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自从PPP模式（政府与社会资本合作模式）成为国家层面重点推进的地方政府基础设施和公共服务领域项目建设的新模式以来，财政部和发改委等国务院有关部门都在大力推进，在全国各省市建立了比较多的PPP示范项目，并希望以此带动更多的PPP项目落地。 2016年8月10日，国家发改委发布《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作工作的通知》明确提出：“推动PPP项目与资本市场深化发展相结合，依托各类产权、股权交易市场，通过股权转让、资产证券化等方式，丰富PPP项目投资退出渠道”。 该文件再一次提出了PPP项目的资产证券化问题，明确表达了国家政策层面对PPP项目资产证券化的鼓励和支持。
2 月3 日，“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”在机构间私募产品报价与服务系统成功发行，标志着国内首单PPP 资产证券化项目成功落地。该项目发起人为新疆昆仑新水源科技股份有限公司（碧水源持有其49%的股份）；发行规模为8.4 亿元，其中优先级8 亿元，共分为10 档，评级均为AA+，次级为0.4 亿元；基础资产为“甘泉堡工业园区污水处理工程特许经营权”，其隶属于财政部PPP 项目库中“乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司PPP 项目”，该项目由碧水源于2015 年12 月7 日中标。
一、PPP资产证券化
作为政府与社会资本的合作模式，PPP是指在政府负有提供责任的公共产品和公共服务领域，政府通过竞争性方式选择社会资本，并授权社会资本投资、建设特定基础设施和公用事业项目。建成后，社会资本通过一定期限的运营和收费收回投资并获取合理回报，期限届满后无偿移交给政府。合作过程中，政府负责全生命周期内的监管和绩效考核付费等。PPP项目中，项目公司在经营期内通过使用者付费、政府付费、可行性缺口补贴等保有持续、稳定的现金流。
资产证券化是指，将流动性较差但可以产生可预测、可持续未来现金流的基础资产，通过法律手段真实出售给专门设立的特殊目的实体（SPV），实现和原始权益人资产的风险隔离。继而通过一定的结构设计，将基础资产现金流拆分为不同信用等级和期限的证券产品，并出售给合格投资者。管理人用发售所得的资金支付基础资产的购买费用。此后，再用基础资产产生的现金流支付投资者的投资本息。在资产证券化中，基础资产有稳定的、可预测、可持续的现金流是核心要求。资产证券化作为项目融资的金融手段之一，其基础资产特征与PPP项目投资收益稳定、回报期长的特点相契合。
二、PPP项目资产证券化的意义和作用
在基础设施和公共服务领域开展PPP项目资产证券化，对于盘活存量PPP项目资产、吸引更多社会资金参与提供公共服务、提升项目稳定运营能力具有较强的现实意义。
对于项目投资人而言，最直接的影响是增加了一个新的退出渠道，盘活所有投资人PPP项目的存量资产，资金流动性会大大的提高，从而提高投资人持续投资的能力。没有证券化产品，它是流动性很差的股权的资产，在各个项目公司的股权资产，这个流动性的价格是没有体现出来的。从一个流动性差的资产变成一个流动性高的资产，它本身的溢价是非常明显的，并且短期内就能获得。资产证券化融资具有表外融资的特点，有独立的风险隔离功能，能够更好地发挥基础资产的融资作用，达到融资的最大化。同时，也不会增加项目公司的负债，不会挤占项目公司的融资额度和空间。
站在投资人的角度，这是个比较大的利好。PPP资产证券化有望加快资金周转、降低资产负债表压力。资产证券化的成功推进则有望实现PPP 项目的出表、加快企业的资金周转、改善企业的资产负债表和现金流量表情况。在合作周期很长（一般是10-30年）的PPP项目中，社会资本方通过资产证券化运作，可以提前收回投资，实现抽身而退。
对于基金来说，对于所有的公募基金，基础设施产业基金，保险基金以及证券资管产品等等大量市场资金有了一个新的投资渠道。PPP资产证券化“比一般的企业债、融资平台债券更有安全系数和保障系数。”
三、PPP项目资产证券化的主要特点
一是PPP项目资产证券化中运营管理权和收费收益权相分离。根据《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（2015年第25号令），在交通运输、环境保护、市政工程等领域的PPP项目往往涉及特许经营，因此在这些PPP项目资产证券化的过程中，项目基础资产与政府特许经营权是紧密联系的。同时，由于我国对特许经营权的受让主体有严格的准入要求，PPP项目资产证券化中要转移运营管理权比较困难，因此实际操作中更多地是将收益权分离出来作为基础资产进行证券化。
二是PPP项目资产证券化可将财政补贴作为基础资产。《资产证券化业务基础资产负面清单指引》中将“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”列入负面清单，但提出“地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府和社会资本合作（PPP）模式下应当支付或承担的财政补贴除外”，这一规定为PPP项目资产证券化提供了政策可能。实际上，财政补贴作为部分PPP项目收入的重要来源，可以产生稳定的、可预测的现金流，符合资产证券化中基础资产的一般规定。
三是PPP项目资产证券化产品期限要与PPP项目期限相匹配。PPP项目的期限一般为10-30年，相较于目前我国存在的一般类型的资产证券化产品的期限（多数在7年以内）要长很多。因此要设计出与PPP项目周期长特点相匹配的PPP项目资产证券化产品，需要在投资主体准入和产品流动性方面提出更严的标准和更高的要求，并不断推动政策的完善和交易机制的创新。
四、PPP项目资产证券化的三种模式
1.资产支持专项计划
资产支持专项计划是指将特定的基础资产或资产组合通过结构化方式进行信用增级，以资产基础所产生的现金流为支持，发行资产证券化产品的业务活动。由证监会负责监管资产支持专项计划业务，但在具体实施中不要求对具体产品进行审核，产品一般在上交所、深交所或机构间私募产品报价与服务系统挂牌审核，并由基金业协会负责事后备案管理。PPP项目如果以收益权为基础资产开展资产支持专项计划，其运作流程归纳为：
（1）由券商或基金子公司等作为管理人设立资产支持专项计划，并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金；
（2）管理人以募集资金向PPP项目公司购买基础资产（收益权资产），PPP项目公司负责收益权资产的后续管理；
（3）基础资产产生的现金流将定期归集到PPP项目公司开立的资金归集账户，并定期划转到专项计划账户；
（4）托管人按照管理人的划款指令进行本息分配，向投资者兑付产品本息。
2.资产支持票据
资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流提供支持的，约定在一定时间内还本付息的债务融资工具。PPP项目中其操作流程是：
（1）PPP项目公司向投资者发行资产支持票据；
（2）PPP项目公司将其基础资产产生的现金流定期归集到资金监管账户，PPP项目公司对基础资产产生的现金流与资产支持票据应付本息差额部分承担补足义务；
（3）监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所账户；
（4）上海清算所将本息及时分配给资产支持票据持有人。
3.资产支持计划
资产支持计划是将基础资产托付给保险资管公司等专业管理机构，以基础资产所产生的现金流为支持，由受托机构作为发行人设立支持计划，合格投资者购买产品而获得再融资资金的业务活动。PPP项目以收益权为基础资产开展资产支持计划，其运作流程为：
（1）保险资管公司等专业管理机构设立资产支持计划；
（2）PPP项目公司依照约定将基础资产移交给资产支持计划；
（3）保险资产管理公司面向保险机构等合格投资者发行受益凭证，受益凭证可按规定在保险资产登记交易平台发行、登记和转让；
（4）由托管人保管资产支持计划资产并负责资产支持计划项下资金拨付；
（5）托管人根据保险资产管理公司的指令，及时向受益凭证持有人分配本金和收益。
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