孙忠刚
澍森投资创始合伙人
? 个人简介
? 澍森投资创始合伙人，国资委中央企业涉外法律人才库特聘专家，哈工大校友创业俱乐部执行秘书长。
? 目前参与定增、并购基金投资和管理工作，主要投资领域为节能环保、医疗养老、教育领域、PPP基金等；具有律师资格、证券从业资格和企业法律顾问执业资格；曾在中央企业、股权投资基金从事法律事务和投资工作，参与过多个股权投资、并购、资产重组、企业及私募债券发行项目；为多个重大基建项目提供包括招投标事务、谈判、合同起草等全程法律服务，曾为上市公司国电科环、百利电气、滨海能源等提供信息披露、关联交易、定向增发、并购重组、发行债券等咨询顾问服务，代理过多起知识产权纠纷、合同纠纷、担保法律纠纷等诉讼案件。
分享内容
? 概要
一、 私募基金概况
1. 基金产品风险收益关系
2. 产品发行对象
3. 基金的分类
4. 基金的法律规制
二、 私募基金交易架构设计要素
1. 基金法律形式
2. 基金分配结构
3. 私募中的公募
4. 基金投向
5. 管理人
6. FOF基金
7. 基金中的嵌套
三、 案例分析
1. 并购基金
2. 定向增发投资基金
3. 商业保理基金
4. 产业投资基金
5. ppp基金
? 语音
? 正文
大家好，今天我来给大家介绍一下私募基金交易架构设计。我主要分为三个部分，第一部分是简单介绍一下私募基金的概况，第二部分是介绍一下私募基金交易架构设计需要用到的要素，第三部分是案例分析。
私募基金概况这部分分为四个方面，第一个是基金产品风险与收益的关系，第二个是产品发行的对象，第三个是基金的分类，第四个是基金的法律规制。对于投资产品来说呢，风险与收益是成比例关系的，风险越高收益越高，风险越低收益越低，这个大家也都比较理解。那么这个图呢可以看到，不同的投资产品，他们处于不同的位置，有不同的风险和收益的比例关系，总的来看呢是，私募基金它的风险最高、期限最长、预期收益也最大。
其次呢是公募的股票型基金，然后还有是私募的混合类的产品，还有私募债权类的产品，主要是一些可交换债、可转债还有一些委托贷款之类的产品。那么再往下呢就是一些国债、银行理财、信用债，这些基本是保本，因为不同的投资产品它的风险不同，所以获得的预期回报也不一样，当然他对于投资人的风险承受能力要求也不一样，所以我们就通过不同产品的风险高低不同把投资人进行了分类。那么基金业协会现在也是要求对这种合格投资人进行风险测试、风险评价，总的来看呢股权类的投资者，他们是处于金字塔的顶端的，他们承受的风险最高，预期的回报也最大，那么其次是部分的私人高端客户、私募基金、民间的投资公司。
对于基金的分类，我这里呢是按照基金的不同的风险程度，由高到低对他们进行分类。总的来说呢是创业投资基金风险最高，预期的收益最高。其次是风投，那么也包括一些新三板的基金，他们投资主要的目标是成长阶段的新兴产业、成长阶段的企业，他们也是高风险高收益；再接着来呢是二级市场基金，主要是二级市场的股票、证券，这种基金风险也比较高，但是投资的标地是二级市场的股票，它相对于一级市场这种早期的投资风险相对低一点。
再接下来呢就是定增基金，定增基金投资的标地就是上市公司再融资的股票，上市公司定向增发。定增基金它也分为两类，一类呢就是五保底的定增基金，那么这样的定增基金呢风险还是很高的，也是有可能跌破它的成本线，甚至于补仓，甚至于被银行被优先资金给清盘，这都是有可能的；还有一类呢就是保底定增，也就是由上市公司的大股东或者是其他的股东对于认购上市公司再融资的股票的投资人提供一个保底，对于有保底类的定增，因为有上市公司的大股东提供了保底，降低了风险，所以这样的定增项目呢它收益就比较低，那么有的是有固定收益，有的是固定加后端的部分超额收益。
然后呢是上市公司的并购基金，并购基金呢它的风险相对来说更低一些，收益也相对来说更低一些，它主要投资的是成熟阶段的企业，利润一般都是一千万以上，那么这样的并购基金投资于这样的成熟企业之后，一般是要装到上市公司里去，一般是通过上市公司增发股票来收购股权，也有现金收购。
再往下呢就是一些基础设施产业类的投资基金，那么主要是ppp基金，主要是投资一些基础设施，比如说公路啊，地下管廊，海滨城市啊这样类的基础设施类的项目，那么这样的基金呢它基本上是固定回报，低风险低收益。那么再往下呢就是债权投资债权的基金，对于一般的投资的标地，就是有上市公司的可交债、可转债、委托贷款，它的特点呢就是低风险有固定收益。
那么接下来呢讲一下基金的法律规制。我们呢这个基金呢分为两种，一种是公募基金，一种是私募基金，那么他们有不同的法律来规制。一般来说呢，公募基金是由证券投资基金法来规制，当然在私募基金的早期呢也是要依据证券投资基金法来规范管理私募基金，后来呢在私募基金划归证监会来管理的之后呢，证监会又出台了私募投资基金监督管理暂行办法，那么由这个办法作为一个部门规章来规范私募股权基金，在今年八九月份的时候呢，证监会因条例私募基金的管理条例正在进行中，而且正在征求意见，那么相信不久以后呢私募基金管理条例就会出台，那么私募基金就有了自己一个位阶比较高的法律规制。
前面呢我们简单介绍了一下私募基金交易概况，那么接下来我们就要详细地具体讲一下私募基金交易架构设计。对于交易架构设计这一块，我想把它提炼出来七个要素，也就是说这七个要素呢是我们在设计私募基金交易的架构里都会用得到的七个元素，或者叫七个概念。
设计一个私募基金，尤其是复杂的私募基金，当它的利益关系比较复杂时，我们就要综合运用这七个要素里的几个甚至多个要素，把它们都放到一个私募基金的架构里，这样才能满足各方的利益达到平衡。
那么第一个要素呢就是基金的法律形式，因为我们要设计一个私募基金的交易架构的时候，我们最需要了解的就是基金的法律形式，我们到底涉及的是哪种基金，那么目前来看基金的法律形式有三种，有公司制、契约制和有限合伙制。
那么对于公司制基金来说，公司制其实就是依据公司法设立有限责任公司作为基金的载体，那么这样的基金呢他必须要受到公司法的约束，按照公司法的要求和规定去设立一个有限责任公司或者股份公司，有自己的公司、有自己的决策机制、执行机制还有管理体制。
在公司制基金模式下呢，投资管理团队可能会受到董事会的监督制约较多，自主性较少，因为呢可能大多数人做基金的时候都是做有限合伙制的基金，所以呢对于公司制基金见的可能不太多，但是公司制基金呢确实有存在的，而且公司制基金，一个公司可以委托另外一个公司作为这支基金的管理人，所以说一个公司它本身是一只基金，它再找另外一个基金管理公司作为它基金的管理人签订委托协议，当然也有一种特殊的基金管理形式就是这个，公司制基金它本身是一个公司，它本身也是基金管理公司，那么他进行自我管理，这叫自我管理型的基金。
第二个是契约型的基金，它主要依据的是信托法，是一种信托法律关系，有委托人、有受托人还有托管人，那么它主要是以契约，也就是合同的约定的形式明确委托人受托人之间的法律权利和义务，那么契约型基金它既不像公司一样呢是有独立的法人主体资格，那么他也不像有限合伙一样是非法人主体的企业，那么它只是一纸契约，契约型基金的好处呢就是因为它不是主体，也不是企业主体，那么他可以不用缴税，也就是说呢契约型基金，它的特点第一个是不用交税，它既不用像公司那公司制基金一样呢是独立的纳税，那么也不用像有限合伙基金，有限合伙基金也不用纳税，但是有限合伙基金呢要给他的啊LP或者叫投资人代扣代缴，有代扣代缴的义务，但是契约型基金既不用交税，也没有代扣代缴的义务。
还有一个特点就是契约型基金它本身不是法律上的一个主体，当契约型基金投一个项目的话，如果投到一个公司，那么它本身是不可以做股东的，它只能是由管理公司来代持它的股份代持它的股权，那么契约型基金呢，设立灵活、简便，不用纳税，选取管理人呢也会委托一个具体的基金管理公司作为管理人也正常的收取管理费，那么约定管理费和后端的carry，超额收益的分成，这都是可以的，而且呢契约型基金呢一般相对时间较短，期限较短。
那么我们国家第一支契约型基金就是渤海产业投资基金，他是2006年设立，也是按照国家发改委的批准设立，它是真正意义上的第一支契约型基金，但是当时呢是特批的，在私募股权投资基金监督管理办法实行以后，正式批量化的契约型基金就大规模地产生了，大家呢可以看看契约型基金，也就是渤海产业投资基金的架构，在渤海产业投资基金这个契约型基金的架构里呢也主要是设立了一个渤海产业投资基金管理有限公司，他是作为代持方代契约基金持有它投资项目的股权，同时呢有托管银行、有管理公司的股东，那么平时呢资金都是要托管在银行，那管理人按照管理人的指令来，按照管理人基金的运行机制，然后投结委去投资项目、划拨资金。
那么第三种的法律形式呢就是有限合伙制，这一种呢也是为大家所熟悉的，也是用的最多的一种基金形式，它是按照这个合伙企业法的规制，一般由大家比较常见的gp、lp。gp就是普通合伙人，lp呢是有限合伙人，那么一个有限合伙企业里呢至少有一个普通合伙人，如果连一个普通合伙人都没有呢那这个有限合伙企业就不存在了。有限合伙企业呢作为一种基金形式，同时他在委托一个基金管理人作为这种这个基金的管理公司，然后呢，他会向合格投资者去募集资金，那么就形成了一种现在用的最广泛的一个基金。
有限合伙制的基金的特点就是合伙企业本身不需要缴税，但是呢需要为投资人在基金退出时有收益的话要代扣代缴，当然说的是自然人投资人，如果是公司制的投资人呢有法人主体投资的，那么就回到法人主体自己去缴纳企业所得税。有限合伙企业的另外一个特点就是，投资人呢作为有限合伙人，他只承担有限责任，管理人呢作为普通合伙人，他对于合伙企业的债务啊和企业的管理，啊那么承担无限责任，无限连带责任，那么他呢也是我们借鉴了国外的这种先进的基金模式，现在也是运运用的最广泛的一种基金的法律基法律形式。这张表呢就是私募基金的三种形式的对比，那么它们的特点，它们的设立的法律依据，还有单支基金最大的投资人人数的上限，比如说契约型基金不能超过200人，合伙型基金呢不超过50人，有限责任公司呢不能超过50人，股份有限公司不能超过200人，还有他们的分别设立的退出程序，内部的治理结构，还有税收，大家都可以看到。
（正文文字授米整理自行家818直播语音）
未完待续......
扫描文末下方二维码收听完整版！
版权声明：本文著作权归新NewPPP平台所有，新NEWPPP平台小编欢迎大家分享本文，您的收藏是对我们的信任，newPPP谢谢大家支持！