项目投资管理贯彻项目的始终。在项目决策过程中，项目经济的可行性研究分析是建设单位做出启动项目决策的主要依据。长期以来，与政府合作项目（PPP项目）由于投资门槛高、收益低、周期长，并不受大部分投资企业的青睐。而随着国家PPP政策的进一步收紧，纯投资企业的利润还有哪些？本文以建设工程类PPP项目为例，做一一分析。
政府和社会资本合作模式（Public-Private Partnership,PPP模式），目前国内和国际并没有一个统一的定义。国家财政部认为，PPP是在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。
值得注意的是，PPP模式其实由来已久，也并非仅仅应用于工程建设领域。关于PPP的建设模式，可以参考相关解析。
PPP项目回报机制
以准经营性BOT项目为例，项目回报机制通常为可行性缺口补助，主要收益分为两部分——可用性服务费和运营服务补贴。财金[2015]21号文给出了一个经典的可行性缺口补助公式（以下简称公式）。
该公式的前一部分，即可用性服务费，后一部分即运营服务补贴。该公式中的几大参数项目：全部建设成本、年度折现率、合理利润率、运营成本通常被政府作为项目招标的控制要件，也是投资企业的主要利润空间。
一、项目建设成本
项目建设成本，即项目总投资，通常政府付费依据是项目竣工验收审计后的建设成本，而非项目估算、概算、预算或者决算（相关概念的差别可以参考概念解析）。针对纯投资企业而言，由于不具备建设能力，需要将工程勘察、设计、监理、施工、招投标等相关环节交由专业机构负责，其利润主要包括：
1）工程费率下浮。工程费是项目投资的主要部分，因此施工企业和设备企业的建安费、设备费下浮是投资企业收益的中药来源。以某安置房PPP项目为例，投资企业对政府投标时的工程下浮点为7%，而通过联合体内部协议，施工企业实际下浮达到15%，中间的8%差额即成为投资企业利润。
2）工程建设其他费下浮。工程建设其他费，一般包括勘察费、设计费、监理费、招标代理费、建设管理费、工程保险费等，一般在政府投标时通常会以定额或者费率的形式确定，而投资企业通过招投标或其他形式分包给专业机构时，往往能够获得较为优惠的市场价。
值得特别注意的，如果投资企业具备项目管理能力，建设管理费将是投资企业自身提供服务的主要收益。财建[2016]504号文对建设管理费的费率控制如下。
3）建设期利息
参见下文。
二、项目财务成本节约
除了通过强大的项目管理能力，整合项目各方资源，节约相关建设成本带来的收益外，利用自身财务管理能力实现盈利也是投资企业收益的主要来源。
公式中年度折现率一般会考虑财政补贴支出发生年份，并参照同期地方政府债券收益率合理确定，一般政府招标时会控制在8%以内。如果投资企业具有较高的企业资信和银行授信，能够以较低的成本获得资金，或者后期能够顺利通过证券化等手段实现低成本退出的，那么除了项目资本金外的融资部分利差将是投资企业的主要收益，也将带来建设期利息、流动资金等建设成本节约。
三、合理利润收益
PPP项目允许投资企业保持合理的利润率，公式中的合理利润率一般以商业银行中长期贷款利率水平为基准，充分考虑可用性付费、使用量付费、绩效付费的不同情景，结合风险等因素确定，通常招标时会控制在8%以内，而企业投标时的合理利润率直接影响项目的利润水平。
四、按效付费机制和运营收益
按绩效付费是政府控制PPP项目收益、防止企业产生超额收益的主要手段。成熟的PPP实施方案中，往往会约定可行性缺口补助的绩效调整机制，一方面激励企业提高项目收益，从而减少政府支出责任；另一方面更要约束企业垄断经营而造成“暴利”。
由于原先绩效调整往往出现在运营期，因此对于纯投资企业而言，项目运营会剥离给专业运营公司，可行性缺口补助的相关风险一般会在运营协议中进行转移。当然随着风险的转移，收益也随之转移，留给投资企业的利润空间完全取决于选择优质的谈判对象。
但随着国家PPP政策的收紧，特别是财办金[2017]92号文甚至要求项目建设成本也参与绩效考核，这就意味在工程建设期就需要考虑绩效考核风险的分担和转移，随之而来的就是建设成本、融资成本的上升。
总结
总而言之，对建设工程类PPP项目，投资企业显性收益体现在项目的合理利润率，隐性收益则掩盖在项目建设成本、财务成本以及运营谈判中。这一部分隐性收益的大小有赖于投资企业强大的项目建设管理能力与融资管理能力。而随着国家政策的进一步收紧，这部分收益也越加受到挤压和损失。相应的也意味着建设工程类PPP项目不止需要纯粹的投资企业，更希望是具有长期战略眼光的投-建企业，甚至投-建-营企业。
版权声明：本文著作权归新newPPP平台所有，NewPPP小编欢迎分享本文，您的收藏是对我们的信任，newppp谢谢大家支持！