关键词：政府放弃分红/财务测算/内部收益率
PPP项目分红有关问题研讨
政府放弃分红
在一些基础设施PPP项目，为了能更好地吸引社会投资人，政府往往采取在项目公司不分红的方式，由于相关部门没有出台财务测算的方法，在政府放弃分红方式下，如何测算政府可行性缺口补贴和社会资本的合理收益，是关系到PPP项目是否能得到快速推进的因素，需对传统测算方法进行适当调整。
目前，很多PPP项目实施方案中，在设计回报机制时，采取政府不分红的模式，但在政府不分红的模式下，各咨询机构采用的财务测算方式也不各尽相同，当政府放弃分红时，如何进行财务测算，下面与大家进行探讨。
1政府不分红的政策依据
根据《国家发展改革委关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》（发改投资〔2016〕1744号）中第五条：“积极探索优化基础设施项目的多种付费模式，采取资本金注入、直接投资、投资补助、贷款贴息，以及政府投资股权少分红、不分红等多种方式支持项目实施，提高社会资本投资回报，增强项目吸引力”。可见，政府在项目公司的股权投入不分红是有政策文件支持的，但政府不分红不代表政府放弃在项目公司治理方面的权利，如政府派到项目公司董事会人员数量、在项目公司的表决权等
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政府不分红PPP项目案例分析
前段时间参加了一个环境整治PPP项目的评审时，有评审专家就提出了自己的观点：政府放弃分红，项目投资现金流量表中建设投资减掉政府出资人代表出资的资金，以测算项目投资内部收益率。此方法有一定的合理性，但不够全面，首先，《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》（财金〔2016〕92号）中第17条第四项：“合同应当根据项目基准成本和项目资本金财务内部收益率，参照工程竣工决算合理测算确定项目的补贴或收费定价基准”。因此，测算政府补贴应以项目资本金内部收益率为准，由于一般情况下，项目资本金内部收益率大于项目投资内部收益率，以项目投资内部收益进行测算会加大政府补贴金额，增加政府负担。另外，项目投资现金流量表中建设投资直接减掉政府所出资金，未充分反映出政府实际出资的情况。
另外，在一个高速公路PPP项目实施方案中这样写到：“当实际交通量达不到可行性研究报告预测交通量的90%时，政府不参与分红”。只简单的一句话描述，对政府不分红的具体情况没有分析，在政府不分红模式下没有测算项目公司的资本金内部收益率，社会资本是否有高额回报情况。另外，由于运营期较长，交通流量可能有小于预测值90%年份，也可能有在预测交通流量的90%以上年份，可供分配利润存在期初结转的情况，方案中没有说明清楚。
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政府不参与分红模式如何进行财务测算
目前，PPP项目财务测算，相关部门没有规定测算的具体方法，业内通常采用的是《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）规定的原则及方法进行财务测算，但《方法与参数》并未考虑股东放弃分红的情况，因此，需对原测算前提条件进行一定的假设并适当调整相关表格。
1、前提条件的假设
政府对项目公司按资本金的一定比例进行出资而不分红，可以简单的把项目公司看成是社会资本的独资公司，政府的出资行为看为对项目公司的补助。
2、相关表格的调整（仅以资本金现金流量表为例）
假设一个PPP项目总投资为10000万元，建设期2年，建设投资在2年内同比例投入，即每年各为50%，资本金比例为20%，即为2000万元，社会资本出资70%为1400万元，政府出资30%为600万元，如果政府不参与分红，可以这样简单考虑：社会资本单独成立项目公司，所出资本金为2000万元，作为现金流出，政府出资人代表出资的600万元，作为政府给予项目公司（或社会资本）的补助，在建设期作为现金流入（假设资本金在2年建设期内也各按50%分别投入）。不分红模式调整后现金流量表如表1(运营期数据略)，分红模式下的现金流量表如表2(运营期数据略)。通过两种模式对比，同样的投资金额，在建设期，不分红模式的净现金流出要大于分红模式，因此，以相同的内部收益率测算政府运营期可行性缺口补助或产出物单价，很明显政府不分红模式要少或单价要低。
表1 资本金现金流量表（不分红模式）
表2 资本金现金流量表（分红模式）
同样，两种模式的项目财务净现值同样也是不分红模式要少一些（虽然内部收益率一样，但两种模式下的现金流不一样，一种是建设期先有现金流入，运营期现金流入少，而另一种是建设期没有现金流入，但运营期现金流入要多些）。以三个实际案例测算分析情况见表3。
表3 三个案例项目测算分析情况表
从上表可以看出（分红一般指的是利润表中用一部份可供分配利润按股权比例进行分配，此处是从投资收益的角度分析，所以按净现值为基数），在内部收益率相同的前提下，归属社会资本的净现值（折现率统一按5%），不分红模式要多些。
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政府不分红对PPP项目财务测算的影响
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