摘要：社会资本方是否承担相应的经营风险，是区分真假PPP项目的重要标准。
近日，国务院和财政部、发改委等相关部委连发多道金牌，紧急催促对地方政府债务进行督查、防范地方政府债务风险以及规范PPP项目的实施。
首先是今年5月3日晚，财政部、发改委、司法部、人民银行、银监会、证监会六部委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50号），然后是5月31日发布了《国务院关于开展第四次大督查的通知》（国发明电[2017]1号），再是6月1日发布了《财政部关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号）。再远一点的，如去年发布的《地方政府性债务风险应急处置预案》（国办函[2016]88号）以及新《预算法》实施前夕发布的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号）。这些文件，一方面强调对地方政府性债务进行全面清查、限制地方政府举债行为，另一方面也强调了要规范推进PPP项目，防止地方政府借PPP项目之名去行举债之实。
这些文件中，多次提到禁止“明股实债”、通过政府性基金变相举债、承诺最低收益、回购社会资本方的投资本金和股权等行为，也就是项目实施过程中，有这些特征的PPP项目通常是不规范的PPP项目，即所谓的“伪PPP项目”。这些项目是属于清查范围，就算已经入库的项目也会被勒令整改甚至被剔出项目库。
从投资的角度来分析，项目实施过程中，社会资本方是否承担了相应的经营风险，应该是区分真假PPP项目的重要标准。如果PPP项目实施中，社会资本方没有承担相应的经营风险，那么说明这个项目实质上仍然停留在过去的模式，是地方政府变相举债，不能达到推广PPP模式的目的。
一、通过“明股实债”规避经营风险
PPP项目中，政府方和社会资本方共同出资成立项目公司，进行市场化运作。根据《PPP合同指南》（财金[2014]156号），社会资本方可以出资设立项目公司，也可以和政府方共同出资设立项目公司，“但政府在项目公司中的持股比例应当低于50%，且不具有实际控制力和管理权”。根据我国《公司法》规定，股东以出资额承担有限责任，社会资本方作为项目公司的控股股东，理应承担大部分的经营风险。但“明股实债”的实施方案中，社会资本方表面上是股权投资，但实质上却要求不管今后市场化运作的效果如何，都要求固定的回报率且要收回股权或资本金。这就走入了“明股实债”的歧途，社会资本方完全避开了经营风险的承担，所有投资风险完全由政府方承担，使得股权实质上变成了固定收益类的债权。
二、通过承诺“最低回报率”规避经营风险
在有些项目实施方案中，虽然没有要求回购资本金或股权，但设置固定的回报率甚至最低回报率，使得不管今后会有何种运营绩效状况、不管市场状况如何变化，都确保政府付费能覆盖社会资本方的资本金且让资本金有一定的收益。这种方式也是违背了市场化运作的原则，因此属于不规范的PPP项目。
三、通过“兜底条款”规避经营风险
PPP项目强调在政府方和社会资本方之间，对各类风险进行合理分配。在依法治国、依法行政的框架下，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，允许政府和社会资本依法自由选择合作伙伴，充分尊重双方在合同订立和履行过程中的契约自由，依法保护PPP项目各参与方的合法权益，这是PPP合同应遵循的原则。但“兜底条款”作为一种特殊的签约技术，完全不顾及今后社会和市场环境的变迁性，把合同中其他条款没有包括的、难以包括的、不能一一例举的甚至目前无法预测的风险，一概都分配给政府。这种“兜底条款”不但是违背市场化运作原则，而且对政府方而言也有失公平。
四、通过投资基金的“优先、劣后”分级结构规避经营风险
有些项目实施方案，政府方和社会资本方，有时还包括金融机构方通过共同设立分级投资基金来投资PPP项目。这些分级基金，把政府方投入的资金设为劣后级，把社会资本方和金融机构方投入的资金设为优先级。在投资出现收益的时候，在确保优先级资金固定收益的前提下，由劣后级享受超额收益；但是当投资出现亏损的时候，也要确保优先级资金有固定收益，由劣后级资金首先承担亏损。这种结构性的分级基金方案，有悖于PPP模式的初衷，使政府方投资首当其冲面临风险，放大了政府方的风险。而社会资本方的投资在一定程度上具有硬性偿还性质，较大程度上规避了经营风险。
但我们也要认识到，国家要规范PPP项目实施，并非是要禁止社会资本方获得合理回报。今年初，山东省某航道PPP项目，在招标时因为社会资本方投了“双零”标而被勒令改正。所谓“双零”标即投标时资本金回报率为零、融资资金回报率为零。这种做法显然也是违背社会主义市场经济原则，不合常理，让社会资本方承担了不应当的经营风险，属于不规范的PPP项目而受到清理。
之所以要将经营风险主要分配给社会资本，是因为只有这样才能激发社会资本的经营动力。PPP项目“融资”只是一个方面，“融智”才是主要目的，要利用社会资本的技术、管理及人才优势。只有良好的风险分配机制才能防范社会资本的道德风险。这应该是区分真假PPP项目的重要标准！
来源：野牛财经
（作者系湖南大学MBA，湖南省邵东生态产业园管理委员会金融财务部副部长）
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