>>>> 核 心 观 点
1 PPP项目库投资总额超10万亿，项目落地率达23.8%
截止2016年06月，全国PPP综合信息平台项目库入库项目9285个，总投资10.6万亿元。其中执行阶段项目619个，总投资额已达1万亿元，执行阶段项目数量较1季度末环比增长68%，项目落地率已达23.8%。项目分布区域及行业集中度高，贵州、山东（含青岛）、新疆、四川、河南居项目数前五位，合计超过入库项目的一半；市政工程、交通运输、片区开发3个行业项目居前三位，合计超过入库项目的一半。超过4成的PPP项目回报机制为使用者付费。综合来看，环保公用相关项目占比约25%，相应投资额占总投资额约10%。
2 示范项目落地率近50%，国企成大型项目推手，上市公司优势显著
财政部两批示范项目共232个，项目总投资额已达8025.4亿元。其中执行阶段示范项目105个，执行阶段项目数量较1季度末环比增长43.8%，落地率高达48.4%。53个已录入落地周期信息的项目中，平均落地周期为13.5个月，超过50%的项目建设落地周期在1年以内。生态建设项目平均落地约10.6个月。
财政部已录入签约社会资本中国企参与度近6成，且国企中标的PPP项目投资额较高。进一步我们利用招标信息网上的数据，对财政部示范项目中标的上市公司进行了梳理发现：上市公司中标金额较大，尤其是上市的国企央企，正成为大型PPP项目落地的主要推动者。就第二批财政示范项目而言，上市公司获取的PPP项目金额占已中标68个项目总金额之比超50%，在已中标的约20个上市公司中，上市的国企央企中标项目金额占比约93%。
3 政策扶持力度仍在加码，看好PPP加速落地
近期国务院常务会议聚焦PPP，并推动两部并行推进的法律合二为一，避免多头监管，为推广PPP模式提供根本的法律保障。另外，据经济观察报报道，《PPP项目财政管理办法》已进入征求意见阶段，提出地方政府不履约时的扣款机制和将PPP支出纳入预算管理，以期解决在推动PPP发展中遇到的政府信用问题。
从供给端看，地方融资平台逐步退出市场，上市公司订单快速增长，上市公司、国企是已经成为PPP的主要参与者。从需求端看，海绵城市、地下管廊、区域综合治理等带来环保需求的大幅增长。综合来看，政策扶持的力度仍在加强，融资渠道也更加多元化。我们认为未来两年将是需求继续快速释放、PPP项目加速落地的时期。
风险提示
PPP项目落地进度及订单释放不达预期。
PPP支持政策推动不及预期。
PPP依然是环保行业的最大主题：从供给端看，地方融资平台逐步退出市场，上市公司订单快速增长，国企及上市公司已经成为PPP的主要参与者。从需求端看，海绵城市、地下管廊、区域综合治理等带来环保需求的大幅增长。我们观察到政策扶持的力度仍在加强，融资渠道也更加多元化。我们认为未来两年将是需求继续快速释放、PPP项目加速落地的时期。
1.1 执行阶段项目数环比1季度大幅增长68%，项目落地率达23.8%
PPP总投资超过10万亿，比3月增长20%。基于财政部2016年7月11日公布的第三期全国PPP综合信息平台项目库季报，我们对数据进行了梳理和分析，结果显示入库PPP项目正在加速落地。截止2016年06月，全国PPP综合信息平台项目库入库项目9285个，相比3月增加1564个，总投资10.6万亿元，相比3月上升了20.5%。
1.2 项目分布区域及行业集中度高，环保公用相关PPP项目数占比约25%
对于内蒙古、新疆等地方财政收入较低的省份，PPP模式的大力推进可以突破财政的约束，充分撬动社会资本，加强当地落后地区基础设施的建设，拉动经济的增长。
PPP项目行业分布集中度高，前三个行业数量及投资额占比分别达53.1%、67.2%。按照财政部对项目库的划分口径，一共可以划分出19个一级行业，其中市政工程、交通运输、片区开发3个行业项目数和投资额均居前三位，数量及投资额占比分别达53.1%、67.2%。
使用者付费项目占比46%，付费额占比达40%。按照三种回报机制统计，使用者付费项目4315个，投资额4.2万亿元；政府付费项目2743个，投资额2.4万亿元；可行性缺口补助项目2227个，投资额4万亿元。
2 PPP示范项目落地率近50%，执行阶段投资额达3078亿
财政部两批示范项目共有232个，其中第一批26个，第二批206个，两批项目投资方向均集中在市政、轨道交通、水务。截止2016年6月，项目总投资额已达8025.4亿元。
截止2016年6月，执行阶段项目105个，总投资额3078亿元， 2-3月比1月新增7个执行阶段项目，增长10.6%，6月末比3月末新增32个，增长43.8%。第一和第二批财政部PPP示范项目落地率分别为76%和45%，示范项目整体落地率达48.4%，较3月末增加13.3个百分点，执行阶段项目数量较1季度末增长43.8%，落地加速显著。
2.2 国企成大型PPP项目推手，上市公司优势显著
国企参与度近6成。根据财政部对社会资本类型分类的口径来看，目前进入执行阶段的105个示范项目中，82个已录入签约社会资本信息，涉及到的社会资本总数为119家，其中民营企业占比约为36%，国企占比约为55%。将82个项目按照社会资本类型分类，国企及不含民企和外企联合体投资项目占比约56%，民企和含民企和外企联合体投资项目占比约为39%。
上市公司在订单获取、项目融资、项目落地等多角度竞争优势显著，尤其是大型项目上。就第二批财政示范项目而言，上市公司获取的PPP项目金额占已中标68个项目总金额之比超50%，而在已中标的约20个上市公司中，上市的国企央企中标项目金额占比约93%。
项目落地周期，是指从项目发起到签署PPP项目合同实际花费的时间。财政部通过对53个已录入落地周期信息的项目进行分析，发现超过50%的项目建设落地周期在1年以内，仅有4个项目的落地周期在2年以上。53个项目的平均落地周期为13.5个月。
我们重申PPP对供给侧改革的意义，即通过引入社会资本，不仅可提高项目本身的运营效率、社会效果，而且有利于降低地方存量债务和未来投资压力。PPP也有利于政府推动长期预算平衡、透明化，明确各级政府的事权和支出责任等作用。
3.1 政策加码：国务院常务会议聚焦PPP，定调PPP立领域两法合一
PPP有利于供给侧改革推进，政策扶持仍在加大。2016年7月，李克强总理主持国务院常务会议，听取PPP模式推广情况汇报，会议明确表示，推广PPP模式对促进供给侧结构性改革，促进稳增长、补短板、扩就业等具有重要意义。
此次会议中，法制办表示将统筹协调两部门意见，推进单一法案的立法工作，为推广PPP模式提供根本的法律保障，至此两部并行推进的法律合二为一，有助于避免多头监管，也让PPP项目更好地落地。
随着第二批海绵城市和地下管廊试点出炉，海绵城市已经达到30个城市，综合管廊城市达到25个，根据规划，2020年城市建成区20%以上的面积建设海绵城市，按照1.5亿元/平方公里计算，未来每年将拉动投资额4000亿元。
我们预期在政府政策和防涝需求的双重推动下，预期2016年将成为海绵城市及综合管廊建设加速推进的一年，由于单位项目投资额较大，因此PPP将成为建设模式的首选。海绵城市、地下管廊等千亿级投资需求将进一步加速PPP项目释放与落地。
今年6月，财政部联合教育部、科技部，国土资源部等共计20个部委联合启动第三批PPP示范项目申报工作，要求在2016年7月25日前，提交示范项目申报材料。预计在8月上旬完成项目评审并发布最终名单。
风险提示
PPP项目落地进度及订单释放不达预期。
PPP支持政策推动不及预期。
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