【中投环保公用·每周专题】PPP项目突破10万亿,政府付费整体可控(徐闯/罗文/宣宜昊)

        上周环保、水务、电力、燃气板块上涨2.60%、 2.54%、1.41%、1.09%。本周配置上，持续推荐中国天楹、盈峰环境、深圳燃气、洪城水业，长期推荐电改、水电以及固废相关领域。

• 专题研究：PPP项目总投资突破10万亿，现行项目后续付费总体可控。①财政部PPP项目库总投资突破10万亿，区域分化趋势明显；②从加杠杆投资来看，地方财政承受空间较大。而从后期投资回收来看，地方财政对现行10万亿项目付费总体可控，并且未来仍具较大付费空间。

• 行业动向：①《环境影响评价法》修改通过，9月1日起施行，对环评工作做出进一步的规范；②发改委发布完善两部制电价用户基本电价执行方式的通知，宽基本电价计费方式变更周期限制化；③《大气十条》实施情况中期评估报告发布，城市空气质量总体改善，但空气质量面临的形势依然严。

• 风险提示：政策落实风险、项目拓展风险、市场风险。

正文：

一、本周推荐：盈峰环境+中国天楹+洪城水业+长青集团

（1） 中国天楹：固废大格局雏形初现，海外并购带来新弹性 

1. 内生增长20%+：垃圾焚烧已投运6400吨/天产能，在手7200吨产能释放为确定性增长点。此外，公司布局餐厨垃圾、建筑垃圾、垃圾填埋气、环卫等新领域，产业链条进一步打开，固废大格局雏形初现；

2. 外延并购提速： 成立50亿并购基金，其中40亿已经落实资金来源，海外并购进展有望加快；

3. 牵手环保大央企中节能，未来合作想象空间大；

4. 预计16~18年EPS0.24、0.33、0.39元（摊薄），对应PE为30、22、19倍。公司内生稳健增长+产业布局完善，短期外延并购带来新弹性，长期产业升级价值明显，强烈推荐。

系列报告：http://dwz.cn/3C8q7Z

（2） 盈峰环境 ：立足监测，借力美的，打造环保大平台

1. 公司转型环保，内生+外延并举，实际控制人何剑锋为美的少东家，管理层脱胎于美的，未来依托美的资本、销售等资源实现转型，为高弹性品种；

2. 传统：风机业务随着核电重启和轨道交通建设的推进，有望维持20%以上高增长。

3. 环保：子公司宇星科技监测产品线全技术优，掘金监测千亿市场，并持续拓展环境治理和运维服务；子公司绿色东方在手8000吨垃圾焚烧项目，预计9月开始贡献利润。 

4. 预计16~18年EPS0.39、0.58、0.81元（除权），对应PE38、26、18倍。公司半年报业绩预告增长209%，全年约150%增长的业绩实现确定性高，并且转型弹性较大，继续强烈推荐。

深度报告：http://t.cn/R5YW2zI

（3） 深圳燃气：价量双拐点显现的低估绩优股

1. 公司中报业绩靓丽，实现营业收入增长8.29%，归母净利润增长39.87%，业绩增长主要来自于天然气销售量增长（+20.35%）、石油气业务扭亏为盈等。

2. 深圳工商业用气终端价下调0.23元/方，下调幅度为4.79%，远小于门站价下调幅度24.3%（0.7元/方）。西二线是公司主要增量气源，西二线单方气购销价格差从之前的1.92元增加至目前的2.39元。随者公司气源结构变化，此次终端和门站价调价降幅差距对公司业绩和盈利水平的提升将逐步显现！另外，电厂气价下调幅度大（0.7元/方），燃气电厂对于气价敏感度高，小时数将快速提升，用气量弹性大。

3. 从经济体量、常住人口等数据看，与京沪对比，深圳市合理天然气消费量应在50-100亿方体量，而目前仅10亿方左右，增长空间巨大。西二线通气后公司签署40亿方供气协议，珠三角天然气供需格局彻底扭转。

4. 去年石油气批发亏损近1亿，主要是油价大跌存货时滞造成成本倒挂，随着国际油价企稳，石油气批发业务将在16年扭亏为盈。

5. 经营净现金流改善明显。另外公司滚动发行低成本短融（低至2.58%！）和公司债，资产负债率持续下降，很好的控制财务费用并推动外延布局，公司创新并购模式成立燃气基金，异地项目有望持续开花。

6. 预计16~18年EPS0.43、0.49、0.58元，对应PE19、17、14倍，强烈推荐。

深度报告：http://dwz.cn/3IiulI

（4） 洪城水业：低估值+国企改革，攻守兼备

1. 在建约30万吨/天供水产能、58万吨/天污水产能释放+自来水和污水处理价格上调+有望受益于江苏三批PPP项目释放。

2. 收购南昌天然气龙头和车用天然气龙头公司100%股权，南昌天然气起步晚、基数低，未来发展空间较大。

3. 控股股东拥有水务、燃气、房地产、文化旅游、市政开发、汽车、投资七大板块，资本运作能力强，上市公司资产净利润水平不到集团一半，未来控股股东旗下优质资产有望进一步注入打开新发展空间，彰显平台值。

4. 预计16~18年EPS0.66、0.86、1.01元，对应PE20、16、13倍。公司作为地方大平台，估值较低，强烈推荐。

深度报告：http://dwz.cn/3C8oJn

（5） 长期来看，持续推荐电改、水电、环卫相关个股

1.总体来看，各地空气质量及重污染状况显著改善

        国务院2013年发布《大气污染防治行动计划》，目前已经三年。从实施情况中期评估报告来看，《大气十条》对于全国空气质量的改善起到了显著地效果。总体污染物浓度呈现下降趋势，预期能够实现规定的空气质量改善的目标。

        从几个重点城市群的状况来看，京津冀、长三角、珠三角和成渝地区NO2浓度相对2013年分别下降9.8%、11.9%、19.5%和15.8%，SO2分别下降44.9%、30.0%、38.1%和48.3%。二氧化硫的治理效果明显，氮氧化物治理效果相对较小。

2.冬季重污染问题突出，重点区域大气臭氧污染问题显现

        2015年全国338个地级及以上城市中有73个城市空气质量达标，占21.6%；平均超标天数比例为23.3%，重度及以上污染占3.2%，其中67.4%发生在冬季。全部重度及以上污染天次中，以PM2.5、PM10、O3为首要污染物的天次分别占83.4%、15.3%和1.3%。京津冀及周边地区是全国重污染天气高发地区，占全国总天次的44.1%。冬季重污染对全年PM2.5平均浓度有明显的拉升作用。

        从数据来看，冬季污染物情况较重，主要原因是冬季天气条件以及燃煤取暖造成的污染物额外排放。臭氧污染已经开始呈现增加趋势，预期未来臭氧将会成为重要的污染物。

        从完成考核目标的情况来看，考核PM2.5的10个省（区、市）和广东省珠三角地区PM2.5年均浓度下降幅度均达到或超过《大气十条》中期目标的要求。北京市空气质量改善较为明显，但实现PM2.5年均浓度达到60微克/立方米左右的目标，需要付出努力。

        考核PM10的21个省（区）中，黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、广东、广西、海南、四川、贵州、云南、西藏、青海和新疆等14个省（区）PM10年均浓度下降幅度达到了《大气十条》中期目标的要求，辽宁、吉林、河南、湖北、陕西、甘肃和宁夏7个省（区）PM10年均浓度有所上升。整体来看大气污染呈现分化趋势，重点区域污染状况仍然严峻。

3.重点行业提标改造，产业结构调整对大气污染物排放减量贡献突出

        重点行业提标改造、产业结构调整，燃煤锅炉整治以及黄标车淘汰是对大气污染物减量的主要贡献措施。从北京来看，黄标车改造分别贡献了NOx和PM2.5两种污染物减排量的71%和16%。所以机动车的减排对部分城市非常显著。

三、本周专题：PPP项目总投资突破10万亿，政府付费整体可控

1.PPP项目总投资突破10万亿，区域分化明显

        财政部分别在1月底与3月底公布了PPP项目季报，我们统计了目前项目库中到五月底的全部项目数目和分类，目前项目数量8644个，项目总金额已经突破十万亿大关。从地区来看，PPP项目呈现两极分化趋势，贵州，山东，四川，河南四省从项目数量和投资额角度都遥遥领先，北京，天津，山西，上海，西藏等地区PPP项目整体较少。

2.地方财政投资可承受能力强，对现行10万亿项目付费总体可控

        从投资层面来看，政府加杠杆空间仍然较大。财政部之前发布的PPP财政承受能力指引，要求项目投资不超过公共预算支出的10%。我们统计了2016年各省份的财政预算，考察不同地区的PPP项目是否会超过财政预算的限制。在这里我们只考虑建设期资本金按年投入，暂时不考虑后续的政府付费。按照最严格的PPP项目模式，及资本金占30%，其中政府投入占50%，按照项目期三年分批投入，我们计算的上限可以看到，湖南、贵州两省的PPP项目总金额已经超过了上限，云南，宁夏两省的额度已经接近理论极限值。而按照较为宽松的模式，及资本金占30%，其中政府投入占16.67%，项目建设期五年，则各省还有非常大的投入空间。

四、行情回顾

1.历史表现

        年初至今来看，环保公用板块下跌21.59%，跑输上证指数（-15.57%）和创业板指数（-12.85%）。估值上，电力TTM估值17倍，燃气35倍，水务29倍，环保45倍。

        上周来看，环保公用板块上涨1.77%，整体表现一般，在申万28个子行业中排名第18位。其中，环保、水务、燃气、电力板块上涨2.60%、 2.54%、1.09%和1.41%。环保子板块中，节能、监测、大气、水务工程和固废分别上涨1.29%、0.05%、2.42%、3.34%和2.73%。

        上周怡球资源、中金环境、三峡水利、东方能源和雪浪环境涨幅居前，ST宜纸、汉威电子和众合科技跌幅居前。

五、行业动态

1.行业资讯

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