参与PPP项目融资的金融机构如何安排融资|金融机构在不同融资阶段的优势比较

法人组织过程的融资需求，因法人组织的安排不同而存在差异。只有打开SPV项目法人的“黑箱”，区分SPV项目法人的投资主体、建设主体和经营主体，以及三类不同功能主体的搭配情况，才能确定SPV项目法人自身的组织融资安排。这一环节的融资目标有：

（1）为后续环节（建设和经营）融资提供方便，并尽可能创造条件；

（2）便利项目的组织和管理；

（3）保证风险承当归置于社会资本；

（4）提高投资主体的信用等级。

在投资主体和建设主体分开情况下，投资主体通常采用有限合伙的股权设置。有限合伙的SPV项目法人投资主体，通常需要筹集普通合伙人的股权，即GP募集；而SPV项目法人建设主体，通常需要筹集有限责任股权，即LP募集。有限合伙的股权募集，作为新型的另类融资模式，通常是私募股权基金等财富管理型金融机构，有较多的经营优势。证券公司、基金公司虽然也有另类投资部门和股权投资部门，出于监管和经营习惯的差异，优势并不明显；而银行、信托、保险等机构，对非标准化的股权类投资产品，目前则还存在着较多限制。

PPP项目融资过程中，项目不同进展阶段和环节间的融资需求，存在着较大差异。项目开发和建设环节的融资，对融资的便利性、可得性，以及融资成本的低廉性，要求较高。这个时期，传统金融机构，如银行（包括商业银行和政策性银行）、保险公司，由于能够方便地提供大规模的便宜资金，相对而言，要远较市场型金融机构（指通过资本市场筹资的机构）有优势。信托公司通过私募渠道募集资金，尽管融资成本比银行和保险高，但凭借经营灵活的优势，也能在这一环节取得一席之地；证券、基金、私募股权等金融服务机构，由于操作上的复杂性（周期较长）、融资成本的不可协商性（债券发行要以市场化进行，必须支付市场化利率）等约束条件限制，对PPP项目融资的服务，在和其它金融机构的竞争中，常常处于不利地位。这一环节的融资目标主要有：

（1）保证项目顺利完工，并为后续经营和融资提供方便；

（2）降低项目建设成本（因此需要尽可能低廉的资金）；

（3）保证投资主体对项目的控制权。

在第二阶段经营环节的融资，此时项目已建成，项目资产的经营前景已比较明确。在很大程度上，经营期的融资不是为经营投入的融资，而是一种对前期投入资金替代的融资。因此，这一环节的融资目标主要有：

（1）以合理的成本取得替代性融资，保证建设期融资的及时退出；

（2）取得最高的债项工具（债券、商业票据、中期票据等）信用等级；

（3）确保项目资产的独立性和经营灵活性。

项目建成后，只有整个资产生命期内的经营现金流（政府付费或使用者付费），才能覆盖建设期的融资和项目全寿命期内的经营成本。因此，直接以新的融资来替换旧的融资，几乎是不可能的，那意味着新融资方是“接盘侠”。除了经济效益前景好，并且具备持续经营条件的项目，经营期的股权融资是很难进行的。在已经有较高债务的情况下，继续获得债务资金，只有创新融资方式——证券化。无论是收益权的证券化，还是资产证券化，更不用说少数经济前景好的经营性资产IPO，证券公司与其它类型的金融机构相比，显然具有无可比拟的优势。券商作为传统的投资银行，在将非标准化的资产转化为标准化的金融产品方面，先天地具有专业优势。

综合以上各环节中不同金融机构融资优劣势的分析可知，不同金融机构在PPP项目融资的不同阶段和环节，具备的优势不同，融资方式和融资工具的选择也不同。