【中信建筑罗鼎团队】PPP重大事项点评:1月超预期—入库强势反弹,退库千个

罗　鼎：13121688203  高大为：15919455811

陈西哲：18621186425

1月入库强势反弹，新增入库项目1,144个（13,955亿元），落地持续稳定。截至2018年1月31日，财政部PPP库中入库项目14,224个（181,431.73亿元），1月新增入库项目1,144个（13,955亿元），相对于2017年11月入库项目1个（150亿元）、12月无入库来说出现大幅反弹。新增项目中，市政工程/交通运输/生态和环保3个行业金额最多，分别为3,392.25亿/2,853.13亿/1,898.32亿元，湖北/河南/四川3个省份金额最多，分别为3,184.22/2,059.18/1,884.11亿元。落地仍持续稳定，1月净落地项目215个，共计2,451.35亿元。因退库项目增加（分母减小）和落地稳定，截至1月末落地率小幅提升至40.1%。从全库口径看，1月新增入库强势反弹弥补了此前2017年11/12月几无入库的缺口，或许预示着制度规范下PPP入库和推进很快将继续回到常态化轨道。
1月管理库净增项目376个（5,029.59亿元）至7,331个（11万亿元）。截至1月末，管理库中存量项目数7,331个（109,590.15亿元），比12月末净增加376个（5,029.59亿元）。管理库中，市政工程/交通运输/城镇综合开发持续领先，分别为34,290.01亿/32,227.56亿/11,652.1亿元；河南/贵州/湖南三省持续领先，分别为8,470.51亿/8,467.91亿/8,059.91亿元。自去年10月财政部提出管理库以来，管理库代表的准备/采购/执行阶段的项目替代全库称为PPP季报的报告口径。可以看到，即使是全库几无入库的2017年11/12月，管理库仍有净增加项目87/45个（1,312.11亿/1,274.33亿元），进一步说明了项目推进、落地稳定的持续性。
1月退库项目1,002个（10,123.13亿元）占总库7%（6%），清库悄然开始。1月退库项目1,002个（10,123.13亿元），占1月末PPP库存量项目的7%（6%），从历史退库情况看，我们认为本月PPP大规模退库印证了此前传言，“清库”悄然开启。从所处阶段看，退库项目中超过75%的项目数属于储备库（识别阶段），管理库项目较少，准备/采购/执行阶段项目数分别占14%/7%/4%，我们认为有可能清库尚未结束，仍需等待细则推进，未来围绕细则可能部分管理库项目被清除。从入库时间看，超过半数的退库项目为2016年2月建库时入库，当时PPP入库尚未规范，相关政策仍在探索中，故部分不符合当前PPP标准的项目理应退库。退库较多的行业有交通运输/市政工程/旅游，分别为5,144.14亿/2,703.16亿/797.8亿元，整体与PPP库结构基本一致；整体看西部地区退库项目金额占到84.1%。退库项目中“僵尸项目”占比38.1%，远高于PPP库整体的25.7%；这些项目退库后PPP库整体“僵尸项目”占比由12月的28%下降为26%，这也是去年7月以来出现的首次下降。
利空正逐步出清，维持2018年高位稳增判断。2017年一系列PPP政策将此前探索阶段爆发式的PPP项目逐步甄选、规范、去伪存真，鼓励符合规范的项目扩张，对不符合规范的项目进行限制并控制风险，但PPP仍是建筑行业重要工程模式，长期看仍将稳健增长。我们认为，PPP清库影响已经开始，利空正逐步出清，我们仍维持2018年高位稳增的判断。此外，考虑到行业将更加规范，PPP已从数量向质量转换，库内标准和门槛进一步抬升，规范后的入库项目落地有望进一步加快，且银行融资也料将更加通畅。
风险因素。融资持续收紧；宏观经济低于预期；进一步的清库风险。

投资策略及建议。PPP的进一步规范，将要求企业更加强调全周期的能力，且从多方面提高了参与门槛。因此行业本身内生发展已到了集中度进一步提升的阶段，结合目前的货币政策下，2018年银根料将继续维持2017年一致的中性偏紧态势，龙头企业的融资优势将更加明显。因此，叠加基本面、行业趋势以及资金面影响，续推央企和民营龙头，中国建筑、葛洲坝、东方园林、铁汉生态、中国建筑国际（H）。

注：本文节选自中信证券研究部已于2018年2月5日发布的报告《建筑行业PPP重大事项点评—1月超预期：入库强势反弹，退库千个》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。

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