不同项目资本金比例下对资本金内部收益率的影响如何
由于PPP项目需要融资，政府和社会资本以一定比例的资本金成立公司（SPV），故PPP项目财务盈利能力分析指标选取项目资本金内部收益率比较合适。
下面从项目资本金比例、还款方式、合理还款期限、项目合作年限以及不同测算公式变化等方面,研究对资本金内部收益率的影响。
2.1 资本金比例高低对内部收益的影响
根据《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》(国发(1996) 35号)文件,资本金比例最低为20%。
当前,PPP项目在可研阶段就已经确定项目资本金比例,可以合理控制政府方的财务风险。那么，不同资本金比例下对资本金内部收益率的影响如何，下面以案例说明。
案例一：财务假设：某综合管廊PPP项目总投资50000万元，合作期限25年，其中建设期2年，运营期23年;项目公司（SPV)注册资本金等于项目资本金，其中政府出资20%,中标人出80%:折现率按银行中长期贷款基准利率4.9%计。资本金比例从20%?30%不等，对应的内部收益率详见表1:
表1 资本金比例与内部收益率关系
当全投资内部收益率（所得税前）为5.8%,高于银行同期贷款基准利率4.9%，由于资章杠杆效应，资本金内部收益率大于全投资内部收益率。资本金比例与资本金内部收益率成反比关系，即资本金比例超低，资本金内部收益率越高。
应用资本金内部收益率进行评价时，要对相同资本金比例下的资本金内部收益率比较才有意义，单一设定一个资本金内部收益率值，显得毫无意义。
2.2 等额本息和等额还本还款方式对内部收益率的影响
PPP项目还款方式有等额本息和等额还本两种还款方式。财务模型测算中一般要对还款方式进行假设。PPP社会资本方有时会采用等额还本利息照付的还款方式,现测算不同还款方式对内部收益率的影响如表2:
表2不同还款方式与内部收益率的关系
财务假设(同案例一)项目公司资本金比例为20%。
“等额还本”还款方式期初还本付息金额大,逐年递减；“等额本息”还款方式每年的“本息和”均相同。
如表2，如果想保持一定的资本金内部收益率，采用“等额还本”的融资方式得到的政府付费补贴要大于“等额本息”的补贴。融资方案中还款方式的一字之差，带来了政府方高额的付费补贴，对政府方是不公平的。
2.3 等额本息方式下的“还款期限”对内部收益率的影响
—般PPP项目在可研中明确了合作期限，建设期和运营期相加即为合作期限。运营期与还款期限相等。那么，不同还款期限对资本金内部收益率有什么影响？
财务假设（同案例一）：
项目公司（SPV)资本金比例为20%;折现率按银行中长期贷款基准利率4.9%，等额本息还款，还款期限设定为23年、15年和10年三种,详细如表3:
表3 还款期限与内部收益率的关系
还款期限为23年的等额资金回收系数为0.0734,贷款比例80%,每年还款等额本息2936万元;还款期限为15年的等额资金回收系数0.0957,贷款比例80%,每年还款等额本息3828万元；还款嫌为10年等额资金回收系数为0.1289,贷款比例80%，每年还款等额本息5155万元。
可以看出，还款期限越短,资本金内部收益率越低,成正相关关系，当还款期限为10年时,资本金内部收益年甚至达4.83%,低于中长期贷款基准利率。从财务模型来看，还款期限越短,则前期还款压力越大,为了保持合理的资本金内部收益率，社会资本方面必然要求政府提高补贴标准,这样无疑加大了政府方的投入。
(作者：李志勇 来源：《建筑经济》-《PPP项目财务盈利能力分析及应用建议》)
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