财金10号文发布PPP迎更严强监管,电厂日耗提升库存回落动力煤涨势或将放缓--太平洋环保公用周观点20190311

我们跟踪的191只环保及公用行业股票，本周跑赢上证指数2.85个百分点。年初至今跑输上证指数9.04个百分点。本周京蓝科技、梅雁吉祥、盛运环保分别上涨46.42%、36.23%、25.31%，表现较好；百川能源、联美控股、赣能股份分别下跌-5.38%、-2.54%、-2.12%，表现较差。

财金10号文发布PPP迎更严强监管，电厂日耗提升库存回落动力煤涨势或将放缓

环保：2019年污染防治将持续推进，财金10号文发布PPP项目迎更严强监。2019年政府工作报告中对环保领域的表述位于十大工作任务的第七项，要求2019年污染防治工作将在去年取得的基础上持续推进，今年提出的减排任务在目标以及降幅上与2018年基本相同。3月7日财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》，既肯定了政府和社会资本合作（PPP）模式在稳增长、促改革、惠民生方面发挥了积极作用，也指出当前存在超出自身财力、固化政府支出责任、泛化运用范围等问题。新规的约束更严格，表现为要求财政支出责任占比超过5%的地区，不得新上政府付费项目；财政支出责任占比超过7%的地区进行风险提示；此前打擦边球的可行性缺口补助项目今后将难以入库；明确规定政府性基金预算等不得用于PPP项目运营补贴支出；严禁以债务资金充当项目资本金，既有项目不如期整改的将予以清退等。财金10号文的正式印发，将使得PPP项目相关参与方再迎更严强监管，PPP乱象丛生、野蛮生长阶段正式结束，今后社会资本方只能严守红线合法合规参与项目。

电力:电厂日耗继续提升库存回落，动力煤涨势或将放缓。秦皇岛港5500大卡动力末煤本周价格上涨21元至638元/吨，期现价差为-34.6元/吨。截至3月8日，沿海六大发电集团当周耗煤479.22万吨，周环比增加15.51万吨；周日均耗煤68.46万吨/天，周环比增加2.22万吨。六大发电集团沿海电厂库存1648.16万吨，环比上周减少72.6万吨，库存可用天数为25.35天，同比增加0.85天。供应端紧缩状态延续，主产区煤矿复产不及预期，产地发运港口成本进一步抬升，进口煤局部性受限趋紧，2月全国进口煤炭1764.1万吨，同比降15.6%，贸易商挺价意愿较强。终端电厂近期市场煤货盘释放积极性较前期略有提升，但伴随港口市场煤价格继续走高，下游终端用户接受程度逐渐降低，同时电厂库存持续位于历史高位，且长协供应稳定，短期内暂难出现大规模集中采购，对市场煤采购需求量仍较有限，实际成交难以放量，煤价涨势或进一步放缓。

燃气:国内LNG价格出现回落，预计后期仍存下行空间。截至3 月8日，本周全国LNG出厂价格指数为4237元/吨，环比上周回落76元/吨，-1.76%。NYMEX天然气报2.86美元/百万英热单位，环比上周上涨1美分；澳大利亚LNG离岸价5.35美元/百万英热单位，环比回落5.61%。截至2019年3月7日，亚洲地区LNG到岸市场收盘周均价格（日、韩、中三地平均价格）为5.73美元/百万英热（约合人民币1864.31元/吨），较上周价格下调98.63美元/百万英热，环比上周下降5.02%。近日以来，国内气温普遍回升，国内管道气供应相对充裕，LNG市场需求难以支撑市场价格持续上涨。国内多个液厂为保证正常出货或开始下调报价，仅个别液厂根据自身液位及出货情况价格略有上浮。预计近日整体市场价格或仍存一定的下行空间。

投资策略

风险提示

1、环保政策执行力度低于预期；2、动力煤价持续上涨；3、天然气消费需求下降；4、推荐公司订单执行及获取不及预期；5、民企融资持续承压。

（一）环保：2019年污染防治将持续推进，财金10号文发布PPP项目迎更严强监管

1、2018年节能减排指标均圆满完成，2019年污染防治将持续推进

政府工作报告出炉，强调协同推动发展与保护。2019年3月5日，第十三届全国人民代表大会第二次会议在人民大会堂开幕，大会听取了政府工作报告。今年经济社会发展的主要预期目标是国内生产总值增长6%－6.5%，报告中对环保领域的表述位于2019年政府十大工作任务的第七项，今年政府工作要加强污染防治和生态建设，大力推动绿色发展。绿色发展是构建现代化经济体系的必然要求，是解决污染问题的根本之策。要改革完善相关制度，协同推动高质量发展与生态环境保护。

2018年各项节能减排目标均完成，2019年污染防治持续推进。2019年污染防治工作将在2018年取得的基础上持续推进，今年提出的减排任务在目标以及降幅上与2018年基本相同。去年的工作在总体上被概括为全面开展蓝天、碧水、净土保卫战；稳妥推进北方地区“煤改气”“煤改电”；全面建立河长制、湖长制；化肥农药使用量实现双下降；加强生态环保督察执法；积极应对气候变化。在具体目标上，去年设定的多项节能减排任务目前均已如期完成：2018年规划目标为二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%，最终全国二氧化硫下降了6.7%，二氧化氮下降了4.9%；要求重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降，最终细颗粒物（PM2.5）平均浓度达到39微克/立方米，同比下降9.3%；此外，去年单位国内生产总值能耗下降3.1%、化学需氧量、氨氮排放量下降2%，去年政府工作报告中各项节能减排任务均已完成，部分指标超额完成。在政府工作报告中，今年的污染防治工作要巩固扩大蓝天保卫战成果，具体目标上可以从三个维度来考量。一是在大气污染防治方面，2019年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%，重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降。持续开展京津冀及周边、长三角、汾渭平原大气污染治理攻坚，加强工业、燃煤、机动车三大污染源治理。做好北方地区清洁取暖工作，确保群众温暖过冬。二是在水土治理方面，要强化水、土壤污染防治，今年化学需氧量、氨氮排放量要下降2%。加快治理黑臭水体，推进重点流域和近岸海域综合整治。加强固体废弃物和城市垃圾分类处置。三是在环保政策执行方面，报告强调了企业作为污染防治主体，必须依法履行环保责任。改革创新环境治理方式，对企业既依法依规监管，又重视合理诉求、加强帮扶指导，对需要达标整改的给予合理过渡期，避免处置措施简单粗暴、一关了之。企业有内在动力和外部压力，污染防治一定能取得更大成效。

壮大绿色环保产业，加强生态系统保护修复。报告提出加快火电、钢铁行业超低排放改造，实施重污染行业达标排放改造。推进煤炭清洁化利用，加快解决风、光、水电消纳问题。今年报告中没有设定煤炭、钢铁、火电等行业具体的去产能目标，而是转变为要求实施超低排放改造，实施重污染行业达标排放改造。要加大城市污水管网和处理设施建设力度。促进资源节约和循环利用，推广绿色建筑。改革完善环境经济政策，加快发展绿色金融，培育一批专业化环保骨干企业，提升绿色发展能力。这是培育骨干企业的目标首次出现在政府工作报告中，以专业化的骨干企业来支持超低排放改造。在生态系统保护修复方面，推进山水林田湖草生态保护修复工程试点，持续抓好国土绿化、防沙治沙、水土流失治理和生物多样性保护。深化国家公园体制改革。

2、财金〔2019〕10号文规范未来PPP发展，PPP项目将迎更严强监管

财金10号文规范PPP发展，相较此前PPP项目将迎更严强监管。3月7日，财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（以下简称《意见》）。《意见》既肯定了政府和社会资本合作（PPP）模式在稳增长、促改革、惠民生方面发挥了积极作用，也指出当前存在超出自身财力、固化政府支出责任、泛化运用范围等问题。财政部此次发文提出PPP规范发展的总体要求，要求各级财政部门要进一步提高认识，遵循“规范运行、严格监管、公开透明、诚信履约”的原则，切实防控地方政府隐性债务风险，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，扎实推进PPP规范发展，并对以上四则原则作出了具体解释。在PPP实施细则上提出了六个规范的PPP应符合的条件，以及同时还需要满足的三条审慎条件并明确了政府支出责任监管。在加强项目规范管理方面，财政部要求不能出现政府承诺最低收益、不能未经法定程序选择社会资本方、不能以债务性资金出资、要及时准确披露信息。此外，《意见》中还提出了要从鼓励参与、融资支持、分类指导等七条营造规范发展良好环境的举措。最后要求各级财政部门要协同配合抓好落实。

新规约束指标更严格，相应准入条件收紧。通过对比此前发布的《关于规范政府和社会资本合作综合信息平台项目库管理的通知》，《意见》对未来的政府付费项目提出了更严格的要求。首先，为了控制政府债务规模，在新发布的《意见》中，财政支出责任占比红线由10%降至5%。具体而言，要求财政支出责任占比超过5%的地区，不得新上政府付费项目；财政支出责任占比超过7%的地区进行风险提示，对超过10%的地区严禁新项目入库。但是污水处理、垃圾处理等依照收支两条线管理表现为政府付费形式的除外。其次，《意见》还明确了PPP项目参与各方的责任，要求社会资本除负责运营外还要承担风险，不能仅仅是建设施工者，目前已经脱离了市场化运作的项目会面临限期整改、清库的处罚。并且限制了关联平台公司冒充社会资本参与项目。这些举措有助于PPP项目更具市场化，但也使得项目会面临社会资本参与不足、缺乏资金的局面。

此前打擦边球的可行性缺口补助项目，今后将难以入库。为规避纯政府付费项目准入限制，此前出现不少将新上政府付费项目打捆、包装为少量使用者付费项目，项目内容无实质关联、使用者付费比例低于10%的项目，此次10号文规定今后此类项目不予入库。截止2018年12月末，财政部PPP项目管理库累计使用者付费类项目投资额1.1万亿元，占管理库的8.2%；累计可行性缺口补助类项目投资额8.7万亿元，占管理库的65.8%；累计政府付费类项目投资额3.4万亿元，占管理库的26.1%。既有项目中，可行性缺口+纯政府付费类项目合计占比近92%，这其中可以窥见今后进入项目运营期时政府的支付压力，也能够明白此时喊刹车的必要性。

强化支出责任监管，明确规定政府性基金预算等不得用于PPP项目运营补贴支出。财金10号文再次强调每一年度本级全部PPP项目财政支出，不超过当年本级一般公共预算支出的10%，并要确保从一般公共预算中列支，新签约项目不得从政府性基金预算、国有资本经营预算安排PPP项目运营补贴支出。此前的2016年财金90号文件，对于政府性基金预算，可在符合政策方向和相关规定的前提下，统筹用于支持PPP项目，也就是说此前的土地出让金等还可以作为补充支出，但自财金10号文后支出只能由一般公共预算列支。

再次强调禁止以债务性资金充当项目资本金，整改不到位的予以清退。财金10号文规定项目资本金符合国家规定比例，项目公司股东需以自有资金按时足额缴纳资本金，以债务性资金充当项目资本金，虚假出资或出资不实的应在限期内进行整改，无法整改或逾期整改不到位的，已入库项目应当予以清退。财金〔2018〕23号文已明确规定对于项目资本金要做穿透核查，确定是否为债务资金，此次财金10号文是对去年政策的延续。项目资本金必须为自有资金的卡口约束，是目前制约项目推进的主要原因之一，并且各参与社会资本方经历过去三年的高速发展之后，都面临着自身降负债的需求，拓宽真股权长久期的项目资本金来源是一大难题。在本周的19大工作报告中提到，要适当降低基础设施等项目资本金比例，上一次调低是2015年9月国务院发布的《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》，城市轨道交通项目由25%调整为20%，港口、沿海及内河航运、机场项目由30%调整为25%，铁路、公路项由25%调整为20%。根据当前政策要求，如继续下调其实也是暂缓之计，重点还是要引导保险资金、中国PPP基金等长久期基金加大项目股权投资力度， 同时鼓励通过股权转让、资产交易、资产证券化等方式，盘活项目存量资产，丰富社会资本进入和退出渠道。

（二）电力: 电厂日耗继续提升库存回落，动力煤涨势或将放缓

期现价差扩大，动力煤价格周环比涨幅扩大。动力煤期货主力合约ZC1905周五收于603.4元/吨，周环比下跌16.6元。现货方面，秦皇岛港5500大卡动力末煤本周价格上涨21元至638元/吨，期现价差为-34.6元/吨。

煤炭运价继续上涨，预计后续短期将以温和提升为主。截至3月7日，海运煤炭运价指数OCFI报698.65，周环比上涨8.34%。沿海运价方面，北方港-长江口（4-5万吨）进江航线运价在27.8-30.7元/吨左右，环比上周约上涨6元/吨，2-3万吨运价在36.5-42.2元/吨，环比上周上涨5.3元/吨，此外北方-广州运价（6-7万吨）在31.3元/吨左右，环比上周上涨5.4元/吨。上周随着需求增加助长船东挺价，使海运煤炭运价出现整体性上涨，预计短期运价走势仍将以温和提升为主。

（三）燃气:国内LNG价格出现回落，预计后期仍存下行空间国内

LNG出厂价格回落，天气转暖气价或将逐步下行。截至2019 年3 月8日，本周全国LNG出厂价格指数为4237元/吨，环比上周回落76元/吨，-1.76%。近日以来，国内气温普遍回升，国内管道气供应相对充裕，LNG市场需求难以支撑市场价格持续上涨。国内多个液厂为保证正常出货或开始下调报价，仅个别液厂根据自身液位及出货情况价格略有上浮。预计近日整体市场价格或仍存一定的下行空间。

国际天然气价格环比各有涨跌，东亚地区价格持续回落。截至本周末，NYMEX天然气报2.86美元/百万英热单位，环比上周上涨1美分；澳大利亚LNG离岸价5.35美元/百万英热单位，环比回落5.61%。截至2019年3月7日，亚洲地区LNG到岸市场收盘周均价格（日、韩、中三地平均价格）为5.73美元/百万英热（约合人民币1864.31元/吨），较上周价格下调98.63美元/百万英热，环比上周下降5.02%。当下东亚地区市场需求疲软，市场供应相对充裕，区内对现货资源需求有限，到岸价格持续下行。 

报告详见：《财金10号文发布PPP迎更严强监管，电厂日耗提升库存回落动力煤涨势或将放缓》20190311 

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