【中信建筑罗鼎团队】PPP媒体报道事项点评:明确边界,规范提质,整装待发

罗　鼎：13121688203  

陈西哲：18621186425   杨   畅：13510079201 

据经济观察报报道，近日财政部向各省财政部门发布《关于规范推进PPP工作的实施意见（征求意见稿）》。该意见稿明确指出：1）规范的PPP项目中长期财政支出不属于地方政府隐形债务；2）原则上不再开展完全政府付费项目；3）对于何为规范的PPP项目给出了清楚的定义和标准，如新建项目合作期限应在10年以上、PPP项目财政支出占一般公共预算支出比例不超过10%、政府签约主体应为县级以上等。

此次意见稿明确了规范的PPP项目中长期支出应在财政预算中安排列支，消除了PPP项目中长期支出是否属于隐形债务的担忧。8月底中央下发《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务问责办法》，着手摸底各地隐形债务，提出督促整改PPP不规范行为，严禁违法违规担保和变相举债。国家对隐形债务的高度重视，引起了各界对PPP支出是否属于隐形债务的担忧。该意见稿明确指出，规范的PPP项目中长期财政支出事项，以公众享受符合约定条件的公共服务为支付依据，是政府为公众享受公共服务提供的经常性补贴支出，在当年及中长期财政预算中安排列支，不属于地方政府隐形债务，消除了各界的担忧。

原则上不再开展政府付费项目，政府付费项目占比将逐渐下降。意见稿提出原则上不再开展完全政府付费项目。据我们PPP数据统计，截至8月底全库口径下政府付费/可行性缺口补助/使用者付费项目个数占比分别为36.4%/45.4%/18.2%，金额占比分别为26.0%/58.8%/15.2%；管理库口径下政府付费/可行性缺口补助/使用者付费项目个数占比分别为40.1%/51.8%/8.1%，金额占比分别为28.6%/64.2%/7.3%；落地项目中政府付费/可行性缺口补助/使用者付费项目个数占比分别为42.9%/49.1%/8.0%，金额占比分别为31.2%/62.1%/6.6%。从每月新增入库项目看，今年5-8月政府付费项目个数、金额占比持续下降（数量占比降6.3pcts至31.8%，金额占比降6.1pcts至18.9%）；8月退库回归项目中政府付费项目占比也显著低于PPP库中整体水平（数量/金额占比为23.6%/16.6%）。我们认为未来政府付费项目在PPP库中占比将逐渐下降。

短期内PPP新增入库、落地规模或受一定影响，但PPP项目的边界明确和持续规范提质将利好行业中长期发展。虽然今年以来政府付费类项目入库已有所控制，但考虑目前仍占新增入库项目一定比例，以及占落地项目比重较大，我们认为，原则上不再开展政府付费项目将在短期内对PPP新增入库和落地规模造成一定影响。但明确PPP项目中长期支出不属于隐形债务、厘清合规PPP项目边界、建立PPP项目违规行为处理机制等举措将持续规范PPP项目，提高项目质量，符合我们对于行业从重量到重质的判断。推动合规优质的项目落地更好落地，促进行业中长期健康发展。

风险因素：融资持续收紧；宏观经济低于预期；进一步的清库风险。

投资策略及建议。PPP项目中长期支出是否属于隐形债务担忧消除；原则上不再开展政府付费项目短期内将对PPP新增入库、落地规模造成一定影响。但考虑到PPP项目明确合规边界、持续规范提质，以及PPP作为补短板、保在建下为数不多的基建落地通道之一，叠加8月首次出现退库项目经筛选认定后重新入库，我们认为意见稿将利好PPP项目中长期发展，为后期基建反弹蓄力。标的方面，继续推荐融资状况率先改善、估值更低、安全边际较好、业绩确定性强的央企。推荐葛洲坝、中国中铁、中国建筑等。

全库项目回报机制情况

管理库项目回报机制情况

2018年4月以来新增入库中政府付费项目情况

全库落地项目回报机制情况

2018年8月退库回归项目回报机制情况

注：本文节选自中信证券研究部已于2018年9月17日发布的报告《PPP重大事项点评：明确边界，规范提质，整装待发》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。

中信建筑报告目录

8月PPP点评：首现退库项目大规模回归，整装待发为基建反弹蓄力

【基建中报】基建中报点评：业绩稳定增长，毛利率持续提升

【装饰中报】建筑装饰中报：业绩符合预期；毛利率、现金流、资金成本分化

【基建跟踪】基建行业跟踪报告—基建确定性回升，看好板块相对配置价值

【精工钢构】精工钢构深度跟踪报告：业绩拐点回升，装配式扬帆起航

【18下策略】建筑行业2018年下半年投资策略—莫为浮云遮望眼，大浪淘沙始见金

【3311跟踪】中国建筑国际（03311.HK）深度跟踪报告—集团领导调整，供股后开启新征程

【基建固投】建筑行业基建专题系列报告（五）—从资金角度看基建，18年料将稳步增长

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【中材国际】中材国际深度跟踪报告：两材合并落地，新篇开启在即

【18策略】建筑行业2018年投资策略：坚守价值，拥抱新兴

【大生态】建筑行业基建专题系列报告（四）—PPP最优细分：大生态领域

【估值】建筑行业基建专题系列报告（三）—把握业绩确定性，做时间的朋友

【一带一路】建筑行业基建专题系列报告（二）—带路春风吹，央企海外绽

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