PPP模式详解

1、何为PPP模式?

　　从资金来源来看，PPP项目融资主要包括权益和债务两大类。在典型的PPP项目中，政府和一家或多家社会资本作为项目公司的股东投入资本金，资本金一般占项目总投资20%-30%。

　　另外70%-80%则采用银行贷款、发行债券等债务融资方式。由于PPP项目投资期限长，保险资金、政策性银行贷款、PPP引导基金等是较为理想的资金来源。此外，开展资产证券化，打造PPP 股权交易平台，也是解决资金期限与项目期限不匹配问题的重要方式。

　　从回报机制来看，社会资本参与PPP项目投资，回报机制主要包括使用者付费、政府付费和可行性缺口补贴。从财政部PPP 项目库来看，截至2016 年7 月底，上述三种回报机制的项目金额分别占36%、23%和41%。

　　从项目流程来看，根据财政部PPP 模式操作指南，一个完整的PPP 项目流程包括项目识别、项目准备、项目采购、项目执行以及项目移交等阶段。

2、上升为国家战略

　　近日，国家发改委印发《关于请报送传统基础设施领域PPP项目典型案例的通知》。《通知》明确了PPP项目申报条件。项目范围为能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业以及重大市政工程等传统基础设施领域2000年以来投入运营或已签约在建的PPP项目。优先考虑民间资本参与的PPP项目，兼顾项目的行业和地域分布。通知的下发标志着PPP模式已经上升到国家战略层面，未来将加速推进到基建领域的各个行业和层面。

　　实际上，针对PPP模式推广过程中碰到的问题，发改委、财政部出台了大量政策，以提高私人部门参与热情，加快项目落地。

　　针对项目落地慢的问题，明确示范项目条件，财政部在2015年6月组织PPP示范项目申报工作的时候，明确将建立“能进能出”的示范项目机制，对已列入示范名单的项目，如果一年后仍未进入采购阶段，将被调出示范项目名单，以此来加快PPP项目落地。

　　针对缺少操作经验、案例指导问题，国家发改委在2015年7月发布政府和社会资本合作典型案例，包含13 个项目，涉及水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域，涵盖BOT、TOT、BOO等多种操作模式。2016 年初财政部已经建立PPP 综合信息平台，加快推进专家库和项目库建设在示范项目实施全过程中，财政部相关司局及PPP 中心将进行跟踪指导，推动示范项目顺利实施。

　　此外，针对PPP 项目融资难、融资贵问题，推进国开行贷款、PPP 产业基金建设等；针对担心政府违约问题，财政部要求进行PPP 项目财政能力论证。

3、民间担忧减缓

　　尽管目前财政部PPP项目库中的项目数已超过9000个，项目金额也超过10万亿，但民间对PPP模式仍存在诸多担忧。不少机构认为，在缺乏法律保障的背景下，企业重施工轻运营，PPP沦为新瓶装旧酒。

　　首先，由于项目期限长、资金需求大、回报不确定性，PPP项目推进速度慢，落地率低，民企参与度低。其次，在缺乏法律保障下，企业重施工轻运营，政府与企业之间的风险与利益无法有效分配，PPP模式沦为新瓶装旧酒，是短期“稳增长”，而非长期“调结构”。

　　不过，上半年PPP示范项目落地加速，落地率接近50%，非国企参与率超四成。截至2016年6月末，财政部示范项目中有105个处于执行阶段，落地率为48.4%，较3月末增长13.1个百分点，落地呈加速趋势。

　　除落地率之外，市场此前担忧民企参与不高的问题。从示范项目看，民企参与占比为36%，非国企类则超四成。正如上文所说，财政部、发改委也在加快推进PPP立法工作，为PPP保驾护航。

　　此外，保监会新规放开险资基础设施投资，为PPP带来更多长线资金。目前PPP项目主要以银行信贷为主，而从海外经验看，由于基础设施具有稳定的现金流、较优的夏普比率、与其他资产相关性低，因此深受养老基金、保险公司等长期机构投资者的青睐。目前国内险资的基础设施投资的平均收益率在6.65%，也是高于保险业的平均收益水平。

　　保监会7月初的新规放开了险资的投资领域限制和前期审批要求，并且明确提出后续将积极开展保险资金参与PPP模式实践并出台相应配套文件，未来以险资为代表的长期机构投资者有望积极参与PPP项目。

　　值得一提的是，目前机构正在改变对PPP模式的看法。国信证券(002736)认为，PPP 模式不仅仅是短期“稳增长”手段，更是增加有效供给的重要方式，有助于长期供给侧改革中的“补短板”。

4、PPP模式四大风险

　　PPP模式的民间担忧正在减缓，但中金公司认为，PPP项目仍存在四大风险。

　　PPP项目进度不及预期的风险。由于PPP项目操作机制复杂，涉及多个相关方，加上很多仓促上马的项目前期工作准备不充分，导致项目谈判周期长，签约速度慢，签约到开工需要较长时间。虽然上市公司PPP订单普遍增加，短期收入贡献并不显著，未来将逐步体现。

　　政府付费类项目存在政府违约风险。PPP的合作期限通常不低于10年，部分项目甚至长达25~30年，投资回收周期非常长。尽管一方面PPP 项目的政府支付部分已纳入财政预算，另一方面政府违约的成本较高，但如果政府财力显著恶化，对于回报机制为政府付费或政府可行性缺口补助的PPP项目，政府是否按时付款仍具有一定不确定性。

　　使用者付费类项目需要承担需求风险。类BOT 的PPP 项目需要承担需求不足和价格调整等风险，例如高速公路车流量不足或收费价格下调。因此，前期测算至关重要，而理论测算和实际情况存在较大误差。

　　资本金部分加杠杆将放大投资风险。PPP 模式下的投资者更加多元化，除了银行贷款外，部分公司在参与PPP 时会通过引入优先级资金出资，放大杠杆比例。如果PPP 项目实际收益率高于融资成本，则投资收益将会放大，但如果PPP 实际收益率低于融资成本，则会产生放大的投资损失。

5、中标PPP项目上市公司一览：

　　【龙建股份(600853)：中标逾10亿元PPP项目】9月12日，龙建股份近日收到《中标通知书》，公司与黑龙江省水利水电集团、 江西省园艺城乡建设集团组成的联合体中标四川省遂宁市河东新区海绵城市建设五彩缤纷北路景观带PPP项目，项目估算总投资为10亿元。

　　【国统股份(002205)：签署PPP项目战略合作框架协议】2016年9月12日，国统股份全资子公司天河投资与日喀则市人民政府签署了《西藏日喀则市基础设施项目投资建设项目战略合作框架协议》。日喀则市人民政府拟在规划区域内，采用政府与社会资本PPP合作模式，联合本公司全资子公司天河投资投资建设日喀则市范围内市政、水利、交通、能源等领域基础设施项目。

　　【云投生态(002200)PPP项目中标，总投资为13.2亿元】9月12日，云投生态收到遂宁市河东新区建设局发来的《中标通知书》，确认公司和四川易园园林集团有限公司以及四川华腾工程技术有限公司为遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目的中标联合体。中标金额：总投资为13.2亿元；投资回报率为6.8%；造价下浮率为5%。

　　【碧水源(300070)中标和硕PPP项目打开南疆大门】截至目前，碧水源已在新疆的北疆地区屡获大单，包括去年相继与新疆沙湾县人民政府、奇台县人民政府大手笔签订框架协议，并迅速落地多个项目，以及中标乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司PPP项目，该项目中标合同总额达26.63亿人民币。此次中标和硕县污水处理项目，亦为碧水源顺利进入南疆地区打开了大门。

　　【隧道股份成南京地铁5号线工程PPP项目第一中标候选人】隧道股份9月8日晚间公告称，2016年8月下旬，公司全资子公司上海隧道工程有限公司与绿地控股(600606)集团有限公司组成联合体(以下简称“本联合体”)，参与南京地铁5号线工程PPP项目公开招标。2016年9月8日，招标人南京市发展和改革委员会及南京市地下铁道工程建设指挥部公布了南京地铁5号线工程PPP项目的中标候选人，本联合体被确定为第一中标候选人。

　　【东方园林(002310)：中标26.42亿元PPP项目】东方园林7月3日晚间公告，公司于近日收到荔波县财政局发来的《中标通知书》，确认公司为贵州省荔波县三荔水库、拉寨水库、水春河景区、板麦电站政府与社会资本合作(PPP)整体实施项目的中标联合体。根据公告，上述项目计划总投资为26.42亿元，投资回报率为8.3%。（李东亮 券商中国）

6、跨年行情仍可期

　　国泰君安证券近日直截了当地表示，PPP行情可比新能源汽车，是有业绩的主题，目前行情只是研究性质的第一浪上涨，业绩高峰在明年，主升浪行情还在后面。而且建筑公司再融资高潮也在后面，一方面可以提供杠杆资金获取更多订单，另外与市场利益一致释放业绩，类比前期牛市正循环逻辑。

　　对于PPP市场容量，目前PPP市场规模12万亿，经济下滑需要基建对冲PPP作为杠杆融资事实所需，订单落地具有持续性至少两年高增长，业绩从第三季度开始普遍性释放至少三年高增长。超预期主要是订单发生了数量级的非线性的拐点斜率突变，业绩却还是线性外推的，4季度结算高峰期业绩预期将开始跟随订单非线性上调。

　　PPP具有政府信用稳定收益资产受中长线资金青睐两个逻辑仍处于正向自我验证期。下半年第三批订单落地、业绩超预期修复、PPP财政税收等利好政策推动自下而上也处于正向循环。

具体来看：

市政轨交推荐宏润建设(002062)、腾达建设(600512)；

园林生态推荐铁汉生态(300197)、美晨科技(300237)；

平台推荐龙元建设(600491)、苏交科(300284)；

地方国企推荐隧道股份(600820)、上海建工(600170)；

央企推荐中国中冶(601618)、中国建筑。

PPP+环保：高能环境、先河环保、东江环保、武汉控股、龙马环卫、博世科、兴源环境、中金环境、环能科技；

PPP+市政：宏润建设、腾达建设、隧道股份；

PPP+轨交：鼎汉技术、辉煌科技、康尼机电；

PPP+园林：东方园林、铁汉生态、美尚生态、美晨科技、云投生态；

PPP+海绵城市：碧水源、华控赛格、围海股份；

PPP投行/咨询商：龙元建设、苏交科；

PPP+水务：大禹节水、津膜科技、瀚蓝环境、兴蓉环境、江南水务、洪城水业；

PPP+建筑：西部建设、宁夏建材、祁连山、东方雨虹、葛洲坝、山东路桥、上海建工

7、第三批PPP示范项目建议名单已敲定 规模有望超万亿

　　第一财经记者从财政部PPP(政府和社会资本合作)中心了解到，第三批PPP示范项目的专家评审工作已经完成，目前根据专家意见已经形成了PPP示范项目建议名单，需要联合其他20个部委最终确定项目名单，这份名单很快将会在财政部网站披露。

　　今年6月初，财政部联合20个部委启动了第三批PPP示范项目申报工作，目的在于推出一批可复制、可推广的示范案例，来助推更多PPP项目落地。地方政府申报积极。

　　此前接受第一财经采访的云南、河北等地财政厅人士表示，当地申报的第三批PPP示范项目数量为50个，正好是财政部给出的最高申报限额。

　　最终，根据财政部PPP中心数据，截至申报截止日(7月25日)，财政部共收到各地申报项目1070个，项目计划总投资约2.2万亿元，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、市政公用事业、农业、林业、科技、保障性安居工程、教育、文化、医疗、卫生、养老、旅游、体育等公共服务领域。

8、第三批PPP示范项目建议名单已敲定 规模或超万亿

　　2014年和2015年的PPP申报项目数量分别是120个和782个，而今年这一数字首次突破千个，投资额更是远超前两批。

　　参与第三批PPP示范项目评审专家、大岳咨询总经理金永祥告诉第一财经记者，9月6日到9月10日的5天时间里，来自PPP领域的法律、财务、咨询和部委的56名专家被集中在北京六环外的一家宾馆，对第三批1000多个申报项目进行评审。“评审的压力还挺大，睡不好觉”。

　　这些项目需要经过两道关卡，即定性评审和定量评审。

　　定性评审有几条红线不得触碰。比如，运作方式不得采用建设-移交(BT)方式实施；对采用建设-移交(BT)方式的项目，通过保底承诺、回购安排等方式进行变相融资的项目，将不予受理。

　　通过定性评价后，申报项目进入定量评价，总分100分，其中项目实施方案和项目示范推广价值各为25分，项目实施进度、财政承受能力各15分，项目材料规范性和物有所值评价各为10分。

　　一个PPP项目最终分数取的是7个专家打的分数的平均数，自己给出的PPP项目中得分最高的是82分，多数项目失分主要在项目的实施进度和文件规范性。

　　为了稳增长，第三批PPP示范项目评审强调项目尽快落地，注重项目立项、土地、环评等审批手续是否完善，看重项目是否具备在入选名单一年内落地的可能性。值得注意的是，为了鼓励民营企业参与PPP，此次评审中民企参与的PPP项目会有加分。