PPP棋局复盘之东方园林


来自:PPP项目大讲堂     发表于:2019-09-10 09:53:30     浏览:111次

原文作者:前_前行

原文标题:东方园林,带来的教训与反思


周日时突然奇想,在家里研究了东方园林,可惜的是工具不足,效率较低,今天又抽时间进行了研究,发现周日的研究是较为浅显地了解。这次再研究,让我第一次对公司的生意模式真正有所思考,什么样的公司才算真的赚钱?公司就和人一样,不都是让更多的钞票到手嘛。已经有不少关心东园的球有看过《东方园林,将向何方?》了,对原文进行修改的话,可能难以将想要表达的思想传达给大家,所以另起一篇文章进行阐述。

在上篇文章中,将东园的经营活动分为了两类,卖产品/服务和建造工程项目,卖产品/服务主要是苗林商品和固废处置服务,建造工程项目主要是水系治理、市政园林和全域旅游。上述中,苗林和市政园林工程是公司的传统业务,其他几项是通过外延并购进入,2016年开始进入水系治理和全域旅游,也是在这一年,公司开始大举进入PPP项目。2016-2018年中标PPP金额分别为380.1亿、715.71亿、408.05亿,三年拿下的PPP项目金额合计1503.86亿,这三年东园的收入实现了跨越式,由2015年的53.81亿扩大到2017年的152.26亿,复合增长率高达68.2%,归母净利润相应的由6.02亿扩大到21.78亿,复合增长率更是高达90.2%,享受过无限快感之后,就到了大家都知道的2018下半年,然后由到了被很多员工和股民唾骂的2019上半年。

本次,将按照以下思路进行行文,作为上篇文章的补充:

1、收入的来源是哪些

2、收入是怎么形成的

3、在手项目情况

4、东园的PPP生意怎么样

5、对东园未来设想

一、东园的收入来源有哪些

在这里,换一个视角来看收入,将主要收入类型分为三类:

(1)PPP项目

*项目范围:以水系治理和全域旅游为主

*项目本质:以作为SPV公司股东方之一,以按照项目金额20-30% 比例出资为代价,成为工程承接方(此为公司陷入资金问题最主要原因,下文再具体分析)

*如何影响收入:按照项目工程进度确认收入

*项目周期:公司披露,项目周期一般为2年左右,工程最终结算周期为0.5-1年

*项目资金来源:部分来源于东园,部分来源于政府,部分来源于其他方;

从2016年公司开始进行水系治理和全域旅游工程项目,这些项目在2015年没有收入,但在2016-2018年在总收入中所占比例逐渐提升,2018年高达60%。PPP项目是东园出现目前困境的最主要原因之一,让不少人感叹“成也萧何,败也萧何”。

(2)EPC项目

*项目范围:以市政园林项目为主

*项目本质:政府采购工程服务为主

*如何影响收入:按照工程进度确认收入

*项目资金来源:以政府为主EPC项目主要是公司新战略之前的传统项目,由2015年占总营收比92%,下降至2018年的24%。

(3)危废处理业务

二、收入是怎么形成的

(1)在签订合同后

*收入确认比例:0

*理应收回现金比例:部分项目会预收部分工程款,约10%左右,但不是所有项目都有预收款

(2)工程进展中

*收入确认比例:随着工程进度,以合同金额(后期可能会调整),按照发生的成本占总成本比例,确认收入

*理应收回现金比例:50-70%,但不是所有SPV公司都有钱付款,故会形成应收款

(3)工程验收等环节结束

*收入确认比例:100%

*理应收回现金比例:10-30%的现金,但有delay,形成应收款

(4)项目结束1-2年

*收入确认比例:0

*理应收回现金比例:因需质保金等原因,剩余10-20%在质保期后收回,如有delay,形成应收款

虽然公司在手订单较多,处于进程中的项目也较多,但因无资金开工,故工程无进度,也就无法确认收入,直接导致2019上半年收入滑铁卢。

三、在手订单情况

四、东园的PPP生意怎么样

上文有提到,东园的PPP项目是以作为项目出资方之一为代价,来换取承接项目进而取得工程收入的权利,下面我们来看看这种代价值不值。

1、

作为股东,东园在PPP项目中,投入了多少资本金?

2、

回报,很不值

3、

投入产出比严重不平衡的情况下,东园是怎么度过的?

4、

在手PPP项目,接下来会怎么样呢?

5、

对东园未来的设想

总结一下上述的分析,东园通过注入股权资本金的形式获取项目承接权生意,不是好生意,因为看不到明显盈利的潜力,故投入的资金,没有取得良好的利润回报,更没取得良好的现金回报。想必公司2019年真正意识到公司的问题,所以才基本不开工。

此外,如果SPV公司须实缴的话,则东园实缴资本金约70亿。

收缩业务线的话,收入急剧下滑,继续项目的话,又没有资金投入,唯一真理的选择就是尽量避免并摆脱以自有资金形式注资到SPV公司。抽血太厉害,未来几年之内,难以缓解。。。

尽管个人持有该股,但是在初入股市冲着“环保股+较年初涨幅少”没有研究公司基础上做出的十分不成熟举动~在下跌过程中,对宏观和微观不同层面带来的风险持久性缺少进一步思考,不懂得风险控制,不断陷入深渊。我相信,这应该也是很多散户的操作路径,希望大家也能反思~




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