PPP项目的资产证券化

三、PPP项目和资产证券化的契合与差异

一、PPP项目资产

PPP的概念：在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作、并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。

PPP的范围：城市基础设施及公共服务领域，如城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安全工程、地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施等。

二、PPP付费模式

1、使用者付费（User Charge），是指由最终消费用户直接付费购买公共产品和服务。

2、可行性缺口补助（Viability Gap Funding），是指使用者付费不足以满足社会资本或项目公司成本回收和合理回报，而由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形成，给予社会资本或项目公司的经济补助。

3、政府付费（Government Payment），是指政府直接付费购买公共产品和服务，主要包括可用性付费（Availability Payment）、使用量付费（Usage Payment）和绩效付费（Preformance Payment）。

三、PPP资产与证券化资产的相同点

1、PPP项目资产：城市基础设施及公共服务领域，如城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安全工程、地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施。

2、资产证券化，发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产组合出售给SPV，由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者。

四、资产证券化负面清单

1、以地方政府为直接或间接债务人的基础资产，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。

2、以地方融资平台公司为债务人的基础资产。地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定，由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。

五、资产证券化与REITS的区别

一、房地产信托投资基金REITs（Real Estate Investment Trusts）概念：

房地产投资信托基金是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金

• REITs分为三大类。

1. 资产类（Equity）：投资并拥有房地产；主要收入来源于房地产的租金。

2. 房地产贷款类（Mottgage）：投资房地产抵押贷款或房地产贷款支持证券（MBS），收益主要来源于房地产贷款的利息。

3. 混合类（Hybrid）：采取上述两类的投资策略，投资领域既包括房地产本身也包括房地产贷款。

   在交易所上市、专门从事房地产经营活动的投资信托公司或集合信托投资计划。REITs不仅为房地产业的发展提供了银行外的融资渠道，而且为投资者提供了具有稳定收入，风险较低的股权类投资产品。

二、房地产信托投资基金的法源

台湾：

• 金融资产证券化条例

• 不动产证券化条例

1. 不动产投资信托  相当于房地产信托投资基金，也有把REITS译成不动产投资信托

2. 不动产资产信托  不动产证券化

• 2012年人民银行，银监会，财政部127号文件《进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》重大基础设施、涉农贷款、中小企业贷款、合规的地方融资平台贷款、节能减排、战略新兴产业、文化创意、保障房安居工程、汽车贷款。

• 2005年《信托投资公司房地产信托业务管理暂行办法》征求意见稿

• 2009年《中国人民银行关于银行间债券市场房地产受益券发行管理办法》
  

三、房地产信托投资基金交易结构

四、资产证券化与房地产信托投资基金的区别

六、PPP项目资产证券化的问题

一、资产证券化的核心问题：资产转移和风险隔离

二、证券化资产收费的资金流转

1、高速公路收费权

法律定性：未来合同债权、预期收入

2、移动通讯收费权

三、收费权的性质

政府批准的经营资格，本身不是一种权利，与取得收费权的主体不可分

收费权质押：无法行驶质权

收益权：基于债权的支持承诺

四、特许经营权质押及实现

1、质权人在行使质权时，可与出质人协议以质押财产折价，或就拍卖、变卖质押财产所得的价款优先受偿。但污水处理项目收益权属于将来金钱债权，质权人可请求法院判令其直接向出质人的债务人收取金钱并对该金钱行使优先受偿权，故无需采取折价或拍卖、变卖之方式。况且收益权均附有一定之负担，且其经营主体具有特定性，故依其性质亦不宜拍卖、变卖。因此，原告请求将《特许经营权质押担保协议》项下的质物予以拍卖、变卖并行使优先受偿权，不予支持

2、根据协议约定，原告海峡银行五一支行有权直接向长乐市建设局收取污水处理服务费，并对所有收取的污水处理服务费行使优先受偿权。由于被告仍应约对污水处理厂进行正常运营和维护，若无正常运营，则将影响到长乐市城区污水的处理，亦将影响原告对污水处理费的收取，故原告在长乐市建设局收取污水处理服务费时，应当合理行使权力，为被告预留经营污水处理厂的必要合理费用。

七、资产证券化的监管政策

一、2016年5月13日，中国证监会网站公告《资产证券化监管问答（一）》

（一）、对于污水处理费、垃圾处理费、政府还贷高速公路通行费等收费，其按照“污染者/使用者付费”原则由企业或个人缴纳，全额上缴地方财政，专款专用，并按照约定返还给公共产品或公共服务的提供方。请问上述收费权类资产是否可作为资产证券化的基础资产？

答：上述为社会提供公共产品或公共服务，最终由使用者付费，实行收支两条线管理，专款专用，并约定了明确的费用返还安排的相关收取权类资产，可以作为基础资产开展资产证券化业务。该类基础资产应当取得地方财政部门或有权部门按约定划付购买服务款项的承诺和法律文件。

以该类资产为基础资产的，管理人应当在尽职调查过程中详细了解提供公共产品或公共服务企业的历史现金流情况，约定明确的现金流返还账户。管理人应当对现金流返还账户获得完整、充分的控制全权限。

（二）、对于现金流入中保函中央财政补贴的可再生能源发电、节能减排技术改造、能源清洁化利用、新能源汽车及配套设施建设、绿色节能建筑等领域的项目，请问现金流中的中央财政补贴部分是否可以作为资产证券化的基础资产？

答：我会积极支持鼓励绿色环保产业相关项目比照各交易场所关于开展绿色公司债券试点通知的相关要求，通过资产证券化方式融资发展。上述项目现金流中来自按照国家统一政策标准发放的中央财政补贴部分（包括价格补贴），可纳入资产证券化的基础资产。

（三）、对于政府与社会资本合作（PPP）项目开展资产证券化，请问相关PPP项目的范围应当如何界定？

答：政府与社会资本合作（PPP）项目开展资产证券化，原则上需要纳入财政部PPP示范项目名单、国家发展改革委PPP推介项目库或财政部公布的PPP项目库的项目。PPP项目现金流可来源于有明确依据的政府付费、使用者付费、政府补贴等。其中涉及的政府支出或补贴应当纳入年度预算、中期财政规划。

（四）、深交所资产证券化业务问答2016年3月修订

• 如何理解资产证券化业务中对基础资产的界定？

1. 原始权益人拥有基础资产的法律支持要件或权属证明文件，法律意见书应对次发表意见。

2. 原始权益人具有与基础资产相关的运营许可，对产生基础资产必备的土地、设备、资产等应具有所有权的使用权。

3. 基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制，但通过专项计划相关安排，在原始权益人向专项计划转移基础资产时能够解除相关担保负担和其他权利限制的除外。

5. 管理人应当通过相关登记系统查询确认基础资产及其相关资产的权属和权利限制情况。

1. 管理人以及律师等中介机构应当对基础资产转让完成后与原始权益人风险隔离有效性，基础资产转让的合法有效性、附属担保权益转让的合法有效性作出判断。

2. 在权属转让登记环节，基础资产本身需要办理权属登记的，应当办理相关变更登记手续。如不能办理权属登记，应当存在的风险及风险缓释措施充分披露。

• 产生基础资产的底层资产存在抵押、质押等权利限制时，是否需要解除？
  

1. 原始权益人

（3）原始权益人作为资产服务机构的，应具有相关业务管理能力，包括规则、技术与人力配备；

2.    重要债务人和支付方。

• 出售基础资产后，原始权益人经营成本应如何覆盖？