万喜集团公司（VINCI）创办于1899年，是一家拥有117年历史的法国建筑服务企业，目前集中于承包和特许经营两大基本核心业务。万喜目前市值约400亿欧元，18年收入463.02亿美元，利润30.97亿美元。
万喜以工程总承包为根基，100多年间通过投资和并购获取了大量PPP项目，主要涵盖道路、机场、停车场等领域，特许经营业务净利率超过20%，利润贡献率超过60%，并呈逐年上升的趋势。
二、为什么法国万喜能长期保持业绩稳定增长，
其成功的核心是什么？
万喜主要业务都在欧洲市场，在这个基础设施已经非常完善的区域，保持了收入和利润的持续增长，令人惊奇，2000年至2015年，万喜营业收入CAGR为5.47%，净利润CAGR为11.08%。
我们认为原因来自几个方面：
一是 PPP业务的占比高，每年可以贡献稳定的利润，万喜也通过不断开展运营业务的高附加值活动，使特许经营的利润率不断提升。
二是 万喜是一个成功的PPP平台公司的典型范例。所谓PPP平台型公司，可以简单理解为拥有强大的对接政府项目方、金融方、建设方、运营方的能力，是PPP资源整合的平台，可以轻资产的撬动大量PPP项目。
1. 万喜一方面有强大的金融运作能力，从公司历史项目来看，万喜通常以10-15倍杠杆撬动项目
2. 另一方面公司拥有强大的工程管理和运营能力，万喜坚持长期发展低利润率的工程业务，从PPP项目的规划设计阶段就介入，充分考虑项目未来运营期可能出现的问题，做好项目优化，强大的工程管理能力确保项目成本和质量控制到位。
3. 同时万喜培养专业的运营团队，运营效率不断提升。
三、为何法国万喜PPP很赚钱，
流动性却很差？
我们通过分析法国万喜2017年的财务数据，进一步研究PPP业务对企业财务稳健性的影响。
1. PPP业务所占比重
法国万喜收入和利润主要由三部分业务构成：特许经营（即PPP业务）、承包合同和财产性收入。
2017年法国万喜总收入为402.48亿欧元，归于母公司所有者净利润为27.47亿欧元。
如图所示，法国万喜的PPP业务收入占比不足20%，却贡献了60%以上的净利润，PPP业务盈利远超传统工程承包带来的利润，是法国万喜最赚钱的业务。
2. PPP业务细分
2017年法国万喜在建PPP项目共57个，项目类型涵盖高速公路、机场、桥和隧道、体育馆等，其中高速公路项目最多（24个），占比40%以上。
法国万喜的PPP项目以交通类基础设施为主，在高速公路、桥梁隧道、机场及体育馆投建营一体化具有较为成熟的经验和优势。
从PPP项目盈利上看，高速公路和机场为法国万喜两大核心PPP业务，其中高速公路项目贡献了75.98%的收入和78.45%的利润，机场项目贡献了20.29%的收入和20.43%的利润。
相比较而言，法国万喜高速公路项目盈利能力强于机场项目，其他类型的PPP项目盈利能力较弱。
根据法国万喜2017年合并资产负债表，流动资产合计262.76亿欧元，流动负债合计300.29亿欧元，流动资产小于流动负债，按一般企业的流动比率应保持2:1以上考虑，则法国万喜流动比率仅为0.875，不足1:1。
1. 流动性资产
从流动资产科目明细上看，贸易及其他应收账款占流动资产比重最高，为47.31%，占2017年法国万喜总收入的30.89%；其次为现金及现金等价物，占流动资产比重为25.91%，较为充裕。
从贸易及其他应收账款账龄分布来看，近85%的应收账款集中在1~3月，期限较短；其他流动经营资产、存货和在建工程期限大部分集中在半年以内，因而法国万喜的流动资产结构处于较为健康的状态，变现能力较强。
2. 流动性负债
从流动负债科目明细上看，其他流动经营负债占流动负债比重最高，接近40%；其次为贸易应付款，所占比重接近30%，前两项科目金额均大于现金及现金等价物金额；接着是流动借款和预计流动负债两项，占流动负债比重为15%左右。
从其他流动经营负债期限分布来看，近85%集中在1~3月，约90%集中在半年以内，期限较短；贸易应付账款近90%集中在1~3月，约98.5%集中在半年以内。
若将现金及现金等价物、1~3月贸易及其他应收账款全部回收（合计172.37亿欧元）则不足以偿还1~3月其他流动经营负债和1~3月贸易应付账款（合计172.68亿元），仍存在3100万欧元的差额，短期偿债压力很大。
版权声明：本文著作权归新newPPP平台所有，NewPPP小编欢迎分享本文，您的收藏是对我们的信任，newppp谢谢大家支持！