PPP项目财务分析方法浅议

财务分析是项目决策分析与评价中为判定项目财务可行性所进行的一项重要工作，是项目经济评价的重要组成部分，是投融资决策的重要依据。

在PPP项目咨询和决策中，财务分析能配合投资各方谈判，促进平等合作。在PPP项目决策和谈判过程中和酝酿合作过程中，财务分析结果起着促使投资各方平等合作的重要作用。

一、 PPP项目财务分析概述

（一） 财务分析的作用

1、财务分析是项目决策分析与评价的重要组成部分。

项目评价应从多角度、多方面进行，财务分析贯穿了项目的前评价、中间评价和后评价。在项目的前评价---决策分析与评价的各个阶段中，包括机会研究报告、项目建议书、初步可行性研究报告、可行性研究报告，财务分析都是重要的组成部分。

2、财务分析是重要的决策依据。

在经营性项目决策过程中，项目发起人决策是否发起或进一步推进该项目，权益投资人决策是否投资于该项目，债权人决策是否贷款给该项目，财务分析都是重要依据之一。对于那些需要政府核准的项目，各级核准部门在做出是否核准该项目的决策时，许多相关财务数据可作为项目社会和经济影响大小的估算基础。

3、财务分析在项目或方案比选中起着重要作用。

项目决策分析与评价的精髓是方案比选，在项目建设规模、产品方案、工艺技术方案、工程方案等方面都必须通过方案比选予以优化。财务分析结果可以反馈到建设方案构造和研究中，用于方案比选，优化方案设计，使项目整体更趋于合理。

财务分析中的财务生存能力分析对项目，特别是对非经营性项目的财务可持续性的考察起着重要作用。

（二） 财务分析基本原则

1. 费用与效益计算范围的一致性原则。

2. 费用与效益识别的有无对比原则（项目评价中通用的费用与效益识别的基本原则）。

3. PPP项目动态分析原则。

4. 基础数据确定的稳妥原则（财务分析结果的准确性取决于基础数据的可靠性）。

二、财务分析步骤

选择分析方法。在明确项目评价范围的基础上，根据项目性质和融资方式选取适宜的财务分析方法。PPP项目一般采取动态分析法。

识别财务效益与费用范围。项目财务分析的利益主体主要包括项目投资经营实体（或项目财务主体）和权益投资方等。对于不同利益主体，项目带来的财务效益与费用范围不同，需要仔细识别。PPP项目主要识别项目成本和量化收益。

测定基础数据，估算财务效益与费用。选取必要的基础数据进行财务效益与费用的估算，包括营业收入、成本费用估算和相关税金估算等，同时编制相关辅助报表。以上内容实质上是在为财务分析进行准备，也称财务分析基础数据与参数的确定、估算与分析。

编制财务分析报表和计算财务分析指标进行财务分析，主要包括盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析。

在对初步设定的建设方案（称为基本方案）进行财务分析后，还应进行盈亏平衡分析和敏感性分析。常常需要将财务分析的结果进行反馈，优化原初步设定的建设方案，有时需要对原建设方案进行较大的调整。

财务分析内容随项目性质和目标有所不同，对于旨在实现投资盈利的经营性项目，其财务分析内容应包括本章所述全部内容；对于旨在为社会公众提供公共产品和服务的非经营性项目，在通过相对简单的财务分析比选优化项目方案的同时，了解财务状况，分析其财务生存能力，对PPP项目要采取必要的补助措施使项目得以财务收支平衡，正常运营。

三、 PPP项目财务分析逻辑框架 

投资估算和融资方案是财务分析的基础。

首先要进行融资前的项目投资现金流量分析，其结果体现项目或方案本身设计的合理性，用于投资决策以及方案或项目的比选。也就是说用于考察项目是否基本可行，并值得去为之融资，这对项目发起人、投资者、债权人和政府部门都是有用的。PPP项目可行性研究阶段采用融资前分析。

对于是否可以采用PPP模式，需要进行项目的融资后分析，包括项目资本金现金流量分析、偿债能力分析和财务生存能力分析等。融资后分析是比选融资方案，进行融资决策和投资者最终出资的依据。

图 1：PPP项目财务分析图逻辑框架图

如果融资前分析结果不能满足要求，可返回对项目建设方案进行修改；若多次修改后分析结果仍不能满足要求，甚至可以做出放弃或暂时放弃项目的建议。如果融资后分析结果不能满足要求，可以返回对项目的融资方案进行修改。

四、 PPP项目财务分析模型

PPP项目财务分析模型以全生命周期成本为总成本，估算服务量、单价、税费等水平和标准，形成总收入，在考虑项目公司合理收入的基础上（初定一个收益率，例如8%），按照净现值为零（NPV=0）的情况测算相关服务价格。

下图为污水处理PPP项目用户付费定价模型的原理图。

图 2：某典型项目财务分析模型

五、 财务盈利能力分析

财务盈利能力分析又可分为融资前分析和融资后分析。项目投资现金流量分析是融资前分析，项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析是融资后分析。

动态分析采用现金流量分析方法，在项目计算期内，以相关效益费用数据为现金流量，编制现金流量表，考虑资金时间价值，采用折现方法计算净现值、内部收益率等指标，用以分析考察项目投资盈利能力。现金流量分析又可分为项目投资现金流量分析、项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析三个层次。

（一） 项目资本金现金流量分析

项目资本金财务基准收益率应体现项目发起人（代表项目所有权益投资者）对投资获利的最低期望值（也称最低可接受收益率）。当项目资本金财务内部收益率大于或等于该最低可接受收益率时，说明在该融资方案下，项目资本金获利水平超过或达到了要求，该融资方案是可以接受的。

（二） 投资各方现金流量分析

投资各方现金流量表中的现金流入和现金流出项需根据项目具体情况和投资各方因项目发生的收入和支出情况选择填写。 

在仅按股本比例分配利润和分担亏损与风险的情况下，投资各方的利益是均等的，可不进行投资各方现金流量分析。在PPP项目中，投资各方有股权之外的不对等的利益分配时，投资各方的收益率将会有差异，比如其中一方有技术转让方面的收益，或一方有租赁设施的收益，或一方有土地使用权收益的情况。另外，不按比例出资和进行分配的合作经营项目，投资各方的收益率也可能会有差异。计算投资各方的财务内部收益率可以看出各方收益的非均衡性是否在一个合理的水平上,有助于促成投资各方在合作谈判中达成平等互利的协议。

（三） 偿债能力分析和财务生存能力分析

偿债能力分析主要是通过编制相关报表，计算利息备付率、偿债备付率等比率指标，分析企业（项目）是否能够按计划偿还为项目所筹措的债务资金，判断其偿债能力。财务生存能力分析是在财务分析辅助报表和利润与利润分配表的基础上编制财务计划现金流量表，通过考察项目计算期内各年的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否能为企业创造足够的净现金流量维持正常运营，进而考察实现财务可持续性的能力。项目（企业）的利润表以及资产负债表在偿债能力分析和财务生存能力分析中也起着相当重要的作用。

六、 非经营性PPP项目财务分析的特点

（一） 非经营性PPP项目的概念

非经营性项目是指旨在实现社会目标和环境目标，为社会公众提供服务的非营利性投资项目，包括社会公益事业项目（如教育项目、医疗卫生保健项目）、环境保护与环境污染治理项目、某些公用基础设施项目（如市政项目）等。政府付费的PPP项目就属于非经营性PPP项目。 

（二） 非经营性项目财务分析的要求

1. 非经营性项目财务分析的要求视项目具体情况有所不同

对没有营业收入的项目，不需进行盈利能力分析。这类项目通常需要政府长期补贴才能维持运营。应同一般项目一样估算费用，包括投资相关运营维护成本。

对有营业收入的PPP项目，财务分析应根据收入抵补支出的不同程度，区别对待。通常营业收入补偿费用的顺序是：支付运营维护成本---缴纳流转税---偿还借款利息---计提折旧和偿还借款本金。

有营业收入，但不足以补偿运营维护成本的PPP项目，应估算收入和成本费用，通过两者差额来估算运营期各年需要政府给予补贴的数额，进行财务生存能力分析。对有债务资金的项目，还应结合借款偿还要求进行财务生存能力分析。

有些项目在短期内收入不足以补偿全部运营维护成本，但随着时间推移，通过价格（收费）水平的逐步提高，不仅可以补偿运营维护成本，缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧，偿还借款本金，还可产生盈余。因此，对这类PPP项目，政府在短期内可以给予补贴以维持运营的项目，也可以不给补贴，而是在全生命周期内核算，仅进行偿债能力分析（如有借款时）和财务生存能力分析,推算运营前期各年所需的财政补贴数额，分析政府在有限时间内提供财政补贴的可行性。

营业收入在补偿项目运营维护成本、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧、偿还借款本金后还有盈余，表明项目在财务上有盈利能力和生存能力，其财务分析内容可与一般项目基本相同。

2. 对收费项目应合理确定提供服务的收费价格

服务收费价格是指向服务对象提供单位服务收取的服务费用，需分析其合理性。分析方法一般是将预测的服务收费价格与消费者承受能力和支付意愿以及政府发布的指导价格进行对比，也可与类似项目对比。

有时需要在维持项目正常运营的前提下，釆取倒推服务收费价格的方式，同时分析消费者的支付能力。

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