回到第一篇的最开始，也就是最近所做的某地方的旅游PPP项目的论证。旅游PPP和公服设施或政府购买服务的PPP项目不同，其融资担保的来源主要源于未来旅游项目带来的大规模客流所产生的特许经营权收益、需求溢出所带来的未来土地增值的收益。如果没有政府的一些兜底条件，我们注意旅游PPP项目逻辑成立的关键是基于未来、基于未来……重要的事情说两遍，也就是说，用未来可能的一幅美丽蓝图，来推动现在的相关建设（大部分仍然是基础设施建设，只是现在是基于旅游的基础设施建设），保障当期GDP增长达到要求。
上图可以分为两阶段来看，第一阶段是政府给民营企业特许经营权，通过特许经营权带来的旅游收益作为还款保障，金融机构进行配资或贷款，民营企业通过少量的资本金，即可撬动较大的旅游PPP项目，并在大规模建设中获取工程利润，还获得了未来若干年的特许经营权。政府通过未来的特许经营权，获取了当期所亟需的基础设施建设和GDP增长数据，金融机构当然不会完全用不确定性较强的未来收益来作为担保，它还会要求政府或相关方进行兜底。那进行到这一阶段，无论未来旅游项目打造成功与否，民营企业已经通过工程获取了一定的利润并圈定了资源，如项目成功则其后期还会获取持续稳定的利润来源。对于政府来说也没太大问题，因为这些投资所形成的资产基本具有不可移动性，不会产生资产的流失，可能存在的问题就是项目一旦不成功，三方可能会由于债务关系而产生的各种法律纠纷，这个就需要各方在项目谈判初期就做好交易条件的设计和博弈了。
第二阶段是理想化的运营阶段，项目获取稳定的旅游现金流收入，带动周边地价的上涨并带动旅游投资需求，企业获取利润，政府增加税收，银行获得收益。但是说老实话，目前真正能实现这种理想化状态的项目是少之又少（当然每个项目的参与者，都觉得自己就是少之又少的那个）。
所以，旅游项目和其他PPP项目不同，它本身并没有刚性消费属性，且旅游项目的投资回报在短期内很难见效，目前存在的量化测算工具均存在较强的主观性，其得出的收益结论未必能支撑项目实际的融资条件。因此，旅游PPP项目的操作难度要远大于其他PPP项目，其进入前需要对资源禀赋、交通区位、投资条件、业态情况等基础资料进行科学的论证与分析，还要对其未来的产品进行有针对性的策划和空间规划，并设计合理的商业模式，通过高效的运营才能达到期望的要求（还需要靠一些运气）。
总结一下，M2还在持续增加、房地产通道已经越来越窄，旅游作为全民大消费的一个产业，肯定是资本未来几年投入的风口，旅游PPP项目也是资金进入旅游行业的重要通道之一，但其在目前阶段本质还是属于基础设施建设的属性，而未来支撑旅游PPP项目的商业模式需要大规模的客流来激活，而这大规模的客流不会从天上掉下来，也不会从土里长出来，不是每个项目都能够成功引来大规模的客流并形成区域内的消费聚集，这就真的要看前期项目的甄选能力和后期的运营能力了。当然，在未来的2-3年内，旅游PPP项目还会处于高速的增长趋势的，所以在未来的几年内，应该还能看到天空上飞满了各种各样的猪。
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