Summary
2018年以来PPP退库项目进一步增长。2017年下半年以来，财政部对PPP项目库开始整理，一些不符合规范或不适合使用PPP方式的项目逐渐被清理出PPP项目库。近期公布的财政部PPP数据显示，2018年PPP项目退库规模进一步增长，1月份单月退库项目730个，规模达到5307亿，均创下新高。
考虑到财政部集中清理PPP项目的时限是2018年3月31日，在此之前，1季度整体的退库项目规模可能都不低，但未必超过1月份的高点。
但大部分PPP退库项目是处于初期阶段的项目。得益于长期的面板追踪，我们可以清晰地识别退库的项目及其特征。截止2018年1月，退库项目的总规模已超过2.3万亿。在所有的退库项目中，有79%是处于识别阶段（最初级的阶段）的PPP项目，12%处于准备阶段，而处于采购阶段和执行阶段的项目规模占比仅分别为4%和5%。这意味着清理出库的PPP项目大部分是处于初始阶段、项目进展偏慢的项目。
退库清理是“规范化”而非“全面叫停”，对基本面影响有限。我们在2017年3月22日报告《今年基建怎么看？基于PPP的视角》中就指出，大量停留在初始阶段的PPP项目存在明显停滞，本身落地的概率较低，我们当时就估测50%的初始阶段项目最终无法落地。而当前退库清理的大部分就是这些本身落地概率偏低的PPP项目，这意味着清理退库并未直接影响我们对PPP基本面“稳中趋缓”的整体判断。
PPP项目分化加大：“差”项目退库，“好”项目继续落地。从2月23日更新的财政部PPP项目库数据来看，近期PPP项目变化整体维持了此前的节奏：一方面，受清理退库影响，整个PPP项目库规模的增长偏慢；另一方面，虽然大量的项目库被清理出库，但落地项目规模仍维持较快增长。PPP项目库的分化进一步加剧。
风险提示：1）政治、经济等突发事件；2）其他与预期不符的政策变化。
正文
Evidence&Analysis
PPP退库项目进一步增长
· 2018年以来PPP退库项目进一步增长。2017年下半年以来，财政部对PPP项目库开始整理，一些不符合规范或不适合使用PPP方式的项目逐渐被清理出PPP项目库。我们分析近期公布的财政部PPP数据结果显示，2018年PPP项目退库规模进一步增长，1月份单月退库项目730个，规模达到5307亿，均创下新高。截止2018年1月，累计退库项目总数超过2500个，累计规模超过2.3万亿。
考虑到财政部集中清理PPP项目的时限是2018年3月31日，在此之前，1季度整体的退库项目规模可能都不低，但未必超过1月份的高点。
· PPP项目分化加大：“差”项目退库，“好”项目继续落地。从2月23日更新的财政部PPP项目库数据来看，近期PPP项目变化整体维持了此前的节奏：一方面，受清理退库影响，整个PPP项目库规模的增长偏慢；另一方面，虽然大量的项目库被清理出库，但落地项目规模仍维持较快增长。PPP项目库的分化进一步加剧。
退库整理是“规范化”而非“全面叫停
· 大部分退库项目是处于初期阶段的停滞项目。得益于长期的面板追踪，我们可以清晰地识别退库的具体项目及其特征。截止2018年1月，退库项目的总规模已超过2.3万亿。在所有的退库项目中，有79%是处于识别阶段（最初级的阶段）的PPP项目，12%处于准备阶段，而处于采购阶段和执行阶段的项目规模占比仅分别为4%和5%。这意味着清理出库的PPP项目大部分是处于初始阶段、项目进展偏慢的项目。
· 但退库本身对PPP基本面的影响有限。我们在2017年3月22日报告《今年基建怎么看？基于PPP的视角》中就指出，大量停留在初始阶段的PPP项目存在明显停滞，本身落地的概率较低，我们当时就估测50%的初始阶段项目最终无法落地。而当前退库清理的大部分就是这些本身落地概率偏低的PPP项目，这意味着清理退库并未直接影响我们对PPP基本面的判断。而在“差”项目大量出库的同时，“好”项目落地速度并未放缓，“好”项目和“差”项目分化继续拉大。
什么样的项目更容易退库？
· 退库项目的特征表现。通过比较退库项目和存量项目（截止2018年1月），我们可以考察什么样的项目更容易被清理退库。
o 分地区看，经济落后省份的退库项目占比较高。分省市来看，截止2018年1月，退库项目规模占比超过10%的省份分别为：云南（18.7%）、内蒙古（17.3%）、甘肃（12.7%）和新疆（11.2%）。整体而言，经济欠发达地区的PPP项目退库比例较高，且远高于这些省份本身的PPP项目占比。这既反映了经济欠发达地区的财政存在约束，也可能是因为退库工作选择从这些地区开始推进。
o 分行业来看，棚改和交运项目退库占比较高。分行业来看，交通运输和市政工程的退库项目占比较高，与这两个行业在总库中的规模占比较高相一致。而交通运输和保障性安居工程的退库规模占比显著高于存量规模占比，显示被清理的力度较大，这可能源于部分地铁项目的叫停，以及2017年年底棚改目标的提前完成。
o 分项目回报机制来看，政府付费项目退库比例较低。整体而言，政府负债项目的退库比例小于使用者付费和可行性补助（使用者付费结合政府付费），这意味着这部分退库项目可能未满足可行性检验或者转而采用了非PPP模式。
自媒体信息披露及重要声明
文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《PPP项目退库加速的影响》
对外发布时间：2018年2月27日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001
王轶君 执业证书编号：SAC S0190513070008
段超 执业证书编号：SAC S0190516070004
【使用本研究报告的风险提示及法律声明】
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
版权声明：本文著作权归新newPPP平台所有，NewPPP小编欢迎分享本文，您的收藏是对我们的信任，newppp谢谢大家支持！