PPP证券化专题丨国内首单PPP资产证券化产品述评

2017年3月，华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划（以下称“华夏幸福固安PPP资产支持专项计划”）与中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划一同取得交易所无异议函，正式获准发行。

作为首批PPP项目资产证券化中唯一一单园区PPP项目资产支持专项计划，此次获批的华夏幸福固安PPP资产支持专项计划发行人为华夏幸福基业股份有限公司（以下简称华夏幸福）下属全资子公司固安九通基业公用事业有限公司，拟发行规模7.06亿元。

其中，优先级资产支持证券募集规模为6.7亿元，分为1年至6年期6档，均获中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）给予的AAA评级；次级资产支持证券规模0.36亿元，期限为6年，由九通基业投资有限公司（华夏幸福全资子公司、原始权益人固安九通基业公用事业有限公司控股股东）全额认购。

这也是国内首批获准发行的三单PPP项目资产支持专项计划中募集资金规模最大的一单，同时也是国家发改委和中国证监会首批推荐项目中唯一园区PPP项目的资产证券化产品。

1、内部结构化分层

本专项计划安排了优先/次级的证券分层。优先级资产支持证券规模占比为95%；次级资产支持证券规模占比为5%。优先偿付优先级资产支持证券预期收益后，再偿付优先级资产支持证券本金；之后的剩余资产归次级资产支持证券所有人所有。在优先级资产支持证券未完成预期收益和本金之前，次级资产支持证券不参与分配。本项目通过资产支持证券分层的结构安排，降低了优先级资产支持证券的风险，次级资产支持证券对优先级资产支持证券提供了一定的信用支持。

2、华夏幸福为优先级资产支持证券提供差额支付承诺

华夏幸福作为差额支付承诺人，将依据《差额补足承诺函》而向专项计划支付差额补足款项。

在差额补足启动日，计划管理人向托管人发出指令，由托管人验证，按照《标准条款》中规定的分配顺序，专项计划托管账户中资金余额是否能够足额支付该次分配所对应的资产支持证券预期支付额。若专项计划托管账户内资金余额不足以支付该次分配所对应的资产支持证券预期支付额，计划管理人应在当日向差额支付承诺人发出《差额支付通知书》并抄送托管人，差额支付承诺人于该日启动差额补足，并于差额补足支付日将相应金额的资金划付至专项计划托管账户，直至专项计划托管账户内资金余额足以支付该次分配所对应的资产支持证券预期支付额。

3、华夏幸福为原始权益人购回及投资者售回提供保证担保

华夏幸福作为保证人，保证将按照《保证合同》的条款与条件，对原始权益人在购回优先级资产支持证券或在优先级资产支持证券持有人售回优先级资产支持证券时所需支付的购回或售回款项提供连带责任保证担保。

4、华夏幸福为原始权益人提供流动性支持

计划管理人将与三浦威特、九通公用事业、华夏幸福签署《运营支持协议》，由华夏幸福为九通公用事业的运营提供流动性支持。

5、现金流超额覆盖

正常情况下，本专项计划中每年监管账户中现金流入对优先级资产支持证券本息覆盖倍数均可保持1.1倍及以上，能够对优先级资产支持证券本息的偿付提供一定的信用支持。

本单产品的基础资产是原始权益人(九通公用事业)在PPP项目下，基于基础资产文件享有的，于特定期间内(2017年4月1日至2023年3月31日)，在固安工业园区内提供供热服务所产生的，向供热用户收取热费的供热收费收益权。

供热收费权产生于2005年12月，三浦威特园区建设发展有限公司(以下简称三浦威特)与固安县人民政府签署《委托协议》，约定固安县人民政府委托三浦威特提供固安工业园区内的物业管理、工业区公共项目维护、公用事业服务。2009年1月，三浦威特与九通公用事业签署《委托运营协议》，约定三浦威特委托九通公用事业经营固安工业园区区域内的供热服务，委托期限为自协议生效之日起30年，九通公用事业有权向供热用户收取供热供应费及相关服务费。2012年3月27日，九通公用事业获得河北省住建厅颁发的《供热经营许可证》，准许其从事供热经营业务，经营区域为固安工业园区。

2017年2月23日，河北固安工业园区管理委员会出具《河北固安工业园区管理委员会关于固安工业园区公用事业服务运营的函》，同意三浦威特将为固安工业园区提供公用事业服务的业务委托给九通公用事业运营，委托期限不超过原固安县人民政府对三浦威特的委托期限。

九通公用事业的供热客户为固安工业园区内居民和入园企业。每年9～11月九通公用事业与居民签订供暖协议并收取供暖费，收费方式主要为现金和刷卡；每年9～12月底九通公用事业与企业签订年度供暖协议并收取供暖费，收费方式为转账。