2018年已经过半，环保产业却以别样的姿态再次进入资本市场视野，神雾系被指关联交易、凯迪生态深陷债券兑付危机、东方园林发债10亿元仅获5000万元认购，随后各种环保股、PPP概念股暴跌、企业断臂求生的消息不绝于耳。
根据Wind数据统计，截至7月末，今年已经出现31起债券违约事件，违约债券面额合计321.27亿元，涉及16个发行主体。在发生债券违约的16家企业中，民企有11家，除了债市违约“老面孔”川煤集团，今年新增了10家违约主体，其中民企占七成。
曾经的明星企业，被这场突如其来的债务危机打了个措手不及，不少企业以为这只是几例个案，但当越来越多的企业发现贷不到款、发不了债、资金池几近见底时才恍然大悟，资本寒冬已然来袭。
点状违约致债市流动性陷入危机
事实上，债券违约潮并非突如其来。
早在今年初，浙江金盾股份董事长周建灿坠楼身亡，留下高达98.99亿元债务。彼时，人们还尚未将此与债务危机联系在一起。
3月14日，神雾环保发布公告，因公司流动资金较为紧张，未能如期兑付“16环保债”回售本金和利息合计约4.86亿元。
不久后，一份落款时间为4月28日，曾经连续9年入围“中国企业500强”的盾安控股集团向浙江省政府紧急求助的报告，在网上流传开来。
这份报告指出，盾安控股集团各项有息负债超过450亿元，其中有120亿元为债券，面临着严重的流动性困难。
5月7日，凯迪生态发布公告，“11凯迪MTN1”中期票据无法按时兑付本金及利息，涉及金额69819.39万元，构成违约。
凯迪生态解释说，公司通过多途径努力筹措本期中期票据兑付，仍未能足额支付本金及利息。
5月11日，中央国债登记结算有限责任公司首次对外发布了月度风险监测报告。
报告显示，截至4月末，今年累计违约债券15支，违约债券面额128.64亿元，分别较去年同期增加25%和33.58%。总体来看，2018年信用风险有所上升。
业内专家指出，由于《破产法》等市场制度的差异性，我国投资级（AA级）债券一旦违约，预期的残值回收率几乎为0，若在一段时间内连续发生违约事件，且在去杠杆宏观背景下，债券发行人又无法从其他渠道获得过桥资金，债券市场会担心每一只AA及以下评级的中等级债券可能因为流动性问题发生违约，最终形成信用债市场的冻结，即流动性崩溃。
正是处于这样一个不利局势，东方园林拟面向合格投资者公开发行公司债券（第一期），发行规模不超过10亿元，分为两个品种。结果不言而喻，品种一最终发行规模5000万元，票面利率7%，品种二无实际发行规模。
原本打算将其中的5亿元募集资金，用于部分兑付5月22日到期的8亿元超短期融资券——“17东方园林SCP002”，即所谓“借新还旧”，却不曾想发债募资意外巨额缩水，东方园林摔了一跟头。
事后，东方园林也承认，当时过于乐观，面对资管新规落地和部分信用债券主体违约引发的大量债券取消和延期发行情况，未能及时调整发债时点和进度，在债券融资方面工作没做到位，希望市场理解。
尽管东方园林已经按期兑付了超短期融资券（17东方园林SCP002），但截至5月24日，2018年内仍需兑付的尚未到期债券共计29亿元，留给东方园林的是一道融资难题。
作为AA+评级的上市民企，东方园林发行主体和债券评级高于一般民企，在投资者眼里也是优质股，然而其发行的公司债却无人问津，结结实实地吃了一记闭门羹。
东方园林像是推翻了债市多米诺骨牌。债券市场明显出现了推迟或取消发债的情况，且大部分推迟或取消发行的发债主体集中在AA+或AA。金融机构既要规避风险，还要获取收益，将资金更多配置给了AAA级债券。
“AAA级的债券普遍超募，非AAA级的债券普遍认购不足，这就是市场的选择。”一位业内人士告诉记者。
金融加杠杆和PPP让民企负债狂欢
与2016年上半年那一轮债券违约集中爆发不同，以往是单纯的经济或行业景气低迷、企业盈利恶化，引发个别或局部信用风险事件，但今年这一波债券违约有一个共同的背景，即金融去杠杆、资管新规背景下，外部融资渠道全面收紧。
究竟是政策变化太快，还是企业太过激进？回答这个问题，就要把时间拨回到2014年。
2014年下半年开始，央行接连降准、降息，加上金融处于扩张时期，金融同业业务大爆发等又进一步放大了资金供给，由此释放的大量流动性资金在2015年A股大跌后进入债市和非标领域，直接压低了债券及非标融资利率，使企业享受了很长时间的低利率信用融资环境。
对民企来说，这的确是一段舒服的日子，可以借到更便宜的钱去支付先前成本较高的银行贷款、信托融资，“借新还旧”的手段被企业运用得炉火纯青。
一边是金融体系加杠杆，银行理财和影子银行快速扩张，创造了大量的信用供给，一些金融机构急于拓展资产端业务，放弃了合规和风险控制标准；一边是因获得资金的渠道增多，一些企业为了降低财务成本或者金融机构风险控制，尽可能负债短期化，而这些短期资金往往用来进行长期投资，也就是说，企业以后需要不断滚动发债，借新还旧。
当民企的扩张野心，遇到金融的扩张周期，意味着企业债务的规模扩张。这为2018年的“违约潮”埋下了隐患，但负债却狂欢的确是那一时期企业的真实写照。
除了金融体系加杠杆，2014年还有一个重要事件——PPP。
2014年9月，财政部印发《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，指出尽快形成有利于促进政府和社会资本合作模式发展的制度体系，这也被外界解读为首次就PPP模式发布的框架性指导意见。
同年10月，国务院印发的《关于加强地方政府性债务管理的意见》（以下简称“43号文”）明确指出，剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务；在修明渠、堵暗道的基本原则下，加快建立规范的地方政府举债融资机制，推广使用政府与社会资本合作模式。
一石激起千层浪。43号文将PPP作为地方政府举债融资的一种机制，既与中央各部委PPP相关文件一脉相承，又从国务院的高度对PPP给予认可，PPP成为香饽饽。
此后的4年，PPP快速发展，不少企业也凭借PPP完成了跑马圈地，东方园林便是其中一员。数据显示，2017年东方园林中标总金额为736.21亿元，较上年增长83.29%，其中中标PPP项目50个，中标金额为715.71亿元，较上年增长88.3%。
大量新签订单成为东方园林未来收入和利润的重要保障，而签单后最直观的收益便体现在股价的上扬。2016年以来，东方园林股价整体呈上涨态势，趋势明显，是投资者眼中的香饽饽。直至今年5月，东方园林发债失败，股价接连数日受挫，被迫停牌。
然而，东方园林只是一个缩影。
强监管、紧信用、去杠杆使融资渠道变窄
随着PPP的发展，越来越多的问题也暴露出来了，比如社会资本自有资金实力不足，玩起了“明股实债”的把戏，“穿透”看资本金都是借款，“小马拉大车”现象不容忽视。
这些问题引起了国家的高度重视。去年11月10日和21日，国家接连印发92号文和192号文，剑指已入库的非规范PPP项目。随后，江苏、湖南等多个地方叫停PPP项目，银行处于观望状态，参与项目的企业融资一下子变得困难起来。
然而，让企业融资渠道快速收紧，资金短缺雪上加霜的，是今年4月出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），环保企业的感受尤为强烈。
相较于其他行业，环保企业普遍缺少土地、厂房等有形资产作为抵押物，表内贷款融资能力较弱，更多依赖非标等表外融资，而资管新规恰恰要严格限制期限错配，要求去刚兑、去资金池、净值化管理，这给大量表外非标等资产回到表内带来很大压力。
非标业务受阻，传统融资渠道银行信贷也不容乐观。本就不被尊为座上宾的民企，在强监管、紧信用、去杠杆、民企债市违约爆“雷”的背景下，银行信贷额度收紧，授信要求更为严苛。
甚至一些经营正常、商誉良好的企业也明显感觉到待遇下降，项目贷审核更严。有企业表示，现在完全无法预测下一步融资什么时候能到，能到多少，但是企业之前的贷款，还款安排却非常确定。
资本是逐利的，但“晴天送伞、雨中收伞”也是资本的本色。一位城商行高管这样说道，“债券市场机构都是一致行动人，谁也不比谁傻，要不前两年搞资产荒，要不都不买搞融资难”。
在海通证券首席经济学家姜超看来，资管新规之下，债市分化，对利率债和高等级信用债的需求将增加。一旦企业出现信用风险的苗头，债券持有人便面临囚徒困境，个体理性地选择降低风险敞口，却可能造成“企业信用风险→债券难续→再融资压力进一步增大→信用风险进一步增大”的恶性循环，最终导致集体的非理性结果（企业违约、破产等）。
对企业来说，融资渠道无外乎是股、债、贷、非标、海外。
但现在的市场情况是，债券融资门槛提高且近期风险偏好快速下降，银行信贷收紧且授信要求苛刻，非标在资管新规落地后快速收缩，海外融资因美联储货币政策持续收紧以及中美贸易摩擦受到外管局等严格限制。
而股权融资难度较大，2018年1月12日正式发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，明确划出了60%的质押率红线（即初始交易金额与质押标的证券市值的比率），对股票质押比例过高的发债主体进行限制。
不难看出，融资渠道收紧已经非常明显。也正因此，市场信心不足，规避风险意愿强烈。
过去，那些依托PPP疯狂拿单的民企，如今都面临着融资问题。PPP项目投资金额大，周期长，回款较大程度依赖最终业主方政府的履约能力及其财政支付能力，应收账款风险增加，再叠加当前外部融资环境的变化，这都对民企资金链提出了更高要求。
或许，有一句话很是应景儿：退潮后才知道谁在裸泳。资本市场上，上市民企正在上演一场自救的大戏。
版权声明：本文著作权归新newPPP平台所有，NewPPP小编欢迎分享本文，您的收藏是对我们的信任，newppp谢谢大家支持！