自发改委联合证监会发布《通知》以来，PPP政策开始聚焦PPP资产证券化（Asset-backedSecurities，以下简称“PPP-ABS”），证监系统积极推动PPP-ABS，2017年2月上交所、深交所和中国证券投资基金业协会纷纷发文支持PPP-ABS。上交所和深交所发布《关于推进传统基础设施领域PPP项目资产证券化业务的通知》，将为优质PPP项目的ABS建立绿色通道，提升受理、评审和挂牌转让的工作效率，受理后5个工作日出具反馈意见；中国证券投资基金业协会发布《关于PPP项目资产证券化产品实施专人专岗备案的通知》，成立PPP项目ABS工作小组，指定专人负责，即报即审、提高效率，加快备案速度，优先出具备案确认函。发改委、证监会、交易所和基金协会纷纷发文支持PPP-ABS，有助于建立沟通衔接机制，推进符合条件的项目通过ABS方式实现市场化融资，助力PPP项目联通资本市场。
我国PPP项目一直有两个口径：发改委和财政部，发改委开通PPP库，通过各地上报汇集PPP项目，截至2016年底发改委入库项目投资总额已经达到13.5万亿元；财政部通过严格的项目审查和论证，推出3批财政部示范项目，截至2016年底财政部示范项目投资总额合计达到1.87万亿元。PPP资产证券化一般都是优质项目，财政部示范项目经过严格的审查和论证，大多具备PPP资产证券化的条件。值得注意的是发改委口径的资产证券化政策要求“PPP项目资产证券化有2年正常运营”，这一条件可能会把很多优质项目排除在外，且没有联合保监会、银监会、人行等金融主管部门，因此未来财政部有可能联合“三会一行”发文支持PPP资产证券化，可能会有以下两点突破：（1）可能会从运营期向建设期延伸，扩大PPP生命周期边界；（2）PPP项目的运营收入可能从“使用者”付费向“政府付费”延伸，扩大PPP运营收入边界。如果PPP-ABS能够将建设期项目和政府付费项目纳入范畴，PPP将迎来更大的政策红利，PPP将对建筑行业商业模式进行重构，建筑行业将迎来全新的发展阶段发展阶段。
PPP资产证券化首单落地，集中申报预示浪潮来袭。2017年2月3日“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”（以下简称“新水源PPP-ABS）在机构间私募产品报价与服务系统（以下简称”报价系统“）成功发行，成为市场首单落地的PPP资产证券化项目。根据《通知》要求，各地发改委在2017年2月17日前推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，截至2月22日累计上报41单PPP资产证券化项目，其中污水垃圾处理项目21单，公路交通项目11单，城市供热、园区基础设施、地下综合管廊、公共停车场等项目7单，能源项目2单。
3月8日首批3个PPP资产证券化项目（首创5.3亿元的PPP-ABS项目、华夏幸福7.06亿元的PPP-ABS项目和东江环保3.2亿元的PPP-ABS项目）分别获得上交所和深交所的受理，3月10日上交所审理首创PPP-ABS项目和华夏幸福PPP-ABS项目和深交所审理的东江环保PPP-ABS项目均取得无异议函，正式获准发行。3月10日华夏幸福PPP-ABS成功发行，3月13日首创PPP-ABS成功发行，3月15日东江环保PPP-ABS项目成功发行，中标利率分别为3.9%、3.7%和4.15%。PPP-ABS从受理到获准发行仅2个工作日，从获准发行到发行完毕仅需1-5个工作日，审核效率高，发行速度快，且中标利率显著低于基准利率。3月10日，“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”获上交所审核通过并成功发行，成为第5单PPP-ABS项目，预计未来将有越来越多的PPP项目进行ABS，资产证券化浪潮来袭。
（一）PPP与ABS具有天然契合性：PPP-ABS大潮即将来临
2014年以来，国家出台系列支持政策力推PPP模式，我国掀起了PPP建设大潮。但PPP项目存在期限长、投资回收慢、退出机制匮乏、风险多等问题，成为阻碍PPP发展的主要因素。ABS作为我国资本市场的新事物，与PPP天然具有契合性，二者的结合有助于将拓宽PPP项目的退出渠道，降低长期不可控风险，以便更好地吸引社会资本特别是民营资本参与PPP项目。2017年2月以来，我国已经落地5个PPP-ABS项目，ABS成功融资35.54亿元，主要集中在污水处理、集中供热、隧道和危废处理等公用事业领域，项目具有稳定现金流、正常运营和良好的信用背书等特点。
表1 2017年以来落地的PPP资产证券化项目一览表
发行日期 | 项目名称 | 承销商 | 发行金额（亿元） | 发行利率 |
2月4日 | 新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划 | 太平洋证券 | 8.4 | - |
3月13日 | 中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划 | 中信建投证券 | 11.58 | 4.05% |
3月13日 | 中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划 | 中信证券 | 5.3 | 3.70% |
3月14日 | 广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划 | 广发资管 | 3.2 | 4.15% |
3月15日 | 华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划 | 招证资管 | 7.06 | 3.70% |
合计/平均 | 35.54 | 3.95% | ||
（二）网新建投PPP-ABS落地，政府补贴项目纳入范畴
3月10日“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”（即“网新建投PPP-ABS”）取得上海证券交易所无异议函并成功发行，成为全国民企首单PPP-ABS和全国首单政府付费市政PPP-ABS，也是融资规模最大的PPP-ABS，最终兴业银行股份有限公司、浙商银行股份有限公司、南京银行股份有限公司完成认购，利率分别为4.05%和4.15%。
（1）基础资产：杭州庆春路过江隧道；
（2）特定原始权益人：杭州庆春路过江隧道有限公司（以下简称“庆春路隧道”），是浙大网新建设投资集团有限公司子公司；
（3）管理人：招商资管；
（4）方案设计：发行总规模11.58元，期限14年，采用结构化分层设计，其中优先A档7亿元，优先B档4亿元，评级均为AAA，次级0.58亿元，由网新建投及其子公司全额认购；
（5）产品结构：优先A档赎回或回购周期为2年，优先B档赎回或回购周期为3年。网新建投PPP项目2007年6月正式签约，2010年12月建成投入使用，运营期20年，目前还剩14年的运营期，与PPP-ABS期限一致。网新建投PPP项目是政府付费项目，网新建投拥有庆春路过江隧道冠名权及电力、电信管线经营权和建设用地范围内的广告经营权，特许专营权收入每年预计500万元；同时杭州市政府每年7月和次年1月向庆春路隧道支付专营补贴。
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