金融驿站|PPP项目资产证券化潮起(二)

PPP项目资产证券化是指将PPP项目产生的收益与政府支付的对价合并产生的现金流打包，发行以现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。例如，2月3日在机构间私募产品报价与服务系统成功发行的太平洋证券-新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划，其基础资产是新疆昆仑新水源科技股份公司在特定期间内因提供污水处理服务产生的向付款方收取污水处理服务费及其他应付款项的收费收益权，污水处理服务费付款方为乌鲁木齐市水务局，这可以理解为乌鲁木齐市水务局负责向社会收取污水处理费，并将收取的污水处理费支付给项目公司，项目公司污水处理费的收费权即为资产证券化还款支持。而庆春路隧道项目资产支持专项计划，则是以浙江浙大网新集团下属子公司拥有的杭州市庆春路隧道专营权合同债权作为基础资产，产品总规模11.58亿元。

由于项目周期长，收益不确定，政府和发起企业需要支付一定的对价和担保。例如，在新水源项目中，项目公司为专项计划提供差额补足义务，并承担不可撤销的质押担保。项目公司股东乌鲁木齐昆仑环保集团和北京碧水源，分别为该专项计划提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。两个股东一个是信誉卓著的国有企业，一个是资本实力雄厚的上市公司，为资产证券化的偿付上了双保险。又如在固安工业园区供热项目中，年销售额超过1200亿元的国内领先的产业新城运营商华夏幸福作为交易差额支付承诺人和保证人，其提供的不可撤销的差额补足承诺为该专项计划优先级资产支持证券本息的偿付提供了较强的保障。

良好的信用背书，稳定的利息支付，PPP项目被打包成了一只固定收益类产品，可以在市场上自由流通。退出渠道被打通，原有的债权人可以将债权出让给新债权人，获得资金后重新开展市场投资或用于消费，加快了资金流转速度，吸引更多社会资本参与PPP项目建设。

然而，并不是所有的PPP项目都适合资产证券化，只有那些投入期较长，投资金额较大，投产后能够产生稳定现金流的项目，才有匹配的投融资需求。上述项目集中在污水处理、供热收费的公用事业以及基础设施建设领域，因此符合标准。

值得注意的是，新水源项目资产证券化在受到市场褒奖的同时，也有人质疑，其与2016年12月国家发改委和证监会联合印发的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》的有关要求相去甚远，在运营时间、审核备案、交易所选择等方面存在诸多瑕疵。但不可否认，作为第一个吃螃蟹的人，新水源项目资产证券化相关方为后来者及PPP项目资产证券化运作提供了有益的经验。