贵州区域调研:基建和PPP快速增长——区域经济研究系列二

从宏观研究到微观调研：贵州机构对经济发展和PPP观点正面，态度积极

最近两三年，贵州经济增速异军突起，今年上半年GDP 10.5%为全国第三，基建投资持续高速增长，PPP入库项目金额全国第一，可能成为经济落后地区赶超的范例。贵州经济体量在全国虽占比较小、但存在增速较高的“预期差”，针对当中蕴含的投资机会，我们此前已独家外发专题报告《寻找预期差：腾飞的贵州经济》。为从宏观研究落实到微观调研，我们在9月下旬走访了贵州省财政厅、贵州交建、贵阳银行、南方汇通、信邦制药等机构和公司，感受到贵州经济增长的蓬勃生机，以及相关领导对经济发展、PPP、对外开放等问题的观点，在西部地区都比较领先。金融机构对PPP态度也比较积极，发展空间较大。

贵州基建未来5-10年增长空间仍然较大，中央财政补贴对基建意义重大

中央补贴对贵州基建投资有很重要的意义。以高速公路为例，贵州地形地貌复杂，高速公路建设成本达到1.2亿元/公里；因此通常采取“BOT+EPC+政府补助”的建设模式，政府补助最高可达项目总投资的27.5%。政府补助不计入项目利润、而计入资本公积。BOT项目回报较好，项目回报率在6%-8%之间。作为经济发展的最重要动力之一，贵州基建未来5-10年（十三五、十四五期间）仍会维持较高增速，项目运作会逐步地更多采用PPP模式。

PPP项目以交运市政最多，落地率高，但制度保障有待进一步规范

基建高度发展带来地方政府债务的累积，通过PPP项目化解和减轻政府存量债务压力、由社会资本承接政府债务，是贵州今后重点发展的方向。财政部公布的贵州PPP项目库金额排名全国第一，从我们的走访情况看，贵州银行业整体参与态度积极。现在交运市政类项目占比最高，未来随着城市发展，公共服务需求量很大，新项目还会不断增加。贵州PPP落地情况不错，2014/15年入选的11个示范项目中已有7个落地。出资比例上要求政府不超过50%，对撬动民间投资作用显著，贵州民间投资今年前两季度增长了11%。目前参与方对PPP的疑虑，主要是制度有待更加规范、运作周期较长，对纯粹的民营企业吸引力有限。

贵州债务存量高但偿债风险不大，债务置换推进迅速

贵州存量债务较高主要是历史原因，整体债务结构比较合理，80%投向基础设施和民生领域。债务风险较低，未来通过经济增长可以进一步覆盖。存量政府公共债务主要通过发行债券置换，近年推进迅速，去年置换2264亿元，今年财政部核定2799亿，截止9月底已置换了2000多亿。十二五（2011-15年）期间贵州省直接融资计划500亿，实际达到了3100亿，直接融资增长极快，现在全省直接融资和间接融资总量已基本持平，为解决贵州省的资金短板、降低融资成本发挥了重要作用。

贵州银行业参与PPP项目的态度积极

贵阳银行目前对PPP项目的资本金投资有30多亿，投资方向以道路、市政基础设施为主。银行在PPP项目注册资本中一般占比80%左右，要求项目回报率6%-7.5%；整体态度积极，由“不得已而为之”向“主动参与”转变。PPP业务由公司的投行部门总体统筹，属于表外业务；而相应的配套贷款则是表内业务，现在银行业贷款投放的主要方向就是PPP项目和个人房贷。

贵州省绿色产业、特色产业的竞争优势将逐渐凸显，并被资本市场认可

贵州省三季度GDP增速维持10%以上问题不大，一二三产业的比例大致是15%-40%-45%，第三产业中旅游业占比大、增速快，上半年同比增长40%。贵州省绿色产业的竞争优势在十三五、十四五期间将会逐渐凸显、被资本市场认可。贵州的三块长板是“大数据、大生态、大旅游”，装备制造产业，如军工、特殊装备制造，同样有投资机会。

风险提示：政策落地不及预期，基建和财政支持力度不及预期。