昨日发布的7月发电量同比为8.6%，扣除保守假设下的气温影响后，同比为3.3%，略低于我们测算值（3.6%），大幅低于市场预期（前值为5.2%）。
昨日同期房地产、工业增加值、固定资产投资等数据，亦均低于预期。经济需求出现拐点，对我们来讲，环保最大的机会，PPP机会便会来袭。
同时，按照我们的测算推演，一个月后，公告8月电量、经济数据的时候，仍然会是一个较差的数据，也就是说，PPP行情会持续。
一、七月份发电量数据分析
国家统计局昨日公布7月份发电量数据，7月份发电量6047.4亿千瓦时，月度首次突破六千亿千瓦时，同比增长8.6%，增速比6月份加快3.4个百分点。发电量同比增速加快，主要是由于7月份持续高温引起的用电需求旺盛，据国家统计局公布，7月份，全国平均日最高气温29.3℃，为1961年以来历史同期最高。
此前我们的发电量专题讨论系列报告曾对高温影响下7月份的发电量同比数据预期值进行了推演。
（1）首先，我们梳理了中国气象局新闻发布会发布的2011年以来的6、7月份平均气温，从历年来看，17年7月平均气温确实较高，为历史高点，且首次突破23度。由于我们小组的发电量分析方法采用环比，故需要比较7月比6月的往年温差，从表1看，过去6年的平均温差为1.9℃，17年温差为2.9℃，高出平均值较多，且为往年温差的极值。
（2）其次，由于开工的变化主要在3-5月完成，假设6月，7月开工的变化不大，可以推算平均每增加1摄氏度，增加5.27%的发电量环比。此外，从14年和15年，11年和13年，其6月7月温差一致，但发电量的环比不一致，绝对气温较高时发电量环比也较高的现象，可以推测温差的提升和发电量的环比并不是线性函数，温度高基数下，发电量环比可能更高。
（3）因此，我们保守假设按照线性规律，即度电弹性5.27%，得到17年7月的发电量预期环比为15.3%，但真实情况今年气温的影响所导致的环比增长范围可能更高。
（4）有了环比数据，我们就可以推算出7月发电量的预期绝对值，即6月数据（5203亿度）*环比数值，为5999亿度，有了绝对值数据，我们可以根据16年基数（5506亿度），推演出17年发电量的预期同比，即为8.95%。
而7月份统计局实际公布的发电量同比增速为8.6%，低于我们考虑今年独特气温影响的17年7月发电量的同比预期值8.95%（若根据2016年7月实际发电量计算得同比增速为9.8%，与公布值不符，可能是由于统计口径发生变化，基数进行了相应口径的调整，故应采用统计局实际公布同比增速）。
8.6%扣除保守假设下的气温影响后，同比为3.3%，略低于我们测算值（3.6%），大幅低于市场预期（前值为5.2%）。我们在之前文章中推算过7月的发电量同比预期值为3.6%（《发电量数据伪增长，PPP行情拟来袭》，2017年7月28日），其基本假设为7月份发电量环比为历史十年均值，此次7月发电量数据真实值，扣除气温影响后，略低于历史十年均值。
二、八月发电量数据推演
我们采用环比数据对发电量增长的真实情况来进行分析，分别计算2007-2017年的全国发电量环比增速（扣除掉2008、2012年和2016年2月份闰月因素），如表2所示，并用本月环比与历史十年均值差来剔除环比所带来的季节性因素影响。假设下半年月度环比增速均等于历史十年均值，可推算出下半年发电量数据的预测值，并与16年发电量数据对照，推算出2017下半年发电量同比增速预测值，如图1所示。
三、发电量数据对宏观经济与PPP行情的指引
通过比较各宏观经济指标与发电量数据的相关性，我们发现PMI与发电量同比增速呈现出较为一致、同向波动的规律。因此，17年下半年预期较差的发电量数据，可能也指引着较差的宏观经济数据。2017年7月份，统计局公布官方7月制造业PMI为51.4，预期51.5，前值51.7。其中中小型企业PMI均出现了较大幅度下滑，降至50%荣枯线以下。昨日，统计局又公布了7月的主要宏观经济数据，显示，中国7月规模以上工业增加值同比6.4%，增速创今年1-2月份来新低，预期 7.0%，前值 7.6%。7月社会消费品零售总额同比 10.4%，增速创今年1-2月份来新低，预期 10.8%，前值 11%。1-7月全国房地产开发投资同比名义增长7.9%，增速比1-6月份回落0.6个百分点；1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比 8.3%，预期 8.6%，前值 8.6%，增速创年内新低；1-7月民间固定资产投资同比名义增长6.9%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。因此，从数据来看，7月宏观经济数据全面回落，大幅低于市场预期，也在一定程度上验证了我们的推演。
而发电量同比数据下滑对经济景气、需求提升逻辑的推翻，PPP板块将再次迎来大的投资机会。众所周知，环保行业的子领域之一PPP领域，作为经济增长的辅助抓手，和整个经济增速有很大关系。17年上半年PPP行情的不温不火其实也和经济数据看起来比较不错是有关系的。目前资金相对收紧的情况也是因为在看到经济数据还不错的前提下，才会有收紧资金的底气。那么，如果在17年下半年或者18年上半年看到同比较差的数据，政策紧张、资金紧张的形势都会得到缓解，而PPP板块的投资热情再次被点燃。我们认为，未来PPP板块的可能启动有对87号文、50号文的正确解读，也有来自PPP示范项目工作开展的触发，但更深层次的原因是由于经济形势可能出现较差情况的扭转，这个时候再有触发点，就有可能会引导PPP行情的出现。
PPP板块的个股，大的公司我们推荐东方园林、碧水源，小的公司我们推荐博世科、中金环境（停牌）、岳阳林纸。上周我们分别独家，首家组织了碧水源，东方园林电话会议，并发布了碧水源深度中报点评《动力内含，增长可期》和东方园林深度中报点评《中期净利润超预期，持续高增长动力足》，以期为下半年PPP板块的投资方向作参考。
碧水源投资建议：利润表扣非口增速一般，资产负债表大量存货新增、投标保证金及预付账款的持续增加，都暗含了公司未来收入确认和业绩增长的动力。2017年新增订单形势大好可保障全年业绩兑现，维持“强烈推荐-A”评级。
城市环境业务领域不断拓宽，膜法水处理核心业务高盈利能力继续保持，2017年订单新增形势大好，可保证全年业绩扣非后实现30%以上的净利润增长。而且，从半年报资产负债表各项来看，大量存货新增、投标保证金及预付账款的持续增加，都暗含了公司未来收入确认和业绩增长的动力。
长期来看，环保标准的提高、监管加严为公司污水、净水业务都将带来新空间。目前，中国雄安建设投资集团已注册完成，未来将多渠道引入社会资本进入雄安新区建设中。京津一带已有最严格的水处理标准，而作为千年大计的雄安未来环保标准可能更加严格，也更有利于碧水源的业务拓展，污水处理业务助力公司实现了500亿市值，而DF膜带来的净水业务将推动公司从500亿市值向1000亿市值进发，环保标准的不断加严将加速这一进程，维持“强烈推荐-A”评级。
我们预计公司2017年、2018年将分别实现归属净利润26.2亿元、34.1亿元，对应EPS分别为0.84元、1.09元，公司目前市值为540亿元，对应2017年、2018年PE估值分别为21倍、16倍，按2018年20-25倍PE估值给予一年期目标价21.8-27.25元。
东方园林投资建议：近期出台的政策和文件是在规范PPP市场，而非限制PPP市场，市场的规范化对于东方园林、碧水源等综合优势明显的龙头企业更有利。未来，PPP订单将继续大幅增加，此外，虽然剥离申能，但公司的危废布局仍在继续，全域旅游业务也将全新展开，公司利润增长点将不断增加，持续高增长动力充足，维持“强烈推荐-A”评级。
（1）不论87号文、或是55号文，其宗旨都在于规范PPP市场，而非限制PPP市场，市场的规范化对于东方园林、碧水源等综合优势明显的龙头企业更为有利。千亿PPP订单已对业绩增长形成强指引。
目前，东方园林已拥有超过1100亿的PPP订单，对业绩高增长具备强指引，2017年20亿以上净利润兑现已基本锁定，而90%以上的高入库率也保证了未来项目的落地速度和业绩兑现。未来，随着PPP市场的规范化，基本中标订单均为入库项目，入库率更有望向100%不断靠近。
（2）虽然剥离申能，但危废布局仍在继续。
2017年上半年，公司完成申能股份剥离，剥离后，市场对于其危废业务发展战略存在较多疑虑。而从中报情况来看，一方面，金源铜业在2017年上半年贡献了较好的利润增长，实现净利润2690万元；另一方面，公司还新收购南通九州、杭州绿嘉等危废公司，并新设立甘肃东方瑞龙以及周口东方园林开展危废业务。可见，剥离申能并不影响公司危废战略的贯彻实施，危废布局仍然继续拓展，未来将成为公司利润的另一增长点。
（3）全域旅游业务也将全新展开，公司利润增长点将不断增加。
此外，2017年上半年，公司还合并文旅集团，将全面展开全域旅游业务。上半年已斩获凤凰、腾冲、东宝区圣境山共3个PPP项目，虽然目前尚未贡献收益，但未来也将形成公司新的利润增长点。
因此，综合来看，一方面，公司PPP订单形势大好，另一方面，危废、全域旅游等新业务布局也在全面展开，长期持续增长的动力充足。考虑2017年申能股份剥离，我们预计，公司2017-2019年预计将实现归属净利润分别为23.8亿元、40.2亿元、57.5亿元，对应EPS分别为0.89元、1.50元、2.15元，未来三年复合增速达64%，我们认为半年期目标市值可达到2018年15倍PE估值，一年期目标市值可达到2018年20倍PE估值，对应目标市值600-800亿元，对应目标价22.5元-30元，维持“强烈推荐-A”评级。
四、风险提示
大盘系统性风险。
之前发布的几篇相关公众号文章，链接如下，供参考：
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