电力：《2019年政府工作报告》提出“将制造业等行业现行16%的税率降至13%”，在公用事业行业中，由于火电企业目前净利润普遍处在低位，且没有增值税退税优惠政策，受增值税税率下降影响最大，龙头公司的业绩弹性格外明显。《2019年政府工作报告》提出“清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%”，我们认为，2019年电费的下调可能仍将由电网主要承担，火电企业的上网电价或受到影响较小。展望后市，动力煤供需走向宽松，煤炭价格大概率缓慢震荡下行，火电企业业绩弹性有望持续改善，逆周期的配置价值凸显。
环保：环保是美好中国建设的重要一环，应是未来“补短板”的重要方向。随着粤港澳大湾区、农村环保、雄安新区、长江大环保等建设的落地，有望持续提振环保需求。同时，“两会”进一步强调环保，板块景气度提升。与此同时，PPP规范化的进程推进，对于行业中长期的健康发展有积极意义，未来龙头公司或受益最多。目前环保板块的估值已经回落到近几年的低位区间，部分优质个股的估值已经很低。目前融资环境正在边际改善，环保需求持续提振，板块向上的估值修复弹性较大。
本周核心推荐：
华能国际（600011.SH）、蓝焰控股（000968.SZ）、瀚蓝环境（600323.SH）、国祯环保（300388.SZ）。
市场行情回顾：
本周公用事业（申万）指数上涨1.78%，沪深300指数下降2.46%，公用事业板块跑赢沪深300指数4.24个百分点。其中，电力Ⅱ（申万）指数上涨1.73%，水务（申万）Ⅱ指数下降1.23%，燃气Ⅱ（申万）指数上涨2.44%，环保工程及服务Ⅱ（申万）指数上涨2.64%。
行业动态与最新政策：
【财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见】
【国家发改委印发绿色产业指导目录（2019年版）】
风险提示：
全社会用电需求下滑，煤价上涨超预期，天然气消费量不及预期，融资环境恶化，政策推进不及预期。
核心观点
1.1、 火电：增值税税率下降后火电受益最深，电价下调风险仍低
对增值税税率下降后影响的测算：火电受增值税税率下降影响最大。
《2019年政府工作报告》提出“将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低，保持6%一档的税率不变”。
定性分析：公用事业行业细分领域众多，且单个公司往往具有多个业务，各个业务的增值税税率及退税比例也不尽相同，因此测算增值税税率下降后影响时需要筛选代表性企业及影响较大的领域进行计算。我们根据各个子领域的增值税下降幅度及增值税优惠措施，做定性分析，有以下结论：（1）环卫服务业务增值税税率（6%）未变，影响较小；（2）供水业务一般按照简易征收比例（3%）征收，且不抵扣进项税额，影响较小；（3）煤层气开发、污水、污泥、垃圾焚烧、危废业务的增值税即征即退比例均超过70%，影响较小；（4）A股几乎没有纯环保工程业务的环保公司，暂不测算。因此，最终我们只针对典型的火电、水电、燃气销售及管输企业进行测算。
定量分析：对于公用事业行业来说，毛利率与增值税下调的弹性的相关性并不高，净利率与业绩弹性的相关性较高。净利率越小，弹性越大，净利率与弹性基本成负相关。目前，火电行业受到高煤价的影响较大，净利润水平普遍很低，受到本次增值税税率下降影响最大。同时，龙头公司的业绩弹性更明显，其中华电国际净利润增厚幅度为93.92%、华能国际净利润增厚幅度为66.17%。
02
市场行情回顾
本周公用事业（申万）指数上涨1.78%，沪深300指数下降2.46%，公用事业板块跑赢沪深300指数4.24个百分点。其中，电力Ⅱ（申万）指数上涨1.73%，水务（申万）Ⅱ指数下降1.23%，燃气Ⅱ（申万）指数上涨2.44%，环保工程及服务Ⅱ（申万）指数上涨2.64%。
本周环保个股涨幅前5名为：京蓝科技、云投生态、菲达环保、天壕环境、盛运环保，分别上涨47.25%、17.37%、15.85%、14.89%、12.65%；公用个股涨幅前5名为：岷江水电、桂东电力、银星能源、梅雁吉祥、中天能源，分别上涨29.09%、29.09%、26.00%、24.06%、12.99%。
03
高频数据跟踪
04
重要行业新闻及政策梳理
【财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见】实施意见提出了鼓励民资和外资参与、加大融资支持、聚焦重点领域等七方面要求。具体包括加大对民营企业、外资企业参与PPP项目的支持力度，向民营企业推介政府信用良好、项目收益稳定的优质项目，并在同等条件下对民营企业参与项目给予优先支持。引导保险资金、中国PPP基金加大项目股权投资力度，拓宽项目资本金来源。鼓励通过股权转让、资产交易、资产证券化等方式，盘活项目存量资产，丰富社会资本进入和退出渠道。优先支持基础设施补短板以及健康、养老、文化、体育、旅游等基本公共服务均等化领域有一定收益的公益性项目。
（财政部：http://jrs.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/zhengcefabu/201903/t20190308_3186627.html?from=timeline&isappinstalled=0）
【国家发改委印发绿色产业指导目录（2019年版）】通知要求各地方、各部门要以《目录》为基础，着力壮大节能环保、清洁生产、清洁能源等绿色产业，更好支持绿色产业发展，着力提高《目录》的可操作性。目录涉及新能源与清洁能源装备制造，风力发电装备制造、太阳能发电装备制造、生物质能利用装备制造、水力发电和抽水蓄能装备制造、核电装备制造、智能电网产品和装备制造、燃煤电厂超低排放改造等。
（发改委：http://www.ndrc.gov.cn/gzdt/201903/t20190305_930083.html）
【山东省发布优化垃圾焚烧发电电价补贴电量核定方式】《通知》指出，每吨生活垃圾折算上网电量280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元，其余上网电量执行燃煤机组标杆上网电价。当以垃圾处理量折算的上网电量低于实际上网电量的50%时，视为常规发电项目，不得享受垃圾发电价格补贴。
（山东省发改委：http://www.sdfgw.gov.cn/art/2019/2/23/art_61544_4663525.html）
【广东省发布土壤污染防治2019年工作方案（征求意见稿）】《方案》提出，继续推进涉镉等重金属重点行业企业排查，对纳入污染源整治清单企业开展整治。2019年年底前，鉴江、小东江、榕江、新兴江等流域规模化养殖场全部配套建设粪污处理设施。2019 年年底前完成县级及以上集中式饮用水水源地保护区及群众反映强烈的非正规垃圾堆放点整治。确保广东省省地下水质量78个考核点位中，极差比例控制在2.6%左右。继续推进生活垃圾无害化处理项目建设，新增焚烧、填埋等无害化年处置能力6万吨。
（广东省生态环境厅：http://www.gdep.gov.cn/zwxx_1/ggtz/201903/t20190304_249533.html）
05
重要公司公告统计
06
风险提示
全社会用电需求下滑，煤价上涨超预期，天然气消费量不及预期，融资环境恶化，政策推进不及预期。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析师介绍
邱懿峰，美国德克萨斯大学硕士，现任新时代证券环保行业分析师，两年行业研究经验，曾任银河证券股份有限公司研究总部研究员。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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