PPP视角看下半年财政积极空间;PPP政府中长期支出责任并非隐性债务

事件：7月底政治局会议和国常会均强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。作为近期“积极财政”系列报告的第一篇，我们从PPP角度梳理了最新数据和现状，发现：

PPP退库高峰可能告一段落，新增入库规模由负转正。从我们跟踪整理的财政部PPP最新数据来看，6月份退库数量和规模延续了4月份以来的回落态势，单月退库规模继续下降，从3月份的单月1.3万亿回落到6月份的2027亿，退库项目数量也从3月份的1258个下降至182个；退库规模缩减的背景下，6月份新增入库规模992亿，在连续四个月负增长后终于。退库规模和数量正在逐渐接近高峰前水平，财政部退库高峰正式告一段落。

高峰过后：PPP项目上马并未提速，落地项目规模增长放缓。虽然在库规模反弹，但纯新增项目规模（即净新增项目加上退库项目）这一指标仅3019亿，仍然维持低位，指向PPP上马并未提速。另外，落地项目仅新增777亿，仍呈现趋势性放缓态势，与疲弱的PPP签约数据相匹配，反映的是虽然PPP项目库清理的高峰期告一段落，但企业下降的积极性仍待恢复。

规范后的PPP能否“扬帆起航”，还取决于配套政策的推进。PPP作为近年来基建和财政方面波动最大的一个因素，自2017年下半年财政部开始整顿以来，大量PPP项目被清理退库，在这过程中各种乱象逐渐得到控制。目前财政部清理整顿的高峰已过，但企业下降的积极性目前仍未恢复，表现为新发起项目仍少、企业拿订单的动力较弱、新增落地项目规模偏低。规范之后的PPP已累积了不少停滞项目，未来能有多大作为，还取决于配套政策的推进力度。

风险提示：贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。

7月30日财政部刚刚更新了上半年的PPP项目库情况，与我们此前跟踪的判断一致，6月份 PPP项目的退库规模快速下降。截至2018年上半年，财政部PPP退库高峰或暂告一段落。但新发起、签约项目减速，新增落地项目规模放缓等迹象也显示企业的积极性仍有待恢复。

退库高峰告一段落，

新增入库规模由负转正

6月份退库数量和规模延续了之前的下降态势。近期公布的财政部PPP数据结果显示 ，2018年6月份单月退库规模延续了自4月以来的下降态势，从3月份的单月1.3万亿回落到6月份的2027亿，退库项目数量也从3月份的1258个下降至6月份的182个，退库规模和项目数量正在逐渐接近正常的水平，这意味着财政部PPP项目的退库高峰可能已告一段落。

随着退库影响逐渐消退，新增入库规模由负转正。在退库压力下，新增入库规模从2018年2月开始经历了连续4个月的负增长，而6月份新增规模为992亿，由负转正。从项目阶段看，入库PPP项目规模增长主要是由于识别阶段的PPP项目规模增长2625亿，扭转了连续九个月的下降趋势。

对发改委PPP项目库

清理不必过于担心

除财政部PPP项目库以外，发改委也有规模相当的PPP项目库。我国的PPP一直由财政部和发改委共同推进，发改委项目库规模量级与财政部相似。在财政部PPP项目的清理整顿高峰逐渐过去之后，发改委是否也会进行PPP项目库的大幅整理进而带来市场风险，当前市场仍有一些争论。

财政部与发改委PPP项目库具有相当的相似度。我们认为对于发改委PPP项目库的清理不必过于担心，主要是由于财政部PPP库和发改委PPP库相关性较高，财政部PPP项目库已具备相当的代表性。我们曾对发改委项目库截面进行了分析，其中相当一部分项目，尤其是大型项目，也存在于财政部的PPP项目库之中，两个PPP项目库重叠度不低。

财政部项目库具有代表性，不必过于担心发改委整理。对于财政部项目库，根据财金[2015]166号第8条以及《政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台运行规程》第19条，未入选财政部项目库将导致：（1）无法编入各地PPP年度规划和中期规划；（2）无法入选国家级和省级示范项目；（3）不得列入各地PPP项目目录，原则上不得通过财政预算安排支出责任。因此，在项目得到规范之后，国家财政预算具有支出责任的项目都应该在财政部PPP项目库之中，财政部项目库已具有相当的代表性，且高频跟踪更加透明。在财政部整顿之后，PPP项目已更加规范，对发改委项目库的整理不必过于担心。

退库过后：PPP上马未加速，

企业积极性尚待修复

数据指向PPP项目上马未加速。虽然6月份PPP项目规模增长转为正值，但是新入库的PPP项目（即用净新增PPP入库规模加上退库规模发现），这一指标仅为3019亿，仍然维持在低位，说明PPP项目入库规模的反弹只是由于退库规模减少引起，PPP项目的推进尚未未提速。

PPP项目落地速度出现趋势性放缓。6月份，新增落地项目规模777亿，虽然比5月份577亿的水平略有反弹，但仍然呈现出趋势性放缓的态势，表明虽然财政部PPP项目库清理的高峰期逐渐告一段落，但企业下降的积极性可能并未恢复。

上半年退库结构的总结

在财政部PPP退库高峰告一段落的情况下，我们从区域、行业等角度，对上半年的退库结构进行了总结。

退库尾声以中游地区为主力。6月份退库规模已大幅下降，分省份来看，本月退库规模较大的是贵州、四川、湖南、河南等退库规模处于中等的省份，而此前的退库大省如新疆、内蒙古等省退库规模不大。这与我们之前关于退库重点区域正在扩散的判断相符，表明尾声阶段退库主力集中在中游地区。

整体来看，上半年新疆、内蒙古等省份受退库影响较大。分省份来看，上半年PPP项目入库规模受到退库影响相对较大的区域有新疆、内蒙古、宁夏、甘肃等西部欠发达省份，其中新疆PPP项目在库规模在全国的比重由7.2%下降至4.5%；而贵州、四川等省在清理出库的过程中，新入库项目规模也不低，导致占比反而有所上升。