，维持“买入”评级。
中海发展：16年贡献业绩45.5%，18-20年销售额年均增长20%概率大
公司地产业务主要由中海发展及中建地产两大平台构成。中海作为行业龙头，2016年贡献中建45.5%业绩，而其在16/17年精力集中于业务整合，拿地速度下降，以至于17年销售增速下滑。我们认为其在2017年管理层换届、业务整合完成后销售增速大概率提升。中海17年拿地面积增速超80%，17年底土地储备或超6000万平米，18年预计理想状态销售额3000亿元，同比增速30%。根据中海历史去化率及销售目标，我们预计中海销售额18-20年有望保持年均20+%增长，业绩占中建比重有望维持稳定。
中建地产17年销售/拿地大增，公司地产业务业绩贡献有望保持50%
我们测算中建地产17年实现销售额627亿元，同比大增56%，其在14-15年完成业务整合后销售额增速呈上升趋势。中建地产在14-17年末土储稳定在2600-2700万平米间，而17年我们预计其拿地增速有望超130%，未来销售额快速增长可期。我们测算14-16年中建地产对中建的业绩贡献占比基本稳定于5%上下，且营业利润率逐年提升，因此判断未来其业绩贡献占比或稳中有升。叠加中海发展业绩贡献，我们预计地产业务未来对中建业绩贡献占比有望稳定于50%左右。
工程业务：新签订单维持较高增速，结构优化助力盈利提升
公司17年新签合同额2.2万亿元，YoY+19.4%，仍维持较高水平。按业务分类，房建新签订单YoY+13.6%，增速同比大幅提升5.1pct；基建订单YoY+32.2%，由于基数原因增速同比下降明显；勘查设计订单YoY+49.4%，增速同比提升50.7pct。我们认为公司连续两年实现订单较高增长，而勘察设计订单和地产行业土地购置高增长或对未来施工订单增长形成正向促进，未来工程业务稳健增长可持续性强。公司17年基建订单占工程订单比重33%，未来收入占比提升有望提升公司工程毛利率。
地产业务有望提升公司估值，维持“买入”评级
截至1月26日A股可比地产公司18年一致预期PE均值12.68倍，最低10.37倍，可比建筑央企均值10.64倍，最低8.71倍。我们认可给予公司地产业务18年10-12倍PE，工程业务8-10倍PE，按照加权平均计算，给予公司18年整体PE9-11倍，维持盈利预测，预计17-19年EPS1.13/1.28/1.42元，上调目标价至11.52-14.08元，维持“买入”评级。
风险提示：地产业务增速不及预期；工程板块订单增速下滑超预期。
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