2017年2月13日，全国PPP综合信息平台项目库季报发布，截至2016年12月末，全国入库项目11260个，投资额13.5万亿元。其中，识别阶段6987个，总投资6.7万亿元；准备阶段1936个，总投资3万亿元；采购阶段986个，总投资1.5万亿元；已签约落地的1351个，投资额2.2万亿元；移交阶段尚无项目。截至12月末，全国入库项目落地率为31.6%，与1月末、3月末、6月末、9月末落地率19.6%、21.7%、23.8%、26.0%相比，有大幅提升，落地速度加快。其中，国家示范项目743个，投资额1.86万亿元。截至12月末，示范项目落地率为49.7%，其中第一、二、三批示范的落地率分别为100%、62.4%、42.9%。
（1）入库总量乍看低于预期，逐月环比分析可见入库进程已在恢复提速。
从2016年12月全国PPP库项目总量来看，总投资额13.5万亿，比9月末的12.46万亿增加1.04万亿。乍看上去，四季度入库项目增量与前三季度每季度增加近2万亿的节奏相比，入库进程放缓；但实际上，从2016年8月开始，PPP库项目入库已开始放缓（与11月初财政部长更换有一定关系），我们在2016年7月末对财政部PPP库内所有项目做过一次梳理，截至2016年7月末，财政部所有PPP库项目总投资已达到12.05万亿元，而截至2016年9月末，财政部PPP库全部项目总投资额为12.46万亿，即2016年8、9两个月入库项目新增仅为0.41万亿，月度平均入库仅为0.2万亿。而四季度10、11、12三个月总入库项目投资额增加为1.04万亿，月均入库0.35万亿，高于8、9月的低谷，且其中财政部长更换于11月7日完成，由此进度来看，10月份也是财政部长更换的交替期，预计入库量延续8、9月的低迷态势，四季度新增的1.04万亿项目预计大部分在11、12月入库，说明11月新部长上任后，入库进程已有明显恢复。
（2）项目落地率提升幅度增大，落地加速是业绩兑现的更积极信号。
与入库总量相比，项目落地率是与企业业绩更密切相关的部分，落地的项目才能为企业实际贡献业绩增量。从2016年12月末的落地率情况来看，与前三季度每季度提升2个百分点左右的进程来看，2016年四季度全国入库项目落地率从26%提高至31.6%，提升5.6个百分点，幅度增加，落地项目增加的绝对值也在增大。从国家示范项目来看，第一批示范项目已100%落地，2016年10月才纳入统计的第三批示范项目仅两个月时间落地率已达到42.9%
（3）民营企业参与度提高，占比较6月末有所提升。截至2016年12月末，参与PPP项目的民营企业163家，占比39%，比6月末按82个示范项目统计的结果高3个百分点。
（4）总体情况已好于我们对PPP未来趋势的最悲观假设，2017将是PPP相关公司的业绩兑现大年，高增长由此开启，伴随而来的2017年PPP行情我们也坚定认为会看得到。核心推荐仍维持东方园林、碧水源两大龙头，其次重点推荐聚光科技、中金环境、盈峰环境、高能环境。观察序列为兴源环境。
1、新增总量虽低，但逐月环比分析可见入库进程已在恢复提速
从2016年12月全国PPP库项目总量来看，总投资额13.5万亿，比9月末的12.46万亿增加1.04万亿。乍看上去，四季度入库项目增量与前三季度每季度增加近2万亿的节奏相比，入库进程放缓；但实际上，从2016年8月开始，PPP库项目入库已开始放缓（与11月初财政部长更换有一定关系），我们在2016年7月末对财政部PPP库内所有项目做过一次梳理，截至2016年7月末，财政部所有PPP库项目总投资已达到12.05万亿元，而截至2016年9月末，财政部PPP库全部项目总投资额为12.46万亿，即2016年8、9两个月入库项目新增仅为0.41万亿，月度平均入库仅为0.2万亿。而四季度10、11、12三个月总入库项目投资额增加为1.04万亿，月均入库0.35万亿，高于8、9月的低谷，且其中财政部长更换于11月7日完成，由此进度来看，10月份也是财政部长更换的交替期，预计入库量延续8、9月的低迷态势，四季度新增的1.04万亿项目预计大部分在11、12月入库，说明11月新部长上任后，入库进程已有明显恢复。
2、落地率提高，周期缩短，落地加速是业绩兑现的更积极信号
与入库总量相比，项目落地率是与企业业绩更密切相关的部分，落地的项目才能为企业实际贡献业绩增量。从2016年12月末的落地率情况来看，与前三季度每季度提升2个百分点左右的进程来看，2016年四季度全国入库项目落地率从26%提高至31.6%，提升5.6个百分点，幅度增加，落地项目增加的绝对值也在增大。
从国家示范项目来看，第一批示范项目已100%落地，2016年10月才纳入统计的第三批示范项目仅两个月时间落地率已达到42.9%。示范项目的落地周期已明显缩短。从12月末各批次国家示范项目平均落地周期比较，第一批中20个示范项目的平均落地周期为15.0个月，第二批中83个示范项目的平均落地周期为15.6个月，第三批中144个示范项目的平均落地周期为11.0个月，第三批比前两批少4个月。随着PPP工作的推进，相关各方能力提高和经验增长，落地周期呈缩短趋势，落地速度加快，落地效率提高。落地的加速昭示未来企业的PPP业绩结算也有望加快。
3、民营企业参与度提高
截至2016年12月末，签约社会资本共419家，包括民营独资104家，民营控股59家，港澳台16家，外商6家，国有独资119家，国有控股113家，另外还有类型不易辨别的基金公司和上市公司共2家。民营企业（含民营独资和民营控股）163家，占比39%，比6月末按照82个示范项目统计的结果高3个百分点。
2016年10月，财政部发布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》，其中强调要求民企和国企同等竞争。对于现在很多PPP项目要求国企牵头的不平等竞争条款，按照新规定，财政部将不给于资金支持、并在政策上限制。因此，未来在PPP项目竞争中，民营企业的竞争地位将获得政策保护。从目前的趋势来看，国企仍然具备拿项目的天然优势，但民企的地位也在逐步提升，同时，民企还具备执行力强的优势，在业绩兑现上预计也将更为出色。
4、总体情况已好于我们对2016年PPP库总量的最悲观假设，2017年可见PPP业绩兑现大年
通过下面测算看到，即使在最悲观假设下，2017年行业整体订单预计翻倍，业绩增速将达到600%以上。在600%以上的业绩增速下，伴随而来的2017年PPP行情我们也坚定认为会看得到。核心推荐仍维持东方园林、碧水源两大龙头，其次重点推荐聚光科技、盈峰环境、高能环境、中金环境。观察序列为兴源环境。【具体测算过程及步骤如下，可供参考】
（1）通过对PPP项目库全部项目的详细梳理，得到分年度项目的订单落地速度
首先，我们对现有财政部PPP库内12万亿项目年限及执行阶段进行了详细梳理，得到目前分年度项目的阶段、并算出截至2016年7月末的订单释放率如下表所示。可以看到， 2016年当年项目的订单释放率在2016年年中已经达到18%，而2015年项目订单释放率从2015年到2016年年中才达到22%，这一数据暗示从2016年开始，PPP库内项目的订单释放率开始明显加快，而2015、2014年订单释放比率是较低的。
根据现有项目的订单释放率，得到PPP现有及未来项目的订单释放速度假设如下表2所示。其中，我们假设2014、2015年及存量项目在2016年前订单释放比率都是较低的，第一年一般都仅为4%，从2016年开始加速；而2016年后项目基本遵循第一年释放订单20%、第二年30%、第三年35%；第四年10%，第五年5%这一进度。
（2）按悲观、中性、乐观三种情境假设PPP库总量及每年入库量
根据报告上文的测算，未来PPP库总量的规模预计将在49万亿。因此我们按照悲观、中性、乐观三种情境假设未来PPP库总量分别为39万亿、49万亿、59万亿。具体每年项目入库量如下表所示。
（3）三种情境下，分别测算从项目库到订单到业绩增速的传导
最后，我们按照订单5年内全部转化为收入，第一年到第五年收入确认的比例分别为5%、30%、40%、20%、5% 这一比例，计算三种情境下，项目库订单对应到业绩增速的传导，最终结果如下表所示。
可以看到，无论何种情境下，2017年都将是PPP行业业绩增速靓丽的大年，即使在2016年PPP项目入库量仅有3万亿的情境下（即在现有12万亿库的基础上，2016年年底不再增长），2017年PPP行业的业绩增速预计也将有675%。
从目前情况来看，2016年下半年，财政部PPP项目入库的速度有所放缓，与高层变动等事件性因素有一定关联，但无论如何变动，GDP下滑期间对PPP长期依赖的大方向不会动摇，因此，2016年若只有3万亿项目入库，我们认为，剩余项目大概率也会挪到2017年入库，若考虑这部分项目有3万亿规模，则上面的悲观情境下，2017年PPP项目入库量也可能达到9万亿，若按此测算，PPP行业业绩增速如下表所示，在2016年低基数下，2017年的业绩增长将更加乐观。
风险提示
1、PPP模式短期内难以理顺利益关系，兑现业绩的进度低于预期。
2、大量传统行业转型进入环保行业，造成行业竞争加剧，部分公司受到冲击。
3、大盘系统性风险。
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