【独家】PPP项目社会资本方的投资回报问题

一

建议采用的竞争标的

1

合理利润率

该概念出现在关于印发《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》的通知（财金[2015]21号）文件中，

第十八条 合理利润率应以商业银行中长期贷款利率水平为基准，充分考虑可用性付费、使用量付费、绩效付费的不同情景，结合风险等因素确定。

但该指标不能单独设定范围来评价社会资本方的收益水平，需要结合折现率、项目建设期、合作期限等多项指标共同评价。

假定项目只考虑可用性付费的情况下，当项目财务收益率在7%左右，建设期1年，合作期14年，合理利润率若要为7%，同时需要折现率6%左右。

（若要折现率3%，其他条件不变，合理利润率要达到30%左右）。

2

折现率

折现率(discount rate) 是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。

例：因货币具有时间价值，一年后的110元，等于年初的100元，那么将年末110元折现到年初100元的比率就是折现率。110/（1+i)=100元，i＝10%就是折现率。

根据财金21号文，年度折现率应考虑财政补贴支出发生年份，并参照同期地方政府债券收益率合理确定。

3

等额本金/等额本息

（投资年化收益率i）

当项目可用性付费采用等额本金/等额本息方式作为支付计算公式时，项目提出的投资年化收益率即是以项目总投资为贷款总额时的利率。

而该投资回报率与项目本身的财务内部收益率等同（前提条件是只考虑可用性付费，无绩效付费与使用者付费的情况下）。

等额本金计算公式：

年可用性付费=（总投资/运营期数）+（总投资-已支付付费金额）×i

等额本息计算公式：

年可用性付费=总投资×〔i×(1＋i)＾n〕÷〔(1＋i)＾n-1〕

总投资为扣除政府方出资的社会资本方出资数额

二

其他相关容易混淆的概念

1

项目财务内部收益率A

（全投资）

内部收益率是一个宏观概念指标，是指能使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。

最通俗的理解：

（1）项目投资收益能承受的货币贬值，通货膨胀的能力。比如内部收益率8%，表示该项目操作过程中每年能承受货币最大贬值8%，或通货膨胀8%。

（2）也表示项目操作过程中抗风险能力，比如内部收益率8%，表示该项目操作过程中每年能承受最大风险为8%。

（3）通常情况内部收益率与基准收益率相同时，则表示项目操作完成时，除“自己”拿的“工资”外没有赚钱，但还是具有可行性的。若低于基准收益率则表示等项目操作完成时有很大的可能性是亏本了。

财务内部收益率是融资前的财务分析（不考虑融资），项目资金全部为自有资金，主要用来判断项目的可行性

2

资本金内部收益率B

资本金财务收益率是融资后分析（考虑融资），项目总投资包含自有资金和债务资金，主要用来判断投资人对投资获利的期望值。

当财务杠杆为负效应时，A＞B;

当财务杠杆为正效应时，B＞A

3

投资回报率

投资回报率(ROI)是指通过投资而应返回的价值，即企业从一项投资活动中得到的经济回报。它涵盖了企业的获利目标。利润和投入经营所必备的财产相关，因为管理人员必须通过投资和现有财产获得利润。

投资回报率（ROI）的优点是计算简单。投资回报率（ROI）往往具有时效性--回报通常是基于某些特定年份。

投资回报率（ROI）=年利润或年均利润/投资总额×100%

4

投资收益率/

投资利润率

投资收益率又称投资利润率，指项目的年息税前利润与总投资的比率

投资利润率=年平均利润总额／投资总额×100%

5

投资利税率

年利税总额是指正常年份的年利润总额与销售税金之和

投资利税率=年平均利税总额／投资总额×100%

6

基准收益率

基准收益率（benchmark yield），也称基准折现率是投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平，即选择特定的投资机会或投资方案必须达到的预期收益率。是投资决策者对项目资金时间价值的估值。

搞任何项目投资都存在一定的风险，不利的变化会给投资决策带来风险，为了补偿可能发生的风险损失，投资者要考虑一个适当的风险贴补率，只有满足了风险贴补，才愿意进行投资。假如投资者对一笔能得到5%利润率的无风险投资感到满意的话，那么当风险度为0.5时，投资者就会要求有8%的利润率，其中3%是用于补偿该种程度的风险，称为风险补贴。国外的风险贴补率一般取2%~5%左右。

基准收益率推荐确定原则如下：

(a)对于以国家投入为主，以满足整个国民经济发展需求，社会效益十分显著的大型能源交通、基础设施、社会公益项目，可以仅考虑项目的融资成本，把项目的融资成本作为项目的财务基准收益率的确定依据。对于以上不以国家投入为主，而其它形式投资的公益项目则应在融资成本加一定的风险系数确定，建议风险系数取1至2个百分点。

(b)对于为市场提供产品的一般项目，在确定财务基准收益率时，三个因素都要包括。风险因素和最低期望值用百分点表示，建议：风险因素取1至2个百分点，最低效益期望值取2至5个百分点。

(c)对于技术含量高，产品竞争能力强的高科技产品项目在一般产品项目基础上要提高效益期望值，取5至10个百分点。

(d)对于特殊项目应视具体项目情况研究确定。

不同行业基准收益率不相同。

例如：参考《市政公用设施建设项目经济评价方法与参数》2008年版

供水行业：财务基准收益率参考值为6%；

污水处理行业：财务基准收益率参考值为5%；

供热处理行业：财务基准收益率参考值为5%；

垃圾处理行业：财务基准收益率参考值焚烧工艺为5%，堆肥工艺、填埋工艺以及综合处理为4%；

以上财务基准收益率均为融资前税前数值。

7

基准收益率与财务内部收益率之间的关系

内部收益率与基准收益率之间的关系有两种：

内部收益率＞基准收益率，项目从财务角度看是可行的；

内部收益率＜基准收益率，项目从财务角度看是不可行的。